這兩天stETH又火了，上個月Luna脫錨事件給人們帶來的心理陰影看來依舊徘徊在每一個參與者心裡，順道ETH的價格也被這種情緒拉了下來。

這事兒你應該擔心麼? 如果你手裡持有ETH，確實有些東西是你該擔心的，但同樣，你也無需像Luna那樣擔心流動性榨乾或是崩盤之類，畢竟雖然都是Curve池的流動性危機，但stETH跟Luna-UST完全不是一個東西，甚至連放在一起比較都做不到，所以也無需太過擔心。

所以這篇主要來說說你該擔心哪些，不該擔心哪些！

01
stETH是什麼

要擔心，首先至少你要知道你擔心的這個東西是啥？

stETH, 其實就是ETH，只不過是通過Lido參與了ETH2.0質押的ETH，stETH相當於一個抵押證明。因為這些質押的ETH在2.0 Merge成功（大概率今年8-9月份）之後6個月內（換句話說，也就是明年2,3月之前）無法贖回，所以Curve上有了stETH-ETH的池子，幫助緩解這些“鎖”在裡面的ETH的流動性問題。

類似的還有各大CEX的bETH，如果你的ETH是通過CEX參與2.0質押的，那CEX會給你一個bETH抵押證明，同樣也提供bETH/ETH的交易對來提前釋放流動性。

stETH量有多大呢，很大，因為目前參與2.0質押的ETH有1200多萬個，Lido自己佔了32%，差不多有400萬個！

正常情況下stETH或是bETH應該怎麼定價呢？

你會發現絕大多數時候基本都集中在跟ETH 1:1的狀態，或者說0.97-1左右的價格。

為什麼？

因為很簡單啊，每一個stETH或是bETH，背後都有一個真實的ETH，2.0合併之後6個月就可以贖回成真的ETH，所以他就像美元背書的USDC差不多，只是多了幾個月的贖回期。

所以stETH相對於ETH本身來講，優勢劣勢都很明顯。

  • 優勢
    1 - 可以拿到4%左右的ETH2.0質押獎勵；
    2 - 因為AAVE接受stETH作為抵押(最高73%的LTV - Loan to Value：貸款價值比，貸款價值比是指貸款金額和抵押品價值的比例）， 所以可以去AAVE循環借代，一個ETH存到Lido拿一個steth，扔去AAVE抵押拿0.7個ETH出來，再把這0.7個ETH存到Lido拿0.7個stETH，扔去AAVE抵押又出來0.49個ETH，循環往復……這樣折騰幾次差不多一個ETH能變成2-3個stETH，吃10%左右的ETH2.0質押獎勵。
  • 劣勢
    1 - stETH要到明年2,3月才能開始贖回ETH, 相對於ETH有流動性與使用性的劣勢（畢竟你不能拿stETH去Opensea買小圖片或是去Uniswap買山寨）；
    2 - 萬一The Merge又延期，甚至失敗呢？或是Lido的合約出現黑天鵝事件之類，雖然都是小概率事件，但並不等於完全不可能。

那麼其實主要問題在於，優劣相比較之下，0.95-1左右的stETH：ETH比例是不是一個合理的價格。

從GBTC當年高達20%左右的負流動性溢價來看，stETH很有可能被相對“高估”了~

02

導火索- Celsius爆雷

Celsius是一家美國的CeFi理財平台，比如用戶存ETH，給你一個類似銀行存款的年化。但它最近爆雷了。

原因是他使用的2.0質押平台StakeHold一年前被盜了幾萬個ETH，最近才被爆出來，之前都是藏著掖著。加上去年12月他們BadgerDao被盜事件損失了大幾千萬美金，UST崩盤又損失了5億美金……很多用戶坐不住了，紛紛跑去Celsius提款，有那麼點擠兌的Feel~

尷尬的就是Celsius的很多ETH都跑去質押2.0了，所以為了滿足用戶的提款需求，不得不大量出售stETH換成ETH來滿足用戶的贖回，加上上個月Luna爆雷事件中，原本就有機構拋售了不少stETH試圖挽救當時的UST，Curve上的stETH-ETH池在這雙重打擊下顯得搖搖欲墜。

然後這事兒還沒完，原本Curve的這個池子就是幾個大機構撐起來的，最近幾天以Alameda為首的機構也開始了拋售或是撤流動性，一砸就是幾萬個ETH那種體量，搞得stETH兌換ETH的比例直接掉到了0.95左右。

03
你應該擔心的事兒：
stETH的短期脫錨與ETH的快速下跌

雖然形式看起來很嚴峻，但這跟UST那種無根之木完全不一樣，當然，短期有可能發生如下事件：

理論上如果有機構想要針對stETH撿帶血的籌碼，可以這麼操作：

1.在短時間內調集大量的stETH進行快速砸盤，不給人抄底的機會（8-9折的ETH，只是晚一些兌現對不少機構和散戶來說都是比較誘人的），把stETH：ETH比例直接砸到0.85以下，然後觸發AAVE的清算（主要是指存stETH借ETH那部分的倉位，目前的清算價格在0.85左右）；

2.直接砸盤ETH，因為stETH在AAVE上的借代並不都是存stETH借ETH出來循環貸的，也有相當一部分是傳統的風格- 抵押stETH借穩定幣出來。所以當ETH價格下跌過多時，ETH或是stETH作抵押借穩定幣出來的那一部分頭寸都會遭受清算，而stETH無法在市面上直接清算成穩定幣，只能賣成ETH，也就相當於變相砸了stETH：ETH的交易對。

機構撿8折，7折，甚至更大折扣的ETH（這取決於stETH的脫錨程度）。

所以短期內，stETH的嚴重脫錨以及ETH的快速下跌， 都是有可能的。

04
你不該擔心的事兒：
stETH的長期脫錨

只要你真的理解stETH背後的運作機制，那麼你肯定不會擔心stETH的長期嚴重脫錨。即便考慮到Lido的合約風險以及2.0合併的延期甚至失敗的可能性，stETH的長期負溢價也很難超過5%-10%這個區間，畢竟這個市場上幾乎所有的聰明錢都在盯著stETH。

相信一旦出現短期嚴重脫錨的現象，很多人都會像是鯊魚聞到血一樣蜂擁而上搶打折的ETH。我們假設ETH被砸到了1000美金，stETH匯率被砸到0.7, 700美金就能買到一個8，9個月後可以兌換的“真”ETH，你敢說你不動心？池子很快又被聰明錢拉回到正常的區間……所以長期來看，真沒啥可擔心的。