1.2017年的牛市由基於以太坊的加密項目眾籌推動，由於短期非理性的高回報引發人們競相進入，而這反過來推高了ETH和BTC價格，最後由於BTC和ETH的拋售導致泡沫破裂。在這個週期中，BTC於2016年減半，為牛市的到來打下基礎，但真正推動牛市的還是以太坊的眾籌以及眾籌所引發的超高回報。當然，這其中也有很大的問題，一是這樣的高回報不可持續，因為完全沒有任何基本面的支撐。二是，其中摻雜了大量的垃圾項目，跟區塊鏈完全不沾邊的項目都加入到這場盛大的泡沫中來。

2.整個加密領域的始祖是比特幣，不僅是因為比特幣開創了加密技術，更是因為比特幣帶來了超高回報。最早一批參與比特幣的人，因為比特幣的上漲帶來了大量收益。而這部分收益反哺到了以太坊等各種後來的加密項目中，從而開拓出了加密生態。從這一點的上來說，不管因為何種原因，不管是否喜歡比特幣，不管持有多少ETH，應該對比特幣“show respect”，因為比特幣是整個加密領域的真正開創者，無論何時，必須尊重其歷史地位。當然，超越比特幣也並非沒有可能，這一切取決於開放金融的可擴展性。

3.由於整個加密領域的第一推動力來自於比特幣，所以，比特幣每四年的減半成為整個加密領域最重要的事件之一。因為它是每次加密大周期牛熊更替的最重要的基礎之一。

4.但是，隨著以太坊生態的逐步成長，更重大的動力可能來自於非比特幣的生態推進，例如基於以太坊或其他公鏈的加密進展，當前最矚目的進展就是DeFi，藍狐筆記從2019年以來一直在關注DeFi的進展，當時不少人認為DeFi是花架子，只是炒作點，而如今它已經落地，成為推動整個加密領域創新的重要基地。

5.進入2020年以來，KNC、MKR、LEND、LRC......的突起，這代表了價值的流向趨勢，接下來COMP、BAL、BNT……會不會獲得更多的關注，誰也不知道，不過只要它們取得進展，就會被市場緊緊盯住。這也許是DeFi項目獲得成長的最難得的機遇之一。

6.假如將2020年比作為2016年，目前的市場起勢由DeFi推動，那麼，問題來了，DeFi能否跟當初以太坊眾籌一樣，帶來超級大泡沫？這個誰也不知道，但每次的方式會不一樣。

7.不過幾乎可以肯定的是，DeFi同樣也會有泡沫，將來也會有去泡沫的過程。按照市盈率來看，當前DeFi的市盈率是超高的，這裡面肯定有泡沫。當然，整個加密領域都是如此，這並非DeFi特有。相對於一些極高估值的項目，至少DeFi還是有收入，有些許基本面的。而有些極高估值的項目，不管從生態，還是賽道的角度，基本上其投資部分的價值比例很小。

8.跟2017年不一樣的是，DeFi不管是DEX還是藉貸，還是衍生品都在創造實際的價值，都有收入，為其參與者帶來看得見的收益。跟2017年的眾籌項目只是融資不同，即便有泡沫，也相對小於2017年。

9.DeFi會不會成為周期性的炒作，比如像之前愛西歐、公鍊等？每次追逐的熱點都不同。週期本身也有大周期和小周期。大周期是類似於牛熊交替這種級別。而小周期是在牛熊之間的起起伏伏。比如預言機、平台幣、Layer2、DEX等。每個小周期追逐的重點不同，且必然存在，不可避免。誰也不說不好，下一個重點會不會是加密存儲、加密雲計算，還是NFT或者加密遊戲，加密物聯網......,但周期性的熱點不可避免。加密世界不缺乏熱點，所謂聰明的錢會樂此不疲地流動。即便如此，DeFi跟之前的炒作熱點不同，它已經有了實在的落地和支撐，雖然因為公鏈基礎設施的落後，會遇到一定的天花板，但這些都不是不可解決的問題。未來DeFi的創新不會停止，它會繼續吸引人們的目光。

10.DeFi目前受制於用戶量和捲入的資產量，還是小角色，但它會不斷增大，隨著以太坊layer2的成熟、分片的到來，還有其他公鏈的參與進來，DeFi有機會發展為真正重要的金融力量，最後演化成為開放金融的非常重要的部分。

看看下圖，加密金融還很幼小，連滄海一粟都不到。但，這正是開放金融的空間，這裡比天空高遠，比大海開闊，是很大的世界。即便佔據傳統金融的10%，也有非常巨大的空間。

（Data： Visual Captialist）

11.在開放金融的發展過程中，以太坊一定會受益於整體的發展。這主要源於ETH作為底層資產的位置，還有它可以捕獲基於以太坊鏈的交易費用。從理論上看，它會推高以太坊的整體市值，否則以太坊無法承載這麼大的價值流動。

12.最後，開放金融會不會不如傳統金融？傳統金融是當今經濟體系運轉的重要基礎，有成熟的規範。但不要忘了，傳統金融下，還有很多問題沒有解決。在電影《Margin Call》(藍狐筆記：中文將這部電影翻譯成為《利益風暴》)，片中的華爾街大佬最後的陳述：

“這只是金錢。它是製造出來的。它是一張紙，只是這張紙上有些圖案……跟從前相比，今天肯定也沒什麼不同。1637、1797、1819、1837、1857、1884、1901 、1907、1929、1937、1974、1987、1992、1997、2000、2008……一樣的原因，一次又一次。”

（圖片來自電影《margin call》）

那麼，開放金融會有不同嗎？它會不會帶來新的更好的範式？目前為止，有不少還是在模仿傳統金融，但也呈現了一些不同的特徵，未來會怎麼演化，會變得更好，還是更糟？尤其是以太坊的開放金融與比特幣的結合，會產生什麼樣的結果？

在馬上完成本文時，手機推送了一條消息，是關於maker治理通過將真實資產加入到抵押資產中的決議，有意思的是，誰也沒想到，現實資產上鍊的方式，竟然是由Maker推動的。它將真實資產作為抵押品生成DAI，本質上就是讓線下的資產（尤其是流動性差的資產）獲得鏈上的流動性。

總言之，不管你是認可還是不認可，願意參與還是不願意參與，DeFi和以太坊都在那裡！