撰文：Murph@THUBA CoreMember
Token 是用於管理和激勵加密資產的措施，可以促進項目利益分配、影響用戶行為預期從而推動和生態發展。本文通過對多個案例分析，探索代幣經濟設計的思路。文章結構如下：
- 對商業價值進行評估，選擇合適的北極星指標
- 設計激勵，用Tokenomics 來激勵與懲罰相應的行為
- 選擇單幣vs.多幣，通常情況下Multi-token 可以幫助分離治理、遊戲等不同目的
- 選擇實現模型，考慮是否為同質化商品
- 針對流速問題，提升代幣Holdability
- 設計解鎖計劃與代幣分配
Tips：發行token 需要考慮合規、以及token 的內在價值；Token 不是零成本的，不要過早透支了成本；合理匹配支出和收入，避免最後只剩下投機者。
一、商業評估
1.1 項目價值
The Product
- 提供哪些產品和服務來幫助滿足客戶的基本需求？
- 哪些輔助產品和服務可以幫助客戶發揮作用？
- 產品和服務是有形的、數字的/ 虛擬的、無形的還是金融的？
The Pain Reliever
- 產品讓客戶感覺更好嗎？
- 是否解決了客戶的困難？
- 是否消除了客戶風險？
- 是否限製或消除了客戶常犯的錯誤？ （例如使用錯誤，……）
- 是否消除了阻礙客戶採用解決方案的障礙？
The Gain Creator
- 結果是否達到或者超出客戶的期望？
- 是否優於當前令客戶滿意的解決方案？
- 是否使客戶的工作或生活更輕鬆？
1.2 制定北極星指標
北極星指標（North Star Metric），又稱唯一關鍵指標（One Martric That Matter，OMTM）。之所以用北極星來命名，因為它確立後就如同北極星般指引全公司向著這一個方向邁進。
一個好的北極星指標是能實現商業目標和用戶價值之間的平衡，同時兼顧企業長期和短期發展的。
- 企業的本質就是賺錢，那麼直接選擇營收或者利潤作為北極星指標行不行？
- 理論上其實也不是不行，但是營收並不是一個好的北極星指標。因為營收是具有很強的滯後性；片面考慮營收的話，可能就會忽略用戶的體驗；如果公司成長階段沒有清晰的營收模型，就無法把營收或者利潤直接定為北極星指標。
Web2
- Uber：每週的乘車次數
- 不是用戶數量或道路上的汽車數量，而是實際發生的匹配次數
- Hubspot：每週活躍的團隊數量
- 不僅僅是讓用戶待在平台上，黏性最高的用戶產生於團隊，因此指標圍繞協作展開
- Spotify：用戶一共聽了多少分鐘的音樂
- Amazon：交易訂單量；Spotify：用戶一共聽了多少分鐘的音樂
- Airbnb：預訂的晚數
- 不是列出的房產數量、尋找房源的人數，而是實際連接的數量
Web3
- Uniswap：日活躍用戶
- Coinbase：每月交易用戶
- Algorand：每週在鏈上交易的總額
二、激勵設計
2.1 制定需要激勵的行為
哪些用戶行為將有助於推動北極星指標的進展？如何設計激勵？接下來將給出一些項目的例子。
2.1.1 Helium——項目介紹
Helium 代表了一種基於區塊鏈的架構，每個人都可以購買若干個Helium 網絡中的硬件熱點，為附近的物聯網設備提供信號覆蓋，從而參與到網絡建設中，並獲得收益。目前，Helium 區塊鏈上已經有大約68 萬個熱點。
2.1.1 Helium——激勵行為
目標是讓人們將路由器放在最好的位置，覆蓋更廣
2.1.1 Helium——具體措施
Helium 區塊鍊網絡是用來獎勵人們在使用之前建立網絡覆蓋範圍，利用覆蓋證明（POC) 機制，熱點通過電波相互傳輸加密數據包，該網絡將獎勵創造覆蓋範圍最多的人。因此，如果用戶能證明在很廣的範圍內聽到數百個其他熱點，那麼將比收不到熱點的人賺得更多。覆蓋證明的工作原理非常詳細且複雜，但它的關鍵點是覆蓋範圍越遠，覆蓋信號越好，那麼獎勵的HNT 就越多。因此熱點穩定的信號覆蓋以及覆蓋範圍更廣，將得到更多的熱點獎勵。
