只進不出的吞幣巨獸——灰度

PA荐读｜2021-01-28 13:06

作為始終唱多市場的“巨鯨”，灰度的持倉量一年來穩步提升

前不久灰度投資（Grayscale Investment）發布了2020年第四季度投資報告，作為始終唱多市場的“巨鯨”，灰度的持倉量一年來穩步提升，尤其是相比前兩年，各類資產規模快速增長。

灰度的託管資產總規模2018年12月底為8.25億美元，至2019年底已經飆升至21億美元，而到2020年年底，更是突破200億美元，一年之間猛翻10倍，已然成為加密世界舉足輕重的明牌巨鯨。

01 “買買買”的灰度，如今的“機構巨鯨”代言人

作為數字貨幣集團DCG（Digital Currency Group）於2013年專門設立的子公司，灰度投資以信託基金的方式為投資者提供合規投資渠道，加密貨幣管理規模（AUM）在2020年年底已經突破200億美元，且超過90％的資金都來源於機構投資者和退休基金，是目前世界上最大的數字資產管理機構。

在1月14日的XRP信託清盤之後，在灰度目前的單一信託基金中，還包含8類加密貨幣資產：BTC、ETH、BCH、LTC、XLM、ETC、ZEC、ZEN，基本都是主流資產和老牌幣種，ZEN目前作為小幣種倒算個例外，灰度的母公司DCG也是其主要投資人之一。

灰度信託的管理規模

在2020年之前，大眾對“場外增量資金”進場主要期待放在“比特幣ETF”上。那時大家都期待”比特幣ETF”能打通主流投資者入場加密貨幣的道路，帶來巨量的增量資金，加速推動比特幣被更廣泛的認可和接受。

自2020年以灰度為代表的機構“明牌入場”之後，它似乎承接了大家對“比特幣ETF”的期待，甚至在去年下半年開始一度扮演了“牛市發動機”的角色。

灰度被市場廣泛關注是在2020年，但在行情一度令人絕望的2018年、2019年，灰度就曾公開表示下一輪牛市已經在醞釀之中並將由機構投資者主導，“很多機構投資者認為當前形勢值得切入，未來他們在加密資產中的位置將會增強”，灰度的預測得到了市場的驗證。

機構投資者在2020年可謂是跑步入場，2020年灰度系列產品的新增投資流入超過57億美元，是2013-2019年累計12億美元的四倍多。

GBTC信託在灰度信託中的佔比

在2020年第四季度比特幣信託佔灰度所有加密信託產品資金流入的87%，其餘三個季度的比例也均超過50%，比特幣的馬太效應在機構投資者上也得到了體現。

如果和目前比特幣的開採速度相比，單灰度一家在2020年第四季度，比特幣的流入量就相當於比特幣開採量的194%，灰度每天增持的比特幣約為所有新挖出比特幣（約900BTC/天）的兩倍，可見入金增長的強勁。

02 灰度信託——“只進不出”的吞幣巨獸

前不久灰度XRP信託的清盤被解讀為利空加密貨幣市場。這其實是誤讀。

灰度是信託機構，是幫助投資者管理加密資產的合規機構。正常情況下，目前灰度的加密貨幣信託尚沒有明確的退出機制。灰度清盤XRP信託是因為XRP收到SEC的合規性調查，灰度清退合規性有問題信託屬於規避風險的操作。灰度其他沒有合規性問題的信託產品，目前並沒有退出機制。

灰度像一隻巨大吞幣貔貅，只進不出。持有幣用戶可以把幣給灰度，換取灰度的信託額度。也不可以直接購買GBTC等灰度信託的份額，灰度持有與售賣份額對應的加密資產。這不僅使得灰度信託的規模持續增長，還減少了市場的拋壓，在需求維持不變的情況下，有助於幣價的提升。

