（一盤洋蔥，梵高）

感性是更為主導的力量

在加密領域，公鏈的數據都是透明的，這給市場分析帶來前所未有的透明度和準確度。不過，人們往往更願意相信所謂的消息面，各種市場的噪音滿天飛，在這種情況下，人們容易搖擺不定，最後發現各種操作猛如虎，最後結果呢？

這也不奇怪，人們做決策大部分來自於感性，而不是理性。休謨說過，“我寧願毀滅世界也不願劃傷自己的手指。這與理性並不衝突。”純理性的判斷是不存在的，感性和經驗往往是決定人們行為的最重要因素。如果從市場的角度，這本身就是一種事實，也是值得尊重的現象。

但在真正的分析中，我們需要盡可能去除各種偏見，盡可能屏蔽各種噪音，盡可能從人們的行為層面去觀察市場的真正信號，而不是隨波逐流。這對於決策來說非常有幫助。

加密領域的數據是真正的寶藏

經過十多年的發展歷史，比特幣鏈上的數據越來越豐富。以太坊土壤上則開出DeFi之花，其數據增長更是迅猛。這些數據就是真正的寶藏。這裡潛藏了大量的價值數據有待挖掘。

下面我們參考了Glassnode的圖表數據，進行部分指標的簡單闡述。一是關於SOPR，二是長期持有者在不同市場情況下的頭寸變化的整體趨勢。

SOPR與持有人的頭寸變化

SOPR用來觀察btc持有者的整體獲利情況。 SOPR（Spent Output Profit Ratio）是指BTC的花費支出利潤率。

比特幣採用的是UTXO模式（未花費支出），而不是賬戶模式，人們可以發現特定地址什麼時候收到UTXO，因此可以發現每個未花費支出（UTXO）最初買入價格。由於比特幣的這一設計，人們可以利用它來發現市場上的參與者實現了多少利潤或虧損。

最常規的SOPR計算方式是將給定區塊所有輸入*當前價格/所有輸入*最初價格，最初價格是指每個UTXO的最初價格。如果大於1則平均來說處於盈利狀態，如果小於1則平均來說，處於虧損狀態，如果等於1則處於盈虧平衡狀態。大於1越多，其收益也越高，反之，小於1越多，則損失越大。

其公式如下：

（SOPR的計算公式，Glassnode）

為了提升SOPR數據的參考質量，一些數據統計服務商也會將其一些生命週期不到1個小時的中繼交易過濾掉，也就形成了SOPR的變體aSOPR（調整後的SOPR）。

下圖來自於Glassnode，除了SOPR和aSOPR之外，它還通過人群提取，將短期持有人的SOPR拿出來比較，也就是持有時間小於155天之內的BTC持有人，正是下圖所說STH-SOPR。

（aSOPR和STH-SOPR的比較，Glassnode）

從上圖中我們可以看到，一年來隨著BTC價格的變化，aSOPR和短期持有人SOPR（STH-SOPR）曲線的變化趨勢。

可以看出：

*就兩者的SOPR來看，其市場整體的平均盈利在這一年表現都不錯，只在2020年9月中下旬的較短時期和2021年5月19日之後，出現了虧損，剩餘時間整體都處於獲利狀態。

*相對於平均水平的aSOPR，STH-SOPR的表現要差，且在一年時間內持續如此，僅就平均相對而言，短期持有者的策略並不是好的策略。

目前SOPR除了上述的區分之外，有些分析商還會根據人群進行細分。比如長期持有者的SOPR，大鯨魚的SOPR等等，只要你能想到的，都可以進行細分，甚至可以根據活躍時區，細分出東方用戶的SOPR，西方用戶的SOPR等等。

此外，

這一指標可以結合相應人群頭寸的變化，可以看出這部分持有者的整體決策行為，從而製定更好的應對策略。

市場變化與長期持有者頭寸趨勢

BTC長期持有者的頭寸變化，可以看出其市場操作行為。根據Glassnode的定義，其長期持有者是指至少155天沒動過的地址。我們可以看看glassnode發布的圖：