2.1.2 Hive Mapper——項目介紹
Hivemapper 是一個基於區塊鏈的地圖網絡，它想要創建一個獎勵貢獻者的去中心化的全球地圖。貢獻者通過安裝Hivemapper 的行車記錄儀就可以進行數據採集，同時可以賺取本地Token HONEY 作為獎勵。 Hivemapper 網絡在10 個月內共繪製了超過167 萬公里的道路，覆蓋了9 個地區市場。
在Hivemapper 的設定中，其行車記錄儀等同於「礦機」。它通過一個無縫的移動應用程序與Hivemapper 網絡原生集成，並將映射置於自動駕駛儀上並自動上傳。只需安裝Hivemapper 行車記錄儀，就可以在駕駛的過程中挖掘HONEY 代幣獎勵，同時收集4K 街道級圖像並繪製世界的地圖。
2.1.2 Hive Mapper——激勵行為
目標是獲得更好的地圖數據
2.1.2 Hive Mapper——具體措施
質量：項目方創建了一個由上傳數據質量驅動的聲譽評分。比如用戶可以在車內安裝攝像頭，上傳的照片產生眩光，網絡會獲取這些數據，但給這些數據更少的獎勵。當用戶將攝像頭安裝在車外捕獲的圖像質量更高時，可以獲得更高的聲譽分數。同時用戶獲得的獎勵與其聲譽分數掛鉤，其聲譽滾動平均更高，獎勵更高。
時效性：只需要在道路變化時再次獲得數據。為了確保街道信息是最新的，項目創造了所謂的新鮮度分數。他們本質上創建了一個隨著時間間隔遞增的函數，假設用戶在一月份開車四處走走並在大街上收集數據，然後一整年都沒有人收集數據。下一個嘗試並上傳新數據的人會獲得更高的乘數。因此促進了地圖上數據的新鮮度。
密度：另一個HiveMapper 的動機是關於數據密度，項目方想要的是幾個主要城市的密集狀態，所以他們為35 個城市創建了一個巨大的獎金獎勵系統，給予這些地方更高的獎勵權重。
2.2 設計需要懲罰的行為
2.2.1 File Coin——項目介紹
Filecoin 的主網於2020 年推出，是一個基於區塊鏈的去中心化數據存儲網絡和市場。它使用戶能夠出售他們多餘的數據存儲以換取FIL，旨在提高效率和更好地安全數據存儲。
2.2.1 File Coin——需要懲罰的行為
數據存儲時發生的不可靠行為
2.2.1 File Coin——具體措施
主機需要鎖定他們的一部分代幣，如果他們的機器沒有打開以進行數據訪問，他們就有丟失這些代幣的風險。如果在足夠多的節點上多路復用，通常會有大量可靠的數據。懲罰具體分為以下四種情況：
2.2.2 Polkadot——項目介紹
Polkadot 是一個可伸縮的異構多鏈系統，其本身不提供任何內在的功能應用，波卡做的是底層基礎，在此之上搭建各種公鏈，再上面才是各種應用。
中繼鏈本質上就是一條區塊鏈，驗證人（Validators）為這條區塊鏈的安全性保駕護航，驗證人會運行Polkadot 的節點，驗證人偶爾會被賦予生成新區塊的權力，如果盡職盡責工作出色，他們就會得到獎勵。
2.2.2 Polkadot——需要懲罰的行為
驗證者沒有進行驗證或投票
2.2.2 Polkadot——具體措施
削減代幣（Slashing）是對不遵守規則者的懲罰。網絡的安全性要求對企圖攻擊者的懲罰要大到足以防止攻擊的發生。
Polkadot 使用超線性削減機制。隨著實質犯罪的驗證者的數量增加，代幣削減的百分比也跟著增加。如果單個驗證者模棱兩可，則可能是由於基礎設施設置不佳所致。然而，如果30％的驗證者在一回合中模棱兩可，則更有可能是協同攻擊，所以懲罰力度也會跟著加大。
三、單幣vs. 多幣
單幣
優勢：
- 對於用戶、投資者、市場而言都更容易理解，更容易融資或類似於市場宣傳
劣勢：
- 幾乎不可能針對所有可能的用例情況進行優化
多幣
優勢：
- 專業人士可以利用多代幣解耦不同的功能，比如治理、支出能力
