作者：@asxn_r
編譯：白話區塊鏈
以太坊ETF 於7 月23 日上線。市場忽略了ETH ETF 的一些動態，而這些動態在BTC ETF 中並不存在。本文我們將重點放在流量預測、ETHE 解除及ETH 的相對流動性：
1、費用結構
ETFETF 的費用結構與BTC ETF 相似。大多數提供者在特定期間內免除費用，以幫助累積資產管理規模（AUM）。與BTC ETF 類似，Grayscale 將其ETHE 費用維持在2.5%，比其他提供者高出一個數量級。此次的關鍵區別是引入了Grayscale 的迷你ETH ETF，這在BTC ETF 之前未獲批准。
迷你信託是Grayscale 推出的一種新的ETF 產品，最初披露的費用為0.25%，與其他ETF 提供者相似。 Grayscale 的想法是對懶惰的ETHE 持有者收取2.5% 的費用，同時將更活躍且對費用敏感的ETHE 持有者引導至他們的新產品，而不是將資金引導至如Blackrock 的ETHA ETF 等低費用產品。在其他提供者削減Grayscale 的25 個基點費用後，Grayscale 回檔並將迷你信託的費用降至僅15 個基點，使其成為最具競爭力的產品。除此之外，他們將10% 的ETHE AUM 轉移到迷你信託，並將這個新ETF 贈送給ETHE 持有者。此轉移在同一基礎上完成，因此不是應稅事件。
結果是，ETHE 的外流將比GBTC 更為溫和，因為持有者只需過渡到迷你信託。
2、流動性
現在我們來看流動性。關於ETF 的流動性有許多估計，其中一些我們在下面強調了。將這些估計標準化後，得出平均估計值約為每月10 億美元。渣打銀行提供了最高的估計值，為每月20 億美元，而摩根大通的估計值則較低，為每月5 億美元。
幸運的是，我們有香港和歐洲ETP 的幫助，以及ETHE 折扣的關閉，以幫助估算流動性。如果我們看看香港ETP 的AUM 分解，我們得出兩個結論：
1）BTC 和ETH ETP 的相對AUM 中，BTC 相對於ETH 是超重的，相對市值為75:25，而AUM 的比例為85:15。
2）這些ETP 中BTC 與ETH 的比例相對恆定，並且與BTC 市值和ETH 市值的比例一致。
來看歐洲，我們有更大的樣本可以參考——197 個加密ETP，總AUM 為120 億美元。經過數據分析後，我們發現歐洲ETP 的AUM 分佈與比特幣和以太坊的市值基本一致。 Solana 的分配相對於其市值過高，這主要是以「其他加密ETP」（即非BTC、ETH 或SOL 的任何其他加密資產）為代價的。
撇開Solana 不談，一個模式開始顯現——全球範圍內BTC 和ETH 的AUM 分佈大致反映了按市值加權的投資組合。
考慮到GBTC 的外流引發了「賣新聞」的敘述，考慮ETHE 的潛在外流是很重要的。為了模擬ETHE 的潛在外流及其對價格的影響，有必要查看ETHE 工具中ETH 供應量的百分比。
調整Grayscale 迷你種子資金（佔ETHE AUM 的10%）後，ETHE 工具中ETH 供應量佔總供應量的比例與GBTC 啟動時的比例相似。不清楚GBTC 外流中有多少是輪換而非退出，但如果我們假設輪換流動與退出流動的比例相似，那麼ETHE 外流對價格的影響與GBTC 外流相似。
另一個被大多數人忽略的關鍵訊息是ETHE 相對於淨資產價值（NAV）的溢價/ 折扣。自5 月24 日以來，ETHE 的交易價格一直在面值的2% 以內，而GBTC 在轉換為ETF 僅11 天後的1 月22 日首次在面值的2% 以內交易。現貨BTC ETF 的批准及其對GBTC 的影響是逐漸被市場定價的，而ETHE 相對於NAV 的折扣交易已經透過GBTC 的故事被廣泛預告。到ETH ETF 上線時，ETHE 持有者將有兩個月的時間在面值附近退出ETHE。這是一個關鍵變量，有助於遏制ETHE 外流，特別是退出流動。
