長文回顧加密創投15年的演變

作者： insights4.vc

編譯：Felix, PANews

本文將介紹過去15年來區塊鏈相關實體的創投動態演變，並著重在一些公司向流動性投資的轉變。在這些投資中，VC並沒有收購股權，而是收購了具有歸屬計畫的代幣。此外，將列出像a16z這樣的著名投資機構在加密領域進行首次投資，如2013年4月他們投資了OpenCoin（後來的Ripple Labs）。

在比特幣發展的早期，也就是2009年至2012年，創投對加密領域的興趣不大。因此，本文將從2012年開始分析。同樣值得注意的是，比特幣價格與融資金額之間的長期相關性直到2023年才消失。

創投與比特幣價格

2009 - 2018 ：比特幣的第一個10年以及VC開始在區塊鏈領域投資

比特幣和區塊鏈獨立投資者（ CBINSIGHTS ）

比特幣和加密項目的創投格局在2010年代初開始形成。 Fred Wilson領導的Union Square Ventures（USV）和Andreessen Horowitz（a16z）是最早投資區塊鏈專案的公司之一，兩家公司都在2013年投資了Coinbase。

Ribbit Capital由Meyer “Micky” Malka於2012年創立，專注於顛覆性金融技術，也是Coinbase等比特幣相關公司的早期投資者。 Boost VC由Adam Draper於2012年創立，最初是一家新興技術的加速器和創投基金，包括比特幣和區塊鏈新創公司。 Lightspeed Venture Partners於2013年投資了Blockchain.info（現為Blockchain.com）。

其他值得注意的早期基金包括Barry Silbert於2013年創立的Bitcoin Opportunity Corp，以及2013年將重點轉向比特幣和區塊鏈的Pantera Capital。 Blockchain Capital由Bart Stephens、Brad Stephens和Brock Pierce於2013年創立，是第一批專注於區塊鏈和加密貨幣投資的公司之一。

按年度劃分的區塊鏈和比特幣交易份額（2011年- 2015年）

2012年

比特幣新創公司只獲得了210萬美元的投資。

2013年

重要的里程碑包括：

• Coinbase：單筆融資最大，由Andreessen Horowitz、Union Square Ventures和Ribbit Capital支援。 Coinbase現在是一家上市公司，也是比特幣領域的關鍵參與者。
• 比特幣中國：中國最大、最早的比特幣交易所，從光速中國（Lightspeed China）獲得500萬美元融資。儘管這項投資最終失敗了，但仍是中國早期加密歷史的重要組成部分。
• Circle Internet Financial：Circle最初是一家比特幣應用公司，從Breyer Capital和Accel Capital籌集了900萬美元。 Jeremy Allaire的目標是推廣比特幣的使用，類似Skype或電子郵件。 Circle後來因在2018年發行USDC而聞名。

投資與重大突破：

2013年創投總額：8,800萬美元，較上年大幅成長。

2013年的重大突破：

• 11月份，比特幣價格首次突破1,000美元大關。
• 首台比特幣ATM機在溫哥華的Waves咖啡店推出。
• 比特幣的挖礦算力從20 Th/s飆升至9000 Th/s。

值得關注的創投公司和專案：

• Union Square Ventures：投資了Protocol Labs、Dapper Labs、Arweave、Polygon、zkSync、Polychain和Multicoin Capital等重大專案。
• Ribbit Capital：活躍於早期產業投資，支持以太坊、AAVE和Arbitrum等項目。

 2013年最大的5筆區塊鏈新創企業融資

2014年

2014年6月，區塊鏈產業融資額超過了2013年全年的總額，達到了3.14億美元，比2013年的9,380萬美元增加了3.3倍。

500 Startups成為最活躍的投資機構，與Boost VC、Plug and Play Technology Center和CrossCoin Ventures一起支持比特幣應用公司。 500 Startups最初專注於加密產業，後來轉向早期投資。

