數字資產市場：頭重身輕尾巴長
區塊鏈作為一項可信技術，獲得了政府、資本和產業的熱捧。作為區塊鏈在金融領域的最重要最成功的應用，數字資產是數字金融的核心命題。在數字金融時代，由公私鑰體系升級了商業銀行的賬戶體系，這在金融史上是一個非常重大的變化。資產數字化是數字金融的基礎，它打通了金融市場的“任督二脈”。
資產數字化後，天然就有了流動性和可分割性，都可標準化，而無須證券這一層薄紗。任何資產均可利用可信技術開展數字化，流轉盤活起來，而不完全依賴法律增信和證券屬性認定。
數字資產行業集中度(Digital Assets Concentration Ratio，DACR)是指數字資產行業內前n個最大項目所佔市場份額（市值、交易量、用戶數等）的總和，對整個行業的市場結構集中程度的測量指標，用來衡量項目數目和相對規模的差異。 DACRn值越大，行業集中度越高。這表明前n個項目的地位越高，市場支配能力越強，市場勢力越大。
現有數字資產市場由頭、身、尾組成。頭重身輕尾巴長。
燒不死的鳥兒叫鳳凰。不論是從市值佔比、交易占比抑、用戶數或代碼開發貢獻者等對比，BTC作為市場龍頭的地位毋庸置疑。
在有數據可查的2013年4月，Coinmarketcap官網列出市場現有資產的數量僅有七種。
2013年下半年，德國政府成為全球首個正式認可比特幣法律和稅收地位的國家，世界首台比特幣ATM開始使用，電商巨頭eBay旗下公司和零售巨頭Overstock接受比特幣支付。此外，作為本位幣，以太坊初始融資共籌集3.15萬個比特幣。最終，比特幣開啟100美元-1000美元的第三輪價格週期。這波牛市中，BTC市值佔比曾高達96.59%。
直到2017年下半年，初始代幣融資徹底爆發，比特幣的市值被能快速發行代幣並作為籌資本位幣的以太幣強力掠奪。在這波牛市頂峰的2018年1月中旬，比特幣市值佔比最低跌至32.81%。
最近兩年，市場持續出清。 95%初創型項目無法在落地方面推進代幣有效應用，將努力花費在交易層面，無實際用戶數，前期無可行的商業模式供給現金流，又很難跟原有商業社會發生關係提供價值。由於並未成功建立有效的通證自激勵體系，導致代幣價格暴跌“歸零”，流動性枯竭，甚至團隊跑路。長尾部分眾多項目價值的塌陷，導致市場存量資金持續向比特幣、以太幣等歸集。頭部越來越大，尾巴越細越長。
作為“頭部”的比特幣，其在生產階段（區塊打包獎勵減半，產生稀缺性；只有一條原鏈的唯一性；高算力維持的安全性和不可篡改性；人人均可參與的去中心化等）、交易階段（短期或長期的可投資性；全球數百家家交易所7*24h造就的流動性等）、流通使用階段（買賣現實世界商品的支付價值；作為本位幣籌集資本時的融資功能等）、存儲階段（交易所和錢包存儲的安全性；對沖國家主權貨幣風險的避險性等）已經建立起堅實穩固的基礎設施。從監管的角度，作為打不死的小強，比特幣的合法性也貫穿以上所有階段。
影響數字資產產業集中度的因素主要有經濟發展、產業應用、技術水平、監管政策和市場競爭等。數字資產行業是一個全球市場。該行業起源於2008年金融危機，在之後十年的全球經濟傷愈並恢復，需求總量增長，大多數國家政府監管關注，產業政策推動，同類競爭以及技術演進迭代等複雜的環境中發展壯大。未來數字資產行業的結構將被資產數字化時代的到來而重構，頭重身輕尾巴長的畸形將得到修正。
市場大浪淘沙：三個梯隊+山寨幣
如自然選擇一般，數字資產市場一直存在“一隻無形的手”，組織內部新老更替、優勝劣汰。同時，它也是最好的老師，讓你在血淋淋的現實面前認清現實的殘酷，並讓那些一夜暴富的人最後無奈的低下頭顱，同時它也能讓善於抓住轉瞬即逝時機的人積累快速資本。
在市場出清、泥沙俱下的大背景下，總有項目三年不死，顯露出金子的光芒。隨著時間的推移，市場Top25內部項目排名一直在升起降落。在最近三年內，統計每月月初的排名，共有75種資產出現在該排名中。名單中出現一次或許因為資金短期爆拉，實際流通數量未有效披露等操縱欺詐。出現數次或許因為在某個階段，該資產前景被市場寄予過度期盼，甚至各方聯合操縱的可能。若能始終持續出現在該名單中，說明該資產大概率被市場接受認可，是市場進行的自然選擇罷了。數字資產市場弱有效，長期博弈的均衡結果也定是各方利益的最大公約數。
我們依據最近三年在Top25出現頻次劃分四個市場梯隊：
