（土黃瓶的鳶尾花，梵高）

今年年初藍狐筆記寫過《Uni向左，Sushi向右》，現在也基本上朝這個方向發展。

兩者採用了不同的發展路徑。

Uniswap在AMM上進行深度探索，而Sushiswap則在更多領域（如借貸、眾籌發行）等方面進行橫向探索。

Sushiswap的拼圖

目前Sushiswap的拼圖中包含了DEX（多鏈AMM，不僅有以太坊，也有BSC、Heco等）、Kashi借貸和槓桿、BentoBox、眾籌發行MISO等。其中的一些拼圖還是有自己想法的。

（Sushiswap的拼圖，Sushiswap）

*Kashi

Kashi是Sushi拼圖中第一個主要的橫向擴展。它是一個借貸和保證金交易平台。

（Sushiswap的Kashi，Sushiswap）

跟Compound和Aave不同，Kaishi走的“隔離”借貸對的模式。在Compound和Aave中，並非所有資產都有資格進入其平台。一旦某個資產進入其平台，那麼，用戶可以存入抵押品，並使用它來借入平台上的其他各種資產。在這種模式下，它的資產池具有整體性。如果某個資產突然大幅下跌，整個協議也會承受相應的高風險。比如，目前Compound上一共有ETH、DAI、USDT、Comp、0x等9種資產，用戶可以存入這9種資產的任何一種（如BAT），並根據相應的抵押率，借出9種資產任何一種（如USDC），假設BAT下跌幅度很大，這會影響整個協議。

Kashi並沒有拷貝這種借貸模式，而是採用了類似於DEX的代幣對模式，每組借貸對都是相互隔離的。比如RUNE/SUSHI借貸對。用戶存入一種代幣，然後藉入另外一種代幣。也就是說，如果其中的一組代幣對發生了風險事件，它並不會影響到其他的借貸代幣對。通過這種模式，Kashi實現了風險隔離。

Kashi的利率設計也是根據其目標的資產利用率來進行動態調節。其目前的利用率目標大約為70-80%左右。如果偏離比較嚴重，其利率也會發生很大的波動。例如如果利用率達到100%，其利率會每8個小時翻倍，如果僅為0%，也會每8個小時減半。

不僅如此，Kashi V2的設計中增加了兩個重要的點：一是，任何人可以創建其借貸對。這相當於將藉貸市場開放給用戶，從邏輯上，這可能會帶來更大的市場規模。實踐上，會如何演化，我們可以保持關注。二是，用戶可以做多或做空各種資產，它會根據一定的抵押率，只要用戶有足夠的保證金即可，甚至可以利用閃電貸功能。

從上述的計劃看，Kashi要走一條跟當前主流借貸不同的模式，試圖走更社區化的草根路線。此外，其添加了保證金交易，也有利於提升其資產利用率，從而吸引更多的用戶。

此外，對於Sushi代幣持有人來說，會關心的一點是，Kashi能否讓Sushi代幣捕獲價值。 Kashi借貸收益主要來源於借款人支付的利息和清算收益。其中90%支付給資產的提供者（出借人），1%給到Kashi的開發者，剩餘9%分給xSushi持有人。

*BentoBox

BentoBox本來是服務於借貸協議的資金庫，後來進一步延伸到賦予所有dApp的資金庫。 BentoBox的資金庫來源於用戶存入的各種資產。用戶將其資金存入BentoBox後，各種協議可以利用這些資產。也就是，BentoBox成為了各種dApp的金庫。 Kashi是第一個基於BentoBox構建的借貸協議。

（Sushiswap的BentoBox，Sushiswap）

將用戶資金集中在一起的好處有幾點：

*降低交易成本

目前在各種不同協議上進行代幣使用的批准，成本很高，每次進入一個新的協議就批准一次，花費不小。所有基於BentoBox協議的dApp可以省去這一成本，用戶需要點擊授權，但不需要支付gas費用。也就是，代幣只需批准一次即可在BentoBox上的所有協議中使用，這樣，只要是基於BentoBox上的dApp都無須因為授權而多次付費。