對比特幣應用的重大投資包括：

• Blockchain：3050萬美元
• BitPay：3000萬美元
• Blockstream：2100萬美元
• Bitfury：2000萬美元

比特幣支付平台BitPay融資3,000萬美元，由Index Ventures領投，AME Cloud Ventures、Horizo​​ns Ventures和Felicis Ventures參與。

Blockstream專注於閃電網絡，這是比特幣支付的重大創新，並開發了c-lightning客戶端和比特幣側鏈Liquid。

OKcoin（現為OKX）獲得了1000萬美元融資，投資者包括策源資本、Mandra Capital和venturelab。值得注意的是，策源的聯合創始人馮波於2018年創立了Dragonfly Capital，該機構在隨後的幾年裡推出了大量加密基金。

整體而言，2014年加密創投穩定成長。

2015年

儘管2015年比特幣的價格從2013年的高峰迴落，但區塊鏈技術吸引了越來越多的資本和創業者興趣。比特幣新創公司的總融資額達到3.8億美元。

主要融資包括：

• Coinbase：7,500萬美元C輪融資
• Circle：5000萬美元C輪融資
• BitFury：2000萬美元B輪融資
• Chain：3000萬美元B輪融資，包括Visa和納斯達克等策略投資者

Ripple Labs（前身為OpenCoin）在A輪融資中籌集了2800萬美元，而21 Inc.從a16z、高通、思科和PayPal那裡獲得了1.16億美元。

來自加拿大的OMERS Ventures宣布了投資區塊鏈的計劃，展現出機構的興趣日益濃厚。值得注意的活躍創投公司包括a16z、Union Square Ventures、Ribbit Capital、Boost VC和DCG。

2015年的投資活動突顯出，儘管市場處於熊市，但資本市場的參與仍在持續。

2016年

隨著金融科技投資的減少，加密市場的創投有所下降。根據CB Insights數據，比特幣和區塊鏈新創公司的融資活動比2015年下降了27%，回到了2014年的水準。

儘管投資活動減少，但總融資額達5.5億美元，主要投資於較成熟的公司。重大融資包括：

• Circle：6000萬美元D輪融資
• Digital Asset Holdings：6000萬美元A輪融資
• Ripple：5,500萬美元B輪融資
• Blockstream：5,500萬美元A輪融資

Circle從比特幣交易服務轉向匯款和支付服務，為其穩定幣鋪平了道路。由Coinbase前員工Carlson-Wee創立的Polychain Capital，在a16z、Union Square Ventures和紅杉資本的支持下，為其第三隻創投基金籌集了7.5億美元。

2016年，基於ICO的專案融資開始成長，The DAO籌集了1.5億美元，標誌著ICO熱潮的開始。

2017年

流動性投資

在ICO熱潮和對代幣化資產的興趣的推動下，2017-2018年左右，流動性投資的創投格局開始形成。由Olaf Carlson-Wee於2016年創立的Polychain Capital和由Naval Ravikant共同創立的MetaStable Capital等先鋒基金，專注於代幣而非股權。 Pantera Capital於2017年推出了ICO基金，目標是ICO和代幣項目，而Blockchain Capital推出了BCAP代幣，這是一種代表其基金份額的證券代幣。由Kyle Samani和Tushar Jain於2017年創立的Multicoin Capital和由前Coinbase員工Nick Tomaino領導的1confirmation也強調了代幣投資。 Amentum Investment Management於2017年加入，專注於透過區塊鏈和代幣經濟投資進行長期資本增值。這些基金認識到代幣化資產的潛力，從傳統的股權模式轉向流動性強的代幣策略。

2017年，區塊鏈產業經歷了狂熱與監管並存的時期，以太坊ERC-20協議引發ICO熱潮，但監管導致加密產業進入長期熊市。

ICO與VC的表現：

• 2017年第一季：19個ICO募集了2,100萬美元。
• 2017年第四季：超過500個ICO募集了近30億美元。
• 2017年全年：ICO在近800個專案中籌集了50億美元，是215筆交易中10億美元VC投資的5倍。