- 比如：把投機和遊戲經濟生態分離。在加密貨幣世界中推出任何產品的時候，人們往往會對其進行投機操作，以盡快獲得出色的回報。分開用於投機和用於遊玩的代幣可以避免投資激增引發遊戲內經濟體系的價格激增。
- 用戶有無限的創造力，系統可以有上百個代幣
劣勢：
- 令人困惑，多代幣很難建模， 每次引入新代幣時都會變得越來越複雜
3.1 StepN
項目介紹
StepN 是一款基於Solana 和BSC 公鏈的具有GameFi 屬性的Web3.0 社交生活軟件，「Move-to-earn」的開創者。玩家可通過裝配NFT 運動鞋在戶外步行、慢跑或跑步來賺取應用代幣GST 和治理代幣GMT。
代幣設計
入場NFT：用戶在進入遊戲之前，需要先用SOL 購買或者租賃一雙運動鞋，當然這並不是一雙真正的鞋子，而是一個NFT。每一雙運動鞋都有著效率、運氣、舒適度、彈性四種屬性，分別對應著GST 收入、神秘盒的掉落、GMT 收入以及耐久度的衰減率。
GMT：治理代幣，主要用於投票，但也提高了獲得額外NFT 運動鞋的機會，包括罕見的稀有運動鞋。
GST：交易代幣，用於造鞋、修理運動鞋、升級stepn NFT 運動鞋、解鎖和升級。
問題在於：花費的每一個GST 代幣都會增加可以獲得的GST 數量。如果你升級你的運動鞋，或者Mint 一個新的稀有運動鞋也會給你更高的收入GST，所以你在任何地方消費它只會讓你賺更多，那是超級超級超級通貨膨脹。
3.2 Maker Dao
項目介紹
MakerDAO 是運行在以太坊上集超額抵押穩定幣、借貸、存儲、用戶共同治理和發展的DeFi 項目，同時也是以太坊上TVL 最多的DeFi 項目。
代幣設計
Maker 是以太坊上的智能合約體系，提供了第一個去中心化的基礎穩定貨幣Dai（可簡單理解成以太坊上的美元）和衍生金融體系。 Dai 是通過數字資產足額抵押擔保發行，1 Dai = 1 美元。自2017 年上線以來，Dai 始終和美元保持錨定。
此外還提供了MKR，Maker 去中心化自治組織的權益和管理代幣，MKR 持有者參與Maker 的治理並獲取權益。 MKR 作為權益代幣，其功能是支付利息，用戶償還Dai 時需要用MKR 支付一部分利息，支付的MKR 會被銷毀。也就是說MKR 持有者將以回購的形式獲得不斷的利息收入。
四、選擇實現模型
4.1 標準執行
上限供應協議，假設最多有100 萬個代幣，進行線性釋放，沒有銷毀。代幣將用於直接與服務提供商進行交易，並且不需要質押。
4.2 Stake for Demand
用File Coin 舉個例子，假設每個人都提供基本文件存儲的商品服務。擁有最多質押的用戶擁有獲得最多需求的權利，因此他們有權獲得最大的賺錢能力，因此，如果用戶願意持有最多的代幣，他將獲得最多的生意。
但它不適用於非同質化資產，比如有很多廣告商提交提案，如果一位藝術家能夠很好地製作精美的廣告，但一位製作不好廣告的藝術家卻擁有最大的股份。因此這種情況下商品必須是同質化的，無論服務提供商是誰都是一樣的。而且它只會激勵服務的供應方。
4.3 鑄造與銷毀
用戶為了獲取服務銷毀掉X 個代幣，然後協議鑄造Y 個新代幣並將這些代幣分配給服務提供商。
銷毀和鑄幣均衡(BME) 模型使用兩種代幣系統：支付代幣和增值的可交易代幣。 Factom 開創了BME 模型，在這個模型中，用戶必須燒掉「尋求價值」的代幣才能收到「支付」的代幣。
與工作代幣模型不同，在BME 模型中，代幣是所有權支付貨幣。但與傳統所有權支付貨幣不同，想要使用服務的消費者不直接向對方（即服務提供商）支付使用該服務的費用。相反，消費者會銷毀代幣。
獨立於代幣銷毀過程，協議應該在每個時間段內創建X 個新代幣，並且可以將這些代幣按比例分配給服務提供商：如果在代幣產生期間，銷毀的50 個代幣中有1 個是服務提供者A 的，那麼服務提供者A 應該得到2％新造的代幣。注意到X 不一定是靜態的。它是可變的，只要X 不是被銷毀的代幣的函數（這會建立起死循環邏輯，並最終使BME 模型的假設失效）。