（BTC長期持有者在不同市場階段的表現，Glassnode）

從上圖可以看出：

*當價格處於較為明顯的加速上漲時，長期持有者們的頭寸整體趨於下降，這在2017年5月到2018年1月之間、2020年5月到9月之間、以及2021年初到2021年5月之間，都出現過類似現象。

這說明，一旦市場出現較大幅度的上漲，較長時間的持有者們中的一部分開始售出。這裡需要考慮的一點是，Glassnode定義的長期持有者為155天未動的地址，從這個角度，其中的部分人作為整體不能完全算作為長期持有者。可以考慮將長期持有者的持有時間從155天，提升至365天甚至730天以上，可能呈現出來的結果又會不同。

即便如此，我們也可以看到部分較長時間持有者的操作習慣，就是市場上漲時逐步賣出，市場下跌時逐步買入。

*從5月19日之後，隨著BTC的價格在下降，長期持有者從整體上來看，其頭寸在增長，也就是說，在他們的看法中，目前的價格處於低位，是積累更多代幣的階段。這種積累行為在2018年到2020年5月之前是主旋律。

*雖然目前的積累跟2018年的積累看上去類似，不過，需要注意的是，往往積累階段的價格高於其售出階段的價格，並不是所有的售出最終會帶來更好的結果，這需要對售出和買入時期有極高的時機把握。事後看上去簡單，但其實操作起來並不容易。

*在2018年和2019年市場最底部的時候，長期持有者的整體頭寸反而在下降，這說明，即便在長期持有者中也並不是所有人都足夠堅定。在市場最為動蕩的階段，被洗出去的不僅可能是短期操作者，也可能是不夠堅定的長期持有者。

*從過去十年多的歷史看，雖然BTC的價格波動較大，但包括長期持有者在內的操作者會對市場形成一定的均衡作用。在上漲時減少持有，在下跌時增加持有。除非黑天鵝事件，這會對上漲或下跌都形成一定的牽制。

*從整體看，售出期的價格並不一定比積累期的價格高多少，這意味著，即便是上漲時售出，下跌時買入，真正獲利的人群並不是多數人，很多人可能在這樣的操作中反而有損失。僅從歷史上來看，持有時間越長，其獲利的概率越大，收益率越高。這意味著，相對而言，除非是交易高手，對於普通用戶來說，持有可能是更好的策略。

（BTC長期持有者的頭寸變化趨勢，Glassnode）

從上面這張圖，我們可以看到長期持有者從2016年9月到2021年5月的持有BTC的總量變化，也可以看出一些事情：

*2017年底和18年初，上個週期的歷史高點，長期持有者持有的BTC達到歷史最低點的860萬個，佔總流通供應量的51%；此後進入了積累階段，BTC長期持有者作為整體持續處於積累階段。

*2021年5月19日這一輪大跌中，長期持有者持有總量為1090萬個，佔總流通供應量的58%，是近兩年來的最低點，即便如此，也高於上個週期低點時的數量，如今長期持有者再次進入積累階段。

*雖然每次下跌幅度都很大，不過價格高點也將積累階段的價格大大提升。從歷史來看，即便是下跌，每個週期的底部價格也相應得到極大的提升。

*從長期持有者的行為來看，長期持有者對BTC未來存在足夠信心。一是，部分長期持有者幾乎從來不動，以積累為主；二是，部分長期持有者雖然在市場高點時候逐步賣出獲利，但在市場低點時逐步買入，其目的在於積累更多，並不是直接離場。

在區塊鍊鍊上有很多豐富的數據，背後隱藏了很多人們的操作行為模式，不過還沒有得到充分挖掘，其中的數據可以給我們更多信號，而不是噪音。

最後需要注意的是，任何數據本身都只是反映特定情況下的某種現實，無法反映全貌，即便假設能反映全貌，短期內也會發生突變的可能性，所以，任何時候都不能刻舟求劍。在信息無法充分的情況下，所有信號都只是參考而已，只是概率，不能作為必然。