Terra 生態系統的崩潰給整個行業留下了恐慌的餘波。如此大規模的資本的迅速毀滅，將在未來十年留下明顯可見的傷痕。不要做算法穩定。當我們評估這次事件造成的損害時，投資者的興趣已經從高增長資產轉向避險資產。

我們可以看到加密貨幣行業內部的變化，因為人們正沿著市值堆積的方向逃離，也可以看到在傳統市場上，債券再次變得有吸引力。

市場的急劇下降，迫使投資者重新評估他們的財務狀況，以便為熊市做好準備。隨著市場的基礎從增長定價轉向基本面定價，一度有望帶來增長機會的投資已變成了負債。

在美聯儲加息的打擊結束之前，市場將繼續轉入保守的長期頭寸。

基本面至關重要的市場階段。

ETH 與BTC

在上一次牛市期間，以太坊的基本面進行了強有力的改善。

自8 月5 日EIP1559 上線以來，ETH 獲得了47 億美元的交易費收入。 EIP1559 是一種捕捉牛市過剩資金的機制，並將其存儲在ETH 中，以備區塊空間收入下降時的不時之需。

在2018-2020 年熊市期間，BTC 下跌85%，而以太坊下跌95%。

在這個週期中，它們下降的幅度大致相同：

ETH 相對於BTC 的表現改善，可能是由於以太坊的基本面改善。

需要強調的是，基本面很重要。

與此同時，高發行量、低收入的Alt L1 也出現了嚴重下滑：


不要讓百分比欺騙你，跌幅為60% 和80% 之間的差異是驚人的50%。例如，Fantom 的跌幅是Solana 從ATH 下降的2 倍，AVAX 與ETH 相比下跌了54%。

較新的L1 在進入它們首個熊市時會受到更大的打擊，這是意料之中的事；ETH 和BTC 曾經經歷過熊市，並且已經建立了多年的投資者抗風險能力。

但是，這些特殊的L1 有兩點是以前熊市倖存者所沒有的：區塊空間供應過剩，導致L1 資產過度膨脹，以及投資者供應解鎖。


此處不包括：投資者解鎖（BTC 和ETH 沒有）。此外，合併後的ETH 從-2% 翻轉到2%。

這些Alt L1 將不得不在整個熊市期間承擔高發行量和投資者解鎖的負擔。而對於那些適應並熬過熊市清洗（wash-cycle）週期的人：我將會看好。

安全與規模

市場從風險上升到風險下降的輪換可以被重新定義為「優先考慮規模」到「優先考慮安全」。類似的結構模式在這裡發揮作用。

有效的東西是以安全為基礎的。

正在崩潰的東西是以規模為基礎的。

一種類型的投資（那些可以擴大規模以滿足需求的市場）在牛市中表現良好，另一種投資（那些已經建立了可持續經濟基礎的投資）則是在熊市中表現良好。

DAI 與UST

Terra 由於UST 過多而崩潰。當Terra 停止時，Anchor 不可持續的補貼增長和不可自由支配的UST 鑄造產生了無法逾越的責任。

事實證明，儲存在LUNA 中的價值不足以支付這筆賬單。

MakerDAO 的策略與Terra 的設計截然相反。 Terra 的策略是充斥市場以補貼採用。相比之下，DAI 的供應被設計為滯後於市場需求。

只有當市場對穩定幣產生長期可持續的需求時，新的DAI 才會被鑄造出來。這可以防止DAI 過度生產，並使MKR 不必承擔不必要的DAI 供應負擔。因此，MakerDAO 是一個高效的、收益風險最大化的信用機器。

