撰文：Iris、劉紅林，曼昆律師事務所
2024年美國大選終於塵埃落地，備受加密產業關注與支持的川普也算是“熹妃回宮”，不知道當時各位的朋友圈有沒有被刷爆。有別於上一屆執政，本次他的重返白宮或將能為加密產業帶來更有友善、利好的監管政策環境。
*圖片來源：X.com
大選期間，諸如BTC戰略儲備、挖礦美國化、罷免SEC現任主席等等「怪招」頻出。但要說其中，在未來幾年內影響加密資產和Web3專案發展的關鍵法規，還得是《21世紀金融創新與科技法案》（the Financial Innovation and Technology for the 21st Century Act， FIT21 ）。目前，該法案已在美國眾議院以279:136的結果高票通過，非常有希望在川普執政後迅速通過參議院並立法生效。
我們都知道，大部分Web3計畫規模發展壯大後，會選擇建立基金會來配合本土以及全球監管。那麼，FIT21法案會為Web3項目，尤其是Web3基金會帶來什麼影響呢？首先，先讓曼昆律師為大家整理FIT21的核心。
FIT21法案：重新定義加密資產
FIT21法案由共和黨主導，一方面回應了長久以來加密行業對監管不確定性的擔憂，一方面為加密行業勾勒出了更清晰的監管紅線，同時也試圖從源頭上減少潛在的市場混亂。該法案最引人注目之處，便是重新定義哪些加密資產可以被視為“大宗商品”而非“證券” ，這一劃分直接決定了這些資產將受到何種類型的監管。
為了實現此目的，FIT21法案設立了三大核心評判標準，並協助界定資產的性質與監管範疇：
1. 20%的代幣控制紅線
FIT21法案規定，若任何單一實體或關聯方控制的代幣比例超過20%，則該項目將被歸類為證券，需遵守SEC的嚴格監管。這項規定的本意在於防止市場被少數大持有者操縱。
對於那些希望被認定為「大宗商品」、獲得較寬鬆監管的項目來說，這條「20%上限」既是限制，也是一個合規指引。專案方需要設計合理的代幣分佈方案，讓控制權在眾多持有者之間分散，形成一個分散式治理的模式，而不是由少數核心團隊控制。
2.去中心化的治理結構
FIT21法案對「去中心化治理」的要求同樣嚴格，旨在確保計畫的決策機制真正實現「分散化」。這不僅是控制權的分散，還涉及治理的透明度和獨立性。例如，專案需要引入一種公開透明的投票機制，讓代幣持有者能夠真正參與關鍵決策。透過這種方式，治理不僅是表面上的分散，而是有實質的公眾參與。
除此之外，法案也提出了治理架構的透明標準。簡單來說，專案方需要公開關鍵治理規則和流程，例如重大決策的執行條件或程式碼的觸發規則，以便代幣持有者能夠清楚了解專案的運作方式，減少核心團隊「暗箱操作」的可能性。這種透明化的治理結構，能為專案贏得更多使用者信任，同時也是合規的有效手段。
3.資訊揭露與透明度要求
FIT21法案對於資訊揭露的要求相對靈活，根據去中心化的程度和專案性質提供了不同的揭露標準。對於那些符合去中心化要求、被歸類為「大宗商品」的項目，法案允許其享有相對寬鬆的資訊揭露義務，但關鍵財務資訊、代幣分配情況和社區治理提案等內容仍需定期向公眾公開，以確保透明度。而對被視為證券的項目，則需像傳統證券一樣，定期進行全面的財務揭露，以確保投資者的知情權。
同時，除了設立標準外，FIT21法案非常人性化地引入了「避風港」條款，為加密項目提供了關鍵的合規過渡期。對於那些尚未完全實現去中心化的項目，只要項目方承諾在指定時間內達到去中心化標準，便可以在豁免期內繼續運營，不受證券監管的嚴格約束。這項條款賦予專案方時間去逐步改善其治理架構和社群管理，減少因合規壓力而產生的短期內調整風險。這種靈活的緩衝機制，既保護了專案方的創新空間，也確保了其長遠的合規方向，為加密產業的健康發展創造了穩定的政策環境。
那麼，在可以預見的FIT21法案即將立法生效的背景下，Web3專案不管從代幣治理還是組織架構上，該如何進行因應呢？
曼昆律師長期以來都有推薦並協助Web3計畫方設立基金會，來確保全球合規（如需支持，可加入曼昆客服：MankunLawFirm)。同時，也多次撰稿分享成立基金會的優勢與建立方案，例如《 Web3專案合規：Token發行為何選開曼基金會？ 》《 V神甄選：Web3專案發幣，為什麼選擇瑞士基金會？ 》。
那麼在成立基金會後，這項組織架構如何符合FIT21法案的去中心化標準呢？恰巧，以太坊基金會（Ethereum Fundation，EF）發布2024年度報告。曼昆律師藉此進行解讀。
以太坊基金會2024報告三大看點
本次以太坊基金會發布的2024年度報告，統共27頁，話不多但資訊非常豐富。從組織架構到國庫資金，再到年度花銷，以太坊基金會的這篇報告均有明確揭露，這也讓我們一窺全球最大的Web3基金會的架構與當前現狀。