第一梯隊包括BTC、ETH、XRP、LTC、XMR、DASH和ETC，這七種資產連續36次出現在名單中。除ETH和ETC為平台基礎公鏈資產外，其他五種資產均主打金融支付，該梯隊市場地位非常穩定。
第二梯隊包括：USDT、BCH、BNB、EOS、XLM、TRX、ADA、NEO、MIOTA、XEM和ZEC，這十一種資產出現在名單中的頻次是20~35次之間。其中，USDT是市場規模最大的穩定類資產，BNB是市場規模最大的交易平台類資產，MIOTA市值最大的物聯網公鏈，BCH、XLM和ZEC則主打金融支付，其餘均為平台基礎公鏈資產，該梯隊市場地位比較穩定。
第三梯隊包括：BSV、XTZ、MKR、ONT、DOGE、QTUM和BTG，這七種資產出現在名單中的頻次是10~20次之間。其中，MKR是以太坊上自動化抵押貸款平台MakerDAO的管理型和效用型資產，BSV、DOGE和BTG是主打金融支付類的資產，其餘均為平台基礎公鏈資產，該梯隊市場地位一般穩定。
長尾梯隊包括：市場上超過2000種數字資產。
市場斷尾求生：山寨幣擠泡沫仍將持續
山寨幣於2017年開始在數字貨幣市場爆發，低、中、高市值的山寨幣價格都出現了較高的漲勢，包括萊特幣（Litecoin）、恆星幣（Stellar）、以太坊（Ethereum）和瑞波幣（XRP）在內的山寨幣價格增長幅度遠超比特幣。
我們統計了最近三年各月月初時Top25市值和市值佔比，隨著時間的推移，發展趨勢如下圖所示：
可以看出，Top25市值與市值佔比的發展趨勢呈現出剪刀狀。市值與市值佔比所形成的刀口越來越大，並沒有收窄的跡象，這預示著山寨幣泡沫將持續被擠壓，市場份額將持續下跌，一部分沒有價值的山寨幣被淘汰，那些毫無長進，沉迷於聯合交易服務提供商、信息服務商和市值商等操縱價格的項目方只能裸泳。市場頭重身輕尾巴長的結構或許將面臨大刀闊斧的修正，斷尾求生勢在必行。
2017年1月至2018年1月，數字資產行情火熱，大量資本入場，市場蓬勃發展，Top25市值加速上升。市值佔比持續下降，是由於大量山寨幣進入加密市場，企圖分一杯羹，使得山寨幣市值佔比迅速上升，市場泡沫開始積累。
2018年1月至2018年5月，Top25市值大幅下跌，市值佔比微跌。這說明，整個市場泥沙俱下，調整節奏幾乎是同一步調。
2018年5月至2019年10月，Top25總市值呈下降趨勢，市值佔比卻呈上升趨勢。行情持續低迷，各大資產價格與市值均出現不同程度的波動。尤其是山寨幣價格迅速下跌，份額加速萎縮，泡沫持續被擠壓刺破。
除此之外，Top25中比特幣、USDT和BNB等市場份額均有不同程度的增加。尤其，2018年1月比特幣市場份額最低跌至32.81%，截至目前已增長至66.27%，實現翻倍增長上漲。比特幣市場份額迅速上升，主導地位優勢明顯，龍頭老大的地位不可撼動。
以監管科技應對金融科技
不可否認，國內資本外匯管製造成政策套利空間的存在，信息不對稱造成認知套利空間的存在，教育水平不均勻、高等教育普及率低使得不少人往往成為傳銷欺詐項目行騙的對象，傳銷欺詐、市場操縱比比皆是。有機可乘，利益驅使，更加劇炒作風氣。
流行於西方世界的消費主義與後現代主義促使人們“遵循享樂主義，追逐眼前的快感，培養自我表現的生活方式，發展自戀和自私的人格類型”，在這兩種意識形態的衝擊下，中國開展市場經濟運動。為了滿足眼前快感和表達自我、展示個性，部分人以“炒作”的方式來追求名利，或許正是適應或順應了當今中國社會正在迅速形成之中的發展趨勢。
然而，區塊鏈不等於虛擬貨幣，虛擬貨幣也不等於傳銷欺詐。向投資者籌集比特幣、以太幣等所謂虛擬貨幣，本質上是一種未經批准的非法公開融資行為。這句話也正暗含部分幣是有價值的，是一種資並可以融。事實上，幣是區塊鍊網絡中的價值流通因子，旨在連接並激勵場景中的各方，並使得資源合理分配，重在場景應用。
正如，《中國金融穩定報告（2019）》中提到國際上金融科技監管的主要做法：對於業務屬性尚不明確、未形成規模的創新業務，先通過行業自律予以約束，評估其發展後再決定監管方式。以監管科技應對金融科技是合乎趨勢的應對之道。某種意義上，與其擔心未來不可控，不如警惕可能管得太死控制更嚴。
下一步，我們應在總結國際金融科技監管經驗的基礎上，密切結合中國實際，把握全球金融科技發展大勢，加快完善現有監管框架，創新監管模式和手段，在尊重市場原則、鼓勵創新的同時，防控風險，趨利避害。