灰度信託持幣量佔該幣種流動總量比例

就像上圖所示，截止到2020年第四季度，灰度持有的比特幣已經佔市場流通量的3.31%，其中佔比最多的ETC持倉更是達到其流通量的10.55%。

在一些微信群裡，經常能看到群友討論：大家注意了，灰度開始減持了，比特幣信託減少0.02%。

這其實也是一種誤讀。從數據上看有時灰度的持倉幣數量確實會減少一個很小的比例，這是因為扣除信託的管理費，灰度信託按照幣本位比例收取管理費用。

灰度的各種信託產品中，BTC信託的費率最低，為每年2%，其他單幣種加密貨幣信託產品的管理費為每年2.5%，而數字大市值基金（Grayscale® Digital Large Cap Fund，交易代碼GDLC）也自2021年1月1日起管理費從3.0％降低至2.5％。

而按照2.5%的管理費，在如今上百億美元的資產規模下，灰度2020年單管理費這一項的收入都超過5億美元，也正因此，賺錢效應明顯的生意注定不會僅灰度一家獨占鰲頭，其它玩家的進場只是時間問題。

就在最近，REX Shares 旗下數字資產子公司Osprey Funds 稱也將在場外交易市場推出Osprey 比特幣信託（OBTC），接下來跑步進場的傳統機構只會越來越多。

市場上關於灰度信託，還有個比較常見的誤解。認為灰度信託已經停止增持了，這將是市場巨大的利空。

灰度信託暫停接受新的投資，其實是灰度的常規操作。在2020年12月和2020年7月，灰度曾兩次暫停接受新的投資，以進行“非公開配售”。

暫停投資主要是因為上個半年周期的GBTC要開始解禁了，然後市場上的GBTC會變多，GBTC持有者解禁後套利完畢，一般需要在市場上買回比特幣，所以一般歷史上暫停投資期後GBTC溢價會變低。

03 灰度信託給投資者的套利機會

目前市場上大家最關注的莫過於灰度信託在美股OTC市場的比特幣信託(GBTC) 和以太坊信託(ETHE)，它們以信託基金的方式為投資者提供加密貨幣合規投資渠道，可以在美股OTC市場交易，被視為加密市場中大資金入場的主要渠道之一。

目前能在美股OTC市場上能買到的灰度信託產品有GBTC、ETHE、LTCN和BCHG，其它幾個幣種信託的股票還未獲得美國金融業監管局批准。

我們以比特幣舉例，投資者目前獲得BTCG份額的方式有兩種：一是在美股二級市場上直接購買；二是存入對應的BTC，在鎖定期過後便可解鎖拿到對應比例的GBTC 。

灰度信託GBTC的OTC價格相對於比特幣長期存在溢價。

灰度GBTC信託對BTC的溢價率

這就給投資者提供了套利的空間。比如，投資者將BTC存入灰度信託換取對應的GBTC份額，等6個月鎖倉期過後，拋售GBTC，再買入BTC。只要GBTC的溢價收益能覆蓋灰度管理費，幣本位的投資者就能從中套利。

如果你法幣本位的投資者，擔心比特幣價格會下跌，則可以從其他平台借比特幣存入灰度信託，以換取對應的GBTC份額，等6個月鎖倉期過後，拋售GBTC，再買入BTC。只要GBTC的溢價收益能覆蓋灰度管理費和借幣利息，法幣本位的投資者就能從中套利。

利用GBTC套利方法不只有上面兩種，上面提到的兩種風險相對較小。從上圖看，GBTC的溢價有明顯下降的趨勢，套利投資者要注意風險。

04 總結

各種加密貨幣ETF申請遲遲不通過的背景下，美國允許信託投向比特幣、以太坊等加密資產，並允許此類信託份額登陸場外交易市場。灰度基金因為持有管理加密資產的合規牌照，這讓其成為眾多機構投資者入場比特幣、以太坊等加密貨幣的首選渠道。

如果說各國政府大水漫灌的貨幣政策是本輪牛市的根本原因的話，那麼灰度信託則是本輪牛市的加速啟動的強力引擎。灰度為投資者在美股OTC市場能像交易股票一樣買賣BTC、ETH等，為加密貨幣市場帶來了源源不斷的增量資金，而且大部分是不差錢的機構資金，這其中包括加密資產借貸公司BlockFi、最為活躍的加密貨幣對沖基金之一三箭資本以及著名的羅斯柴爾德家族旗下的投資公司Rothschild Investment Corp等。

灰度基金給加密貨幣市場帶來了巨大的活力也獲得巨大成功，但是它也面臨著挑戰。