值得關注的ICO項目：

• Filecoin：2.57億美元
• Tezos：2.32億美元
• Bancor：1.523億美元
• Polkadot：1.4億美元
• 引用：1.05億美元

Union Square Ventures和Blockchain Capital等機構被快速回報所吸引，也參與了ICO。

地理分佈：

• 歐盟：佔ICO的40%，融資17.6億美元。
• 北美：融資10.76億美元。

監管政策出台後，中國的創投公司轉移到了香港和新加坡等地區。由於監管壓力和不可持續的商業模式，ICO泡沫破裂。

2018年

ICO活動持續到2018年，第一季有400多個項目募集了33億美元。 CoinSchedule報告稱，2018年全球有1253個ICO項目，籌集了78億美元。

最大的ICO項目：

• EOS：融資超40億美元。
• Telegram：兩輪融資17億美元，但該計畫後來被放棄。
• Petro：委內瑞拉政府籌集了7.4億美元，但最終未能成功。
• Basis：籌集了1.3億美元，不過該計畫後來陷入了困境。

VC股權融資：

• 比特大陸：B輪融資4億美元，獲紅衫資本投資；Pre-IPO融資10億美元，獲騰訊、軟銀及中金公司投資。
• 創投總額：42.6億美元。

主要進展：

• Coinbase推出了Coinbase Ventures。
• Paradigm由Coinbase共同創辦人Fred Ehrsam和Matt Huang創立。
• A16z為其加密基金籌集了3億美元，投資於CryptoKitties和Dfinity等項目。
• 富達推出了加密貨幣機構平台。

2018年出現了各種「區塊鏈+」應用，其中許多仍處於概念階段，為未來的創新奠定了基礎。

 2013-2018年ICO的演變

進行ICO還是不進行ICO的實證分析

• 總樣本(N=316)：14.9% - 在分析的316個ICO中，14.9%在推出之前就獲得了VC支持，這意味著大約七分之一的ICO在代幣銷售之前獲得了VC支持。
• 資金不足（未達最低融資目標）（N=43）：0.0% - 所有資金不足的ICO均未獲得過VC支持，這表明缺乏VC支持與未能達到最低融資目標之間可能存在聯繫。
• 資金充足（達到最低融資目標）（N=89）：9.7% - 在資金充足的ICO中，9.7%獲得了過VC支持，這表明近十分之一的成功ICO得到了VC的支持。
• 平均數差異（平均融資目標-最低融資目標）：9.7% - 與資金不足的ICO相比，獲得VC支持的資金充足的ICO比例顯著更高，這凸顯了VC支持對融資成功的正面影響。

 2013年至2018年期間，Union Square Ventures和Andreessen Horowitz的股權投資

2014 - 2019年最活躍的投資者名單

2019年：後ICO的繁榮時代

2019年，區塊鏈交易環境在2018年激增之後趨於穩定，共有622筆交易，總額為27.5億美元，高於2017年的322筆交易，總額12.8億美元。區塊鏈在VC交易中的份額從2017年的1.5%上升至2.8%，而種子輪和早期區塊鏈交易從1.8%上升至3.6%。區塊鏈交易的早期估值中位數為1,250萬美元，比所有投資的中位數1,600萬美元低22%。

區塊鏈交易的重點發生了變化，2019年有68%的投資被歸類為金融科技，低於2017年的76%，顯示除了「加密貨幣」之外還有更廣泛的應用。北美佔區塊鏈交易的45.3%，亞洲佔26.8%，反映出全球分佈更加廣泛。

2019年，區塊鏈佔全球創業投資的2.8%，佔總資本的1.1%，而2018年這一比例分別為3.6%和2.7%。交易估值中位數從2018年的1,660萬美元降至2019年的1,300萬美元。值得注意的非加密區塊鏈公司包括Securitize、Figure、PeerNova和Spring Labs。