- 假設沒有市場投機者：
- 每個月新造的代幣：10,000 個
- 代幣的成本價（用美元衡量）：10 美元
- 單位服務成本：0.001 美元
- 假設系統處於平衡狀態- 這意味著如果每月燒毀10,000 個代幣，則流通代幣的數量保持不變。由於使用服務的成本為$.001，如果每月使用該服務（10,000 * 10）/0.001 =100,000,000 次，那麼系統將處於平衡狀態。如果使用量增加並且一個月內有15,000 個代幣被銷毀，那麼總供給量將會減少，從而導致向上的價格壓力。這種向上的價格壓力意味著需要銷毀更少的代幣，以便從網絡購買相同數量的服務，從而使系統恢復平衡。
- 該模型假定消費者和服務提供商都不希望持有所有權的支付貨幣。相反，這種模型假定服務提供商只想擁有通用價值貨幣。同時，此模型不要求提供的服務是同質化商品。由於新造的幣可按比例重新分配，服務提供商可以為他們認為合適的服務定價。
五、流速問題
代幣流通速度是指代幣在給定年份內易手的次數。作為參考，美元的匯率約為5.623，對網絡的價值有直接的影響。
5.1 交易vs. 持有？
項目方希望人們購買代幣來使用服務，而不想要立即交易的trader。如果代幣流速很快，人們購買代幣，然後迅速出售或在協議上使用它，那麼所有用戶都可以繼續使用相同的代幣，但卻沒有持續的持有者。這樣的情況下，任何價格上漲幾乎都是不可能的，所以項目方應該設計一個擁有持有者的經濟體。
5.2 如何提升holdability?
一些例子是為長期持有者提供特定功能的訪問權限，比如訪問高級社區。如果有溢價回報，也可以獲得更高收益的長期持有人。
舉例：XDB
Protective Security Feature (Anti-Spam)
- 至少需要質押20 個XDB 才能激活一個帳戶，在賬戶持有代幣時無法移動，從流通供應中移除。這可以減慢代幣速度並減少代幣的活躍供應。
Bridge Token
- 作為橋接代幣，XDB 能夠與多種不同的代幣資產進行交互。
- DigitalBits 網絡上可用的品牌越多，最終將帶來更多的賬戶，所有這些賬戶都需要每個賬戶抵押XDB 才能激活。
Node Operator Program
- DigitalBits 打算推出一個NOP，要求合格的節點運營商投入一定數量的代幣才能獲得獎勵。必須保持此金額才能繼續參與該計劃。只要參與者屬於該程序，質押的代幣將保持非活動狀態，並將減少網絡上活躍代幣的數量——減慢代幣速度。
六、解鎖計劃
6.1 解鎖類型
解鎖時間表可以分為兩個不同的類型：基於時間的和基於觸發事件的。
基於時間的解鎖（包括cliff，在第一次Token 發布後特定的一段時間）在某個約定的日期開始，既可以是協議執行的日子，也可以是協議執行後的一段時間內。基於觸發事件的解鎖計劃在某些事件之後啟動。通常事件涉及Token 生成，也可能涉及主網啟動或項目Token 在知名交易所的上市。大約70% 的Token 解鎖計劃是基於觸發事件的，其中65% 是在Token 生成事件之後開始的。
解鎖類型——線性解鎖
代表：Alogorand
類型：每年釋放3.89 億的線性解鎖，直到2030 年達到10bn 的上限。
解鎖類型——遞減的通膨脹率
代表：Solana
類型：初始通貨膨脹率為8%，從8% 開始每年通貨膨脹率下降了15%，一旦利率達到1. 5% 通貨緊縮就會停止。
解鎖類型——永久通貨膨脹率
代表：Uniswap
類型：在4 年達到10 億UNI 代幣的總數後，每年將有2% 的持續通貨膨脹率。
6.2 是否存在最優解鎖時間
