來自DeFi借貸協議的連環爆倉清算是DeFi世界最重大的系統性風險之一，由於過多的清算量以及市場流動性不足，每次市場行情劇烈變化之際都會引起市場的進一步動盪，不僅導致抵押借款人產生額外損失，也加劇市場行情的波動性。那麼，我們應該如何疏解這一重大系統性風險？目前，DeFi行業已經出現大量針對該痛點的實踐，鏈捕手將在本文中對這些探索進行歸納總結，並主要從清算機制優化、提升抵押物補充效率、重構借貸邏輯等三個維度進行分析。

來自DeFi借貸協議的連環爆倉清算是DeFi世界最重大的系統性風險之一，由於過多的清算量以及市場流動性不足，每次市場行情劇烈變化之際都會引起市場的進一步動盪，不僅導致抵押借款人產生額外損失，也加劇市場行情的波動性。那麼，我們應該如何疏解這一重大系統性風險？目前，DeFi行業已經出現大量針對該痛點的實踐，鏈捕手將在本文中對這些探索進行歸納總結，並主要從清算機制優化、提升抵押物補充效率、重構借貸邏輯等三個維度進行分析。

作者| 谷昱

01

清算機制優化

清算機制及其算法是藉貸協議的核心能力所在，直接決定了用戶抵押品是否爆倉以及爆倉的具體價位，以確保平台方以及貸方不會遭受損失。

在清算機制方面，由於過去行業經歷的多起重大行情，目前主流DeFi借貸協議的清算機制都已經相對成熟與穩定，不過從今年5月BSC最大借貸協議Venus出現價值上億美元的巨額XVS爆倉事件來看，許多新興的DeFi借貸協議在這方面仍不夠成熟。

具體來看，清算機制可以從抵押資產選擇、抵押率設置以及餵價機制這三個方面來分析。

抵押資產方面，借貸協議一般需要選擇流動性較高、分佈相對分散、不易被操縱的主流資產作為抵押資產，否則可能會給平台的相關資產借貸用戶造成巨大的異常損失。 BSC借貸協議今年1月和5月相繼出現異常大額爆倉事件，都在於將CAN與XVS兩種高控盤資產列入抵押資產之列。

抵押率方面，借貸協議需要設置較高的抵押率以保證清算發生時，抵押資產能夠以合適的價格在市場全部清算完成，不至於發生市場深度不足以清算、發生平台虧損的情況。

以ETH為例，MakerDAO要求的最低抵押率為150%，Compound要求的最低抵押率是133%，其它資產的最低抵押率往往更高。今年5月Venus出現巨額XVS爆倉事件，主要原因之一也在於將XVS的抵押率僅設為125%，反映出平台的風險意識較為差勁。

餵價機制方面，許多DeFi借貸協議都使用外部資產價格作為參考進行清算，例如Chainlink、UMA、Coinbase等，不過單一來源且深度不足的餵價來源容易受到操縱，繼而出現異常爆倉情況。因此，穩定、多元的價格來源對借貸協議非常重要。

2020年11月26日，Compound就曾出現超過1億美元的異常清算量，主要原因就在於DAI的餵價來源Coinbase價格出現異常，短時間攀升到1.34美元，導致大量借出DAI的倉位出現抵押率不足進而清算。

目前，多個新興的DeFi借貸協議試圖憑藉頭部借貸協議不願支持的二線資產以及較低質押率來形成錯位競爭空間，這儘管能滿足部分用戶需求，但對於項目整體生態仍是個不穩定因素。

02

提升抵押物補充效率

造成抵押品清算的核因根本在於用戶的抵押品不足，但實際上很多用戶並非沒有補充補充抵押物的意願和能力，如果大部分用戶能夠及時獲得抵押率不足的消息並補充抵押品，那麼極端行情下鏈上抵押品連環清算的情形也會大幅減少。

因此，很多項目正在提升抵押品補充效率方面進行實踐，其中主要的嘗試提供自動化清算保護功能，即在用戶抵押率不足時自動幫助用戶補充抵押品，從而避免被清算，同時用戶無需再時刻關注市場價格、釋放更多精力。

例如DeFi聚合平台DeFi Saver，該項目支持用戶通過該平台管理其位於Maker、Aave、Compound的債務倉位，同時提供自動化功能幫助用戶自動管理抵押債務頭寸，允許用戶在其頭寸的抵押比率低於配置的最小值時自動償還，即使用當前作為抵押品存入的資產來清償他們的債務，以及當比率升高到配置的最大值以上時自動提升貸款量，即允許用戶借貸更多以獲得更多的抵押資產。

另一個DeFi聚合平台Instadapp的思路也是類似的，通過推出Instadapp Actions幫助用戶實現債務的自動化再融資，同時還可以幫助用戶根據最佳清算價格將其債務倉位在MakerDAO、Aave 和Compound之間自主地移動。

值得注意的是，Instadapp提供的此項服務與Gelato Network合作推出，後者是一個以太坊智能合約自動執行協議，使用機器人來自動執行智能合約流程。該項目近期還與KeeperDAO合作推出即時承銷商(JITU) ，不斷監控通過用戶在kCompound 開倉的健康狀況。如果頭寸低於某個閾值，則JITU會立即代表用戶採取行動，並提供更多抵押品作為緩衝。