Terra 把增長看得比安全更重要，結果傾覆了。而MakerDAO 將安全性置於增長之上，因此擁有強大的去中心化穩定幣基礎。

以太坊與Solana

可擴展性和安全性之間的相同權衡也存在於以太坊與Solana 之間。

Solana 用區塊空間供應充斥市場，給區塊鏈本身帶來不穩定。如果不收費，Solana 很容易受到垃圾郵件攻擊，並且必須訴諸審查制度以防止鏈的中斷。

Solana 區塊空間供應本質上超過了需求，這就是它的商業模式。結果，它的基礎經常變得不穩定，無法支持在它上面發生的活動。

相比之下，以太坊的區塊空間供應滯後於市場。以太坊L1 的規模非常緩慢，從2015 年到2022 年，其gas 區塊的數量從500 萬個增長至1500 萬個。

另外，限制L1 區塊空間為L2 創造了捕捉這種需求的經濟機會。 L2 不會破壞以太坊L1 的穩定性，它們能夠將區塊空間的效率提高幾個數量級。

不可持續的設計

這些是Alt L1s 的設計模式，它們在熊市中的表現並不理想。 Alt l1 以廉價產品過度供應市場，以削弱競爭，推動增長。但當市場看到用戶和資本外流時，這種廉價產品就從資產變成了負債。

以0 美元的價格銷售產品不再具有競爭力。但它曾經是瘋狂的。

DAO，也是一樣

DAOs 需要意識到，牛市中「免費的百萬美元國債」並不是一種可持續的範例。

底線很重要，需要為DAO考慮，才能度過加密貨幣的寒冬。為了做到這一點，DAO 需要放棄這種對結構和等級制度的排斥。

DAO 這個名字對這個行業造成了損害。它沒有準確描述這些組織是什麼。你所認為的DAO 實際上是DOs：數字化組織。

對於DOs，基本原理很重要。需要建立結構和流程。資源需要被明智地使用。

例如，Gitcoin 正傾向於新的領導文化和結構保守主義。

DAO 需要誠實地審視他們的資金、盈虧和組織結構圖，看看是否有什麼不合理的地方。

基本機會

下一個採用周期將比以前的周期更加規避風險，這是正常的。在真正的基本面出現之前，最大的風險承擔者就已經進入了加密貨幣市場。

每一個新的周期都會產生新的基本面和更有力的理由，說明加密貨幣是一種理性的投資，以越來越高的標準逐漸贏得投資者的青睞。

在下一次「基本面因素無關緊要」的狂熱發生之前，我們將需要構建一個「基本面很重要」的市場週期。

這就是加密貨幣的下一個機會周期：你能識別下一個增長季節中具有高潛力的、被低估的基本面嗎?

這是我看漲L2s 基本面的原因。

L2 鏈不必為安全性付費，這使它們在經濟層面上一開始就很健全。

L2 為以太坊的擴容問題提供了基本的答案，同時為企業家和建設者提供了廉價的表面積（surface area）。

L2s 可以用久經考驗的DCF 估值模型來衡量，為尋找真正的基本面因素作為投資基礎的投資者提供保證。

如果你還沒有在加密貨幣領域找到工作......請看L2s 和他們的應用程序。

建設的黃金時代

在我們面前有一個建設的黃金時代。隨著牛市的喧囂消失，建設者終於可以集中精力，回歸到真正的、長期的可持續發展上來。

牛市的燃料是在熊市期間建立的。

2018 年，DeFi 活躍起來。 MakerDAO、Uniswap、Compound、Aave、Synthetix、OpenSea ——這些都是在以太坊的客戶基礎感覺只有幾千人時開發的。

在這個熊市中，我們擁有數百萬用戶和廉價費用的新範式，直接連接到以太坊經濟的核心熱點。

還有很多東西需要建立。

而在未來兩年內建立的東西將成為產生下一個牛市的基本面。

請確保你堅持下來，去觀察所構建的東西，這樣你就可以在時機到來時掌握信息不對稱（DeFi之道注，交易中的各人擁有的信息不同。掌握信息比較充分的人員，往往處於比較有利的地位，而信息貧乏的人員，則處於比較不利的地位）。

今天的分享就到這裡，後期會給大家帶來其他賽道的龍頭項目分析。感興趣的可以點個關注。我也會不定期整理一些前沿諮詢和項目點評，歡迎各位志同道合的幣圈人一起來探索。

我會持續更新我看好的項目或者是看好的板塊市場最新消息，大家感興趣可以點個關注獲取最新幣圈資訊。

大家看完記得點贊再看轉發！