此處定義的「最優」是指：解鎖期內的Token 波動性最小，同時解鎖日對Token 價格的負面影響最小。當然影響這些的可能還有其它因素，包括：開發中的里程碑、權力去中心化的達成以及監管因素（這可能導緻美國的解鎖條件會有些不同）。
對比線性解鎖和特定日期解鎖：
- 假設A：線性解鎖在解鎖期間的波動性高於特定日期解鎖；
- 假設B：線性解鎖在解鎖期間的波動性低於特定日期解鎖。
特定日期解鎖對比：
- 假設C：由於對潛在Token 傾銷的預期，cliff 解鎖比例越高，對Token 價格的影響越小；
- 假設D：每個時期解鎖更多（因此總的解鎖日更少）的項目比解鎖更少但總解鎖日期更多的項目會經歷更平穩的最大回撤；
- 假設E：總鎖定期較長的項目相比總鎖定期較短的項目，Token 受到的價格影響更嚴重。
結論如下：
- 對於特定日期解鎖，6 個月的鎖倉期要優於1 年或者無鎖倉期。
- 越大的初始解鎖對Token 價格的負面影響越小。
- 解鎖間隔越長（最多6 個月）、解鎖量越大、總鎖定期越短，Token 的「最差回報」越高。
- 線性解鎖在解鎖期內的波動性低於特定日期解鎖。
- 與特定日期解鎖相比，線性解鎖在初始解鎖事件後對價格的影響更友好。
計算過程
收益標準化處理
- 計算解鎖期內的Token 貝塔值，並從Token 收益中減去BGCI 的每日收益乘以Token 貝塔值，以適應不同的市場條件（換句話說，對Token alpha 值進行了標準化）
假設A/B
- Token 首先被分成線性和特定日期解鎖，然後評估Token 在整個解鎖期內的標準化波動率。這是為了評估線性解鎖可能會隨著時間的推移導致Token 更持續波動的假設。
- 結果是在其他條件不變的情況下，與特定日期解鎖相比，線性解鎖沒有明顯的長期波動影響；事實上，線性解鎖的波動性低於特定日期解鎖。證實了假設，即線性解鎖對初始解鎖事件的回報的影響小於特定日期解鎖。
假設C
- 接下來，我們比較了特定日期解鎖。首先，我們評估了鎖倉期長度和初始解鎖量在初始解鎖事件當天、之後和一周後的影響。我們的結果表明，6 個月的鎖倉期優於1 年或沒有鎖倉期。這有點違反直覺，在鎖倉期結束後解鎖較高比例的Token 要更優（假設C）。為了解釋這一點，我們假設解鎖量較小的項目對其早期投資者可能的「傾銷」行為有一定認識，並希望通過解鎖更少的Token 來最小化拋售壓力。
假設D/E
- 最後研究了初始解鎖後每個解鎖日期解鎖數量、解鎖日之間的間隔和總鎖定期對Token 價格的影響。為此查看初始解鎖後的每個解鎖事件，並記錄了解鎖事件當天、後天和後一周的最差每日標準化回報。
- 結果表明，如果目標是盡量減少解鎖事件對價格的影響，則解鎖間隔期更長（長達6 個月）、每個週期的解鎖量更大（儘管該跡像不太明確）和更短的總解鎖期都是適宜的（假設D 和E )。
七、代幣分配
代幣分配可以分為6 個主要部分：社區金庫、核心團隊、私人投資者、生態系統激勵、空投、公開發售。
大約10% 到25% 的代幣分配給團隊，投資者持有約10% 至30% 的股權，基金會持有12% 至18%，社區和生態系統持有20% 至70%。
分配與解鎖模擬.xlsx——查看附件
八、總結
代幣經濟的重要性在於：
Token 是用於管理和激勵加密資產的措施，可以促進項目利益分配、影響用戶行為預期從而推動和生態發展。
設計代幣經濟的主要步驟包括：
- 對商業價值進行評估，選擇合適的北極星指標
- 設計激勵，用tokenomics 來激勵與懲罰相應的行為
- 選擇單幣vs.多幣，通常情況下Multi-token 可以幫助分離治理、遊戲等不同目的
- 選擇實現模型，考慮是否為同質化商品
- 針對流速問題，提升代幣Holdability
- 設計解鎖計劃與代幣分配
Tips：
- 發行token 需要考慮合規、以及token 的內在價值
- Token 不是零成本的，不要過早透支了成本
- 合理匹配支出和收入，避免最後只剩下投機者