CB Insights報告稱，2019年全球區塊鏈投資交易為806筆，而2018年為822筆，投資規模下降27.9%，至42.6億美元。 Zeroone Finance認為，Digital Currency Group是2019年最活躍的區塊鏈投資者，共進行了14次投資，其次是Collins Capital、Coinbase Ventures和Fenbushi Capital。

2019年的投資機構專注於數位貨幣交易所、遊戲、數位錢包、數位資產管理、智慧合約和DeFi。在澳洲證券交易所上市的香港手機遊戲開發商Animoca Brands在區塊鏈遊戲領域佔據了重要地位。 FTX是在Alameda Research的大力支持下成立的。

2019年，全球區塊鏈投資熱情大幅下降，傳統機構變得更加謹慎。投資機構在熊市的表現顯示了其嚴謹的態度。

2020年- 2021年：融資額再度成長並激增

2020年，受高回報潛力的推動，區塊鏈創投成為全球私募股權市場的重要組成部分。自2012年以來，942名創投家投資了2,700多筆涉及區塊鏈新創公司的交易。頂級區塊鏈VC基金的表現一直優於傳統VC基金和更廣泛的科技產業。

區塊鏈私募股權表現優於傳統私募股權（自2013 - 2020年IRR基金成立以來）

儘管區塊鏈私募股權很重要，但它在全球創投市場中所佔的比例不到1%，在2017年加密牛市期間，約佔了2%。

總體而言，區塊鏈創投表現出韌性，在市場低迷時期表現良好。其高回報潛力和多元化優勢使其成為投資者的一個有吸引力的選擇。

2020年，DeFi開始受到廣泛關注。根據PANews旗下PAData數據，加密產業的總投資和融資額約為35.66億美元，與2019年的數字相當。 DeFi專案獲得2.78億美元，佔總數的7.8%。儘管金額相對較小，但DeFi的融資數量最多，在揭露的407個項目中，超過四分之一與DeFi相關。這顯示人們對這種新型加密原生計畫的興趣越來越大。

突出的DeFi應用在2020年吸引了大量投資。 Uniswap完成了1100萬美元的A輪融資，1inch獲得了280萬美元的種子資金，借貸平台AAVE在A輪融資中籌集了2500萬美元。全年，DeFi鎖倉規模成長了近2100%，獨立位址數增加了10倍。雖然與未來的數據相比，這些數字似乎並不大，但「DeFi之夏」標誌著一個重要的轉捩點。

值得注意的是，原生區塊鏈VC機構對產業應用專案（尤其是DeFi）展現了偏好，採用了更激進、風險更高的方法。各機構的投資策略各不相同。 PAData報告稱，2020年有700多家機構和個人投資了區塊鏈項目，其中NGC Ventures是最活躍的投資者，其次是Coinbase Ventures和Alameda Research。

2021年

隨著區塊鏈技術的進步，全球VC機構越來越意識到區塊鏈的重要性，特別是隨著Metaverse和Web3等概念的出現。 2021年，區塊鏈新創公司獲得了大約330億美元的融資，這是有史以​​來最高的一年。根據普華永道數據，2021年加密產業的專案平均融資額達2,630萬美元。

區塊鏈創投交易數量在2021年也創下歷史新高，超過2,000筆交易，是2020年的兩倍。後期融資的頻率增加，導致65家新創公司的估值達到或超過10億美元，反映了加密市場從小眾市場向主流市場的轉變。

 VC投資於加密/區塊鏈vs 總投資

Galaxy統計顯示，2021年全球區塊鏈VC機構近500家，基金數量與規模均達到史上最高水準。摩根士丹利（Morgan Stanley）、老虎環球（Tiger Global）、紅杉資本（Sequoia Capital）、三星（Samsung）和高盛（Goldman Sachs）等主要機構透過後期股權投資進入區塊鏈市場，為市場帶來了充足的資金。