這樣有利於用戶將其資金存入BentoBox，有利於用戶使用基於BentoBox的dApp，也利於Sushiswap留住用戶。

*提高資本效率

由於BentoBox的金庫向各種協議開放，因此可以基於它開發出各種用戶場景，從邏輯上，也為用戶帶來各種潛在的收益。比如基於BentoBox，不僅可以有借貸業務，也可以有保證金、期權、理財等多種業務。

此外，如果BentoBox上的金庫資金有閒置，它還可以通過為SushiSwap提供流動性而賺取費用。也就是說，將資金存入BentoBox的用戶不僅可以獲得某個協議的收益，也可以獲得其理財收益。例如Kashi用戶將資金存入BentoBox，一是可以獲得Kashi的借貸收益，二是，也有可能獲得來自提供流動性或其他理財的收益。

當然，BentoBox需要其生態的正向循環。如果用戶在BentoBox存入資金越多，比如，一開始通過Kashi來推動，那麼，基於BentoBox上開發dApp的吸引力就越大，也會促使更多的協議開發者考慮基於BentoBox的金庫構建各種dApp應用。這本質上也有利於Sushi生態，因為它會帶來更多用戶，帶來更多收益，從而形成更大的生態。

因此，從這個角度，Kashi和BentoBox是Sushiswap未來能否洗掉Uniswap印記的關鍵。如果Sushi這一仗成了，那麼，Sushiswap的氣質會發生徹底的改變。它會走向無處不在的DeFi生態，而不僅僅是DEX。

*發行平台

這一點藍狐筆記之前也介紹過《Sushi的MISO：不斷擴展的DeFi邊界》，它是新項目的發行平台。相對於目前各種獨立IDO平台，只要Sushiswap在機制上更出色一點，跟其平台聯繫更緊密一點（例如給予代幣激勵的支持等），那麼，其新項目發行吸引力可能高於當前的IDO平台。

發行平台對於SushiSwap這樣紮根社區的DEX來說，重要性要高於Uniswap。這也是Sushiswap接下來要做好的另外一個拼圖。

UniSwap和SushiSwap之爭的本質

UniSwap是目前以太坊上AMM模式DEX的王者。這一點毫無爭議，無論是從交易量、鎖定資產量，還是其他。

UniSwap也推出了其V3的路線圖，併計劃近期上線。其中，最讓人印象深刻的是它為提升LP的資本效率而設計的機制。它推出了所謂“集中流動性”的概念，也就是可以讓LP自定義其提供流動性的價格範圍。從邏輯上，這種機制會極大提高LP的資本效率。這在AMM模式的DEX中確實讓人印象深刻。

如果成功實施，這對於Sushiswap、Curve、Balancer等會不會產生衝擊？畢竟資金會流向更高效的地方。這會對其他的DEX產生一定的壓力。

但“集中流動性”也並非完美，其中之一就是由於它的靈活性，它需要LP自定義設置，需要主動去管理資金，因為一旦超過了設置的價格範圍，其資金會處於閒置狀態。並不是所有的LP都有時間專門去進行這樣的設置。如有LP不願意主動管理，也許SushiSwap更適合這些資金提供者。

不過，這不是問題的核心，並不是Uniswap和Sushiswap之爭的核心所在。 SushiSwap 和Uniswap之爭的本質是，誰能為資金帶來更大收益，誰有更高的效率？

Uniswap的方式是致力於AMM的提升，通過“集中流動性”等機制提升其LP的資金效率。這是一種縱深的打法。而SushiSwao則通過借貸（Kashi）和通用金庫（BentoBox）等方式來提升資金的效率。這是一種橫向拓展的打法。

從目前局面看，Uniswap有更深的用戶基礎和網絡優勢，是當前毫無爭議的贏家。不過，Sushiswap如果能夠通過Kashi和BentoBox等拼圖，實現更高的資本效率，其扭轉當前局面也並非完全沒有機會。

對於LP來說，是在Uniswap上提供流動性獲得更高的收益？還是在Sushiswap上的BentoBox存入資金可以獲得更高的收益？如果從實踐上來說，SushiSwap上提供資金的效率更高，收益更高，那麼為什麼不可能將其資金存入SushiSwap的生態？反之亦然，如果BentoBox沒有成功證明自己，那麼其資金也會流向UniSwap，進一步拉大兩者之間的距離。