曼昆律師特別提醒：對於希望成立基金會的Web3計畫方來說，這項報告正是一個合規的「樣品屋」。接下來，結合FIT21法案，我們將拆解以太坊基金會應對監管的合規路徑，各位請「做好筆記」。
1.去中心化治理
以太坊基金會在2024年度報告中詳細揭露了多個關鍵團隊的職能與分工，包括開發團隊、研究部門、生態系統支援團隊和風險管理小組等。這些團隊各自獨立運作，互相監督，不僅在技術開發和專案支援上有清晰的分工，還在治理架構上展示了基金會對去中心化的承諾。例如，開發團隊專注於核心協議的技術升級，研究部門負責未來的創新探索，而生態支援團隊則推動社區教育和生態擴展。這些職能分工避免了決策權過於集中在某一個單一團隊上，確保了治理的分散性。
此外，基金會也透過社區投票和開放提案的方式，將一些關鍵決策權下放給持幣人和生態參與者，讓社區真正參與計畫的未來發展。這樣一來，不僅團隊的職能邊界明確，治理也維持了透明化和社群化。這樣的治理模式從根本上符合FIT21對去中心化的要求，降低了單一控制方操控的風險，為專案的長期健康發展提供了保障。
2.國庫資金持有
以太坊基金會的2024年度報告揭露了其目前的國庫資金持有。數據顯示，以太坊基金會目前共持有$788.7M的加密資產，其中99.45%為ETH，即ETH總價值約為$784.4M。結合目前ETH市場數據來看，以太坊基金會持有的ETH總量大約在261,000枚左右，約佔以太坊總供應量的0.22%。
這則數據說明，以太坊基金會的ETH持倉比例維持在相對低位，既避免了對市場的過度影響，也減輕了集中持倉的流動性壓力，且遠低於FIT21法案的20%紅線，確保了新法之下ETH再也不用背SEC詬病成證券的問題。除了加密資產，以太坊基金會還持有約3億美元的傳統金融資產，如法幣和債券等，確保其在市場波動下的抗風險能力。
這種多樣化的資金管理方式不僅增加了財務穩健性，也展現了以太坊基金會對去中心化和透明度的重視。這項「輕量化持倉+多元化配置」的財務策略，也為其他Web3項目提供了一個重要參考：在推動生態發展的同時，透過合理配置確保長久資金支持，為在不斷變化的監管環境中實現更具韌性的成長打下堅實基礎。
3.年度財務數據
以太坊基金會的2024年度報告對過去兩年的財務狀況進行了詳細披露，清楚地展示了2022與2023年間的資金使用和管理狀況。數據表明，基金會的支出主要集中在核心開發、生態資助和營運儲備三大板塊，涵蓋了核心協議的安全升級、生態支持和風險管理等方面。
具體來看，報告顯示，以太坊基金會過去一年在核心協議開發方面投入顯著，包括Layer 2擴容技術、零知識證明等新興技術的研發，以維持以太坊網路的創新和安全性。此外，基金會增加了生態系統的資助，支持開發者社群和各類新計畫的孵化，進而推動以太坊生態的長期發展。這類資助計畫涵蓋了新計畫孵化、教育培訓和社區活動等，為以太坊網路的可持續性提供了動力。
以太坊基金會這種公開透明的資金管理策略符合FIT21法案對財務揭露的要求，為Web3產業的未來發展提供了有力的合規參考。同時，這種全透明的數據揭露也有助於建立起市場信任，為專案的永續發展奠定了合規性和韌性。
曼昆律師建議
目前來看，隨著川普的上台，FIT21法案似乎已經到了「板上釘釘」的程度。就像歐盟MiCA法案對全球加密資產監管的影響一樣，FIT2法案一旦正式通過參議院並立法生效，想必將對全球加密資產的定性同樣起到至關重要的影響。因此，無論是對於想要成立基金會亦或是已經成立正在考慮合規監管的Web3專案方來說，以太坊基金會的這個「作業」都有必要抄一抄：
合理分配代幣，確保去中心化治理落地
FIT21法案提出的20%控制紅線要求許多項目在代幣分配上更加審慎。因此，在專案啟動初期，設計合理的代幣分配方案至關重要。透過引入多方治理機制，如代幣持有者投票和社區提案管理等，將決策權逐步下放給社區成員，這種透明的治理模式不僅幫助項目符合FIT21的去中心化標準，還大大提升了社區參與度，為專案打下穩固的支援基礎。
分散資金持有，增強財務穩健性
以太坊基金會展示的多元化資金配置是一種典型的穩健策略，不僅限於持有加密資產，還涵蓋了法幣和債券等傳統金融工具。 Web3專案方也可以參考在資金管理方面的多元化，避免單一資產集中持有，尤其是波動性大的加密資產所導致的市場波動風險。透過靈活配置，專案方可以在市場波動中保持足夠的流動性和抗風險能力，確保財務穩定性，為專案的長期發展提供可靠支撐。
重視資訊揭露與透明度建設
在FIT21框架下，資訊揭露已成為影響專案合規性的關鍵因素之一。 Web3專案在資金流向、代幣分配、治理機制等方面主動進行透明揭露。可以參考以太坊基金會的披露方式，定期公開項目發展進度、資金使用情況等關鍵信息，為社區和投資者提供可靠的參考數據。這不僅有助於合規，還能增進社區信任，減少潛在的法律和聲譽風險。