2021年，加密領域經歷了大量新用戶和投資的湧入：

根據Gemini數據，主要加密地區近一半的用戶於2021年開始投資。

新用戶佔比：

• 拉丁美洲佔46%
• 亞太地區佔45%
• 歐洲佔40%
• 美國佔44%

這種湧入為加密應用程式的成長和發展奠定了堅實的用戶基礎。

主要投資：

2021年7月，FTX宣布以180億美元的估值完成9億美元的B輪融資，這是加密史上最大的私募股權融資。本輪融資涉及60家投資機構，包括軟銀集團、紅杉資本、Lightspeed Venture Capital等。

活躍投資者：

Coinbase Ventures是2021年最活躍的區塊鏈投資機構。 4月在美國上市後，該機構投資了68家區塊鏈新創公司。在上市之前，Coinbase在13輪融資中籌集了近5.47億美元。其他值得注意的投資者包括：AU21 Capital（總部位於中國），投資了51家公司，a16z投資了48家公司。

創投：

在2021年第四季度，投資額超過105億美元，使加密貨幣和區塊鏈領域的創投總額達到338億美元的歷史新高，佔當年創投總額的4.7%。這一年的交易數量也是最多的，總計2018筆，幾乎是2020年的兩倍，超過了2019年1698筆的前紀錄。

 2021年VC資金在加密貨幣/區塊鏈領域的投資情況（按類別）

在VC對加密貨幣和區塊鏈創業生態系統的338億美元投資中，最大的一部分流向了提供交易、投資、兌換和借貸服務的公司，獲得了超過138億美元(41.83%)。越來越多的VC投資Web3公司，包括那些開發NFT、DAO和元宇宙工具、基礎設施和遊戲的公司，佔總投資的17%。

2022年及2023年： VC投資大幅下降

2022年

投資概況：

• VC向加密貨幣和區塊鏈新創公司投資了超300億美元，幾乎與2021年的310億美元持平。
• 投資在上半年達到頂峰，第三季和第四季大幅下降。
• 2022年第四季的交易數量和資本投資是兩年來最低的。
• 投資FTX的知名創投公司面臨重大損失。紅杉資本將其2億美元的投資減記為零，淡馬錫持有的價值3.2億美元的FTX股份也變成「一文不值」。

趨勢：

• 後期階段的公司獲得了更大的資本份額，而種子前的投資繼續減少。
• Web3在交易數量上領先，但交易和投資平台籌集的資金最多。
• 交易規模和估值中位數處於2021年第一季以來的最低水準。

VC融資：

• 2022年是加密VC融資額最高的一年，超330億美元，儘管第四季籌集的金額是2021年第一季以來最小的。
• 平均基金規模增加，募集的基金超過200只，平均每檔基金規模超1.6億美元。

2023年

投資概況：

• 加密VC投資大幅下滑，與前兩年相比，投資金額僅佔三分之一。
• 交易數量和投資資本每季都持續創下新低。

趨勢：

• 早期階段的公司佔據了交易的大多數，下半年種子前交易的份額有所下降。
• 估值和交易規模跌至2020年第四季以來的最低水準。
• 交易公司籌集的資金最多，其次是Layer2和互通性以及Web3。

VC融資：

• 由於宏觀經濟狀況和加密市場的動盪，融資面臨挑戰。

加密VC籌款基金規模

• 2023年新加密VC基金成立數量是2020年以來最少的，平均基金規模下降了30%，基金規模中位數下降了45%。

2022年和2023年興趣和投資明顯下降，2023年下降尤其顯著。儘管如此，Web3在交易數量上仍然領先，而交易平台在融資方面佔據主導地位。儘管面臨監管挑戰，但美國仍是加密新創企業生態系統的主導者。此外，宏觀經濟和市場動盪為創辦人和投資者創造了一個艱難的環境，融資面臨重大挑戰。

2024年： VC現狀

2024年第一季和第二季的創投格局已在先前的文章中詳細介紹。此處僅重點介紹下圖中可見的內容，這是自2021年第一季末以來的持續趨勢，早期投資明顯超過後期投資。

相關閱讀： 2024年第二季Web3投資研究報告