在提升抵押品補充效率環節，另一項嘗試在於幫助用戶盡快獲得抵押率不足的消息，目前DeFi借貸用戶都無法直接獲得其倉位抵押率不足的通知，這也限制了他們及時添加抵押品、提升倉位健康度的行動。這方面的主要探索者是EPNS與HAL。

EPNS希望通過建立以太坊的去中心化通知層，幫助DeFi用戶通過錢包、APP等方式獲得鏈上通知，不過主網還未上線。目前，EPNS已經與Aave、Alpha Finance、bZx、UniLend等借貸協議/衍生品協議達成試點合作，使得平台用戶能夠訂閱清算風險、貸款健康度下降等警報。

HAL相比前者知名度較低，但已於2020年6月上線，目前支持用戶訂閱Aave、Compound等近10個頭部DeFi協議的通知，其中包括貸款健康度警告通知，並支持向用戶的郵箱、 Discord、Telegram、Slack賬戶發送，目前用戶量超過4500名。

部分借貸項目也在自主開發這類服務，例如BSC借貸項目Venus，用戶在賬戶主頁即可選擇為其倉位抵押率設置警告通知，一旦抵押率達到用戶設定的數值，Telegram機器人就會向用戶賬戶發送通知，目前每月收費0.06 BNB。

隨著未來越來越多DeFi借貸協議在前端集成消息通知服務，用戶在進行借貸時即可選擇訂閱警告通知，或許能夠大幅提升他們在補充抵押品時的效率，同時避免對市場造成進一步清算壓力。

03

重構DeFi借貸邏輯

目前，絕大多數DeFi借貸項目都採取超額抵押機制，這是行情劇烈波動下清算抵押物的基礎，不過近一年DeFi行業已經出現多個基於信用貸款/不足額貸款機制的項目，在產品邏輯層面重新構建DeFi借貸業務，以用戶間的信任關係或者線下的法律關係作為基石構建借貸業務，從而降低清算形成的市場風險。

Aave在去年就推出了信用授權貸款服務，即具有閒置借貸能力的存款用戶可以將自己的信用額度授權給他們所信任用戶的地址，雙方事先通過具有法律效力的智能合約協議Openlaw前述協議，後者即可直接提取借款資金而無需抵押品。

另一借貸協議Union Finance也是類似的思路，任何用戶都可以在該平台向特定地址設定信用額度、截止日期，抵押品清算風險被轉化為朋友間的信任關係風險。

ARCx的思路在於根據鏈上信用評分確定抵押率，即根據用戶地址的借貸歷史、資產規模、治理經驗等行為進行信用評分，評分越高抵押率就可以越低（最低105%），即使用更少的抵押資產獲得同樣的借款規模，此外還可以獲得更高收益率的耕作機會。該產品希望通過大數據行為分析以及各種福利體驗來激勵用戶對信用歷史的重視，激勵用戶償還抵押不足的貸款，從而降低了市場的潛在清算規模。

由a16z孵化的Teller也試圖希望基於信用為用戶提供借貸服務，不過主要通過連接用戶的銀行賬戶並根據其歷史記錄確定貸款條件與額度，信用優質者可獲得無抵押貸款或不足額貸款。如果用戶違約，Teller將通過特定方式降低該用戶在合作的信用評級機構的評分。

Truefi也在探索無抵押貸款解決方案，主要面向機構借款人而不是零售用戶，任何借款人都需要進行KYC並進行信用審查。同時，每筆貸款最終都需要通過平台代幣TRU持有者的投票，如果借款人最後拖欠貸款，平台將對投票用戶最高10%的TRU進行清算，同時對拖欠方發起法律訴訟。

實物抵押借貸則又是一種解決方案，Centrifuge、NAOS Finance等項目正在探索將實物資產帶入DeFi借貸市場並已有多個案例，實物資產的價格往往更加穩定，抵押資產的多元化也會降低對抵押品清算對加密貨幣市場的壓力。

據Dune Analytics數據顯示，目前DeFi市場未償還貸款規模已經達到282億美元，較年初增長3倍以上，同時基於借貸邏輯的永續合約類產品也在快速發展，這意味著DeFi市場潛在清算規模對二級市場的壓力也在大幅提升，已經形成對加密貨幣市場的重要係統性風險。

前文從三個維度對解決連環爆倉清算問題進行了分析，從不同角度優化了借貸市場的產品邏輯，減低鏈上清算發生的概率，特別是Instadapp、DeFi Saver等具有自動清算保護功能的幾個項目近期TVL提升迅速，這些探索與數據對於提升DeFi借貸市場的健康度、降低加密市場的波動性具有一定幫助。

至於在重構借貸邏輯的維度，這類項目如今大多處於發展早期階段，用戶使用度與認可度都不高，仍有待進一步發展。

目前來看，連環爆倉清算問題作為行業的重要命題將受到越來越多的關注，前述方案的整體效果也有待下一次重大行情的檢驗。