作者| 韓玲

來源| 鏈得得

根據4月10日最新消息，算法穩定幣Fei Protocol提交了使用協議控制價值(Protocol Controlled Value，PCV)）來支撐FEI價格的提案，治理代幣TRIBE的持有人可從北京時間4月10日晚上12點開始投票。

對於FEI調整後的價格，本次投票有三個選項：1美元；0.9美元；不做調整。這次投票將關係著FEI的價格能否回到水上。

打著創新算法穩定幣的名號，Fei Protocol自從正式上線以來就bug不斷。 4月8日，Fei Protocol宣布關閉銷毀激勵機制，以應對此前出現的激勵漏洞，官方認為，關閉該機制將減輕拋壓，並有助於恢復Fei回到錨定目標。截止發稿前，Fei的單價是0.79美元，距離錨定價依舊差距較大。

就在此前官方宣布關閉銷毀激勵機制後，Fei的負溢價一度達到了10%，再加上燒傷機制（負溢價數值的平方），意味著用戶賣出Fei並不會得到任何代幣，換句話說，Fei已經基本宣告歸零了。

然而Fei並不是第一個也不會是最後一個在算法穩定幣上折戟的項目。

就在上個月，算法穩定幣TSD、AMPL、BDO、ESD和BAC等遭遇閃崩，價格跌至1美元以下，而ESD（0.19美元）和BAC（0.28美元）則更為慘烈，大幅偏離1美元，基本歸零。

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DeFi領域為什麼需要算法穩定幣？

穩定幣被稱為DeFi的基石，充當著DeFi協議裡的借貸抵押品或是交換媒介。目前DeFi的鎖倉量已經達到了800億美元，市值也超過了1400億美元，但穩定幣的市場卻還遠遠沒有真正的顯露出來。

現在市場上看到的大多比較成功的穩定幣項目，如USDT等都是錨定美元，由中心化的公司來運作掌控，這樣的優勢很明顯，效率高、不完全依賴於市場的自發行為，較為安全。

雖然很多團隊都在探索去中心化的穩定幣，但實際效果卻不理想，它的缺點在於資本效率低下，並將抵押資產至於風險之中。

目前來講最成功的去中心化穩定幣協議是Maker，它依賴於用戶擁有的抵押品來創建非波動的去中心化資產。然而，Maker現在也存在著一些問題，首先資本效率不高，無法對Dai進行閉環套利，因此其價格並不完全穩定，每1美元的Dai總是需要價值1美元以上的資金支持，當Dai高於其錨定點時，無法進行套利。此外，它還面臨著協議擴容問題。

基於當下去中心化穩定幣普遍存在的問題，業界試圖探索新的解決方案作出改進。而算法穩定幣也就成了主要的創新賽道。

2014年Ferdinando M Ametrano的《哈耶克貨幣》論文提出了貨幣總供給隨需求變化的rebase模型。

Robert Sams寫了一篇"A Note on Cryptococular Stabilisation: Seigniorage Shares"的論文，裡面提出的鑄幣稅股份制是一種雙代幣機制，即穩定資產本身以及波動的“鑄幣稅股份”，其所有者根據穩定資產的供求關係受益或遭受懲罰。

不管是像ESD、DSD和Basis Cash這樣的第一代算法穩定幣，還是FLOAT協議、FEI等新近推出的項目，它們大都基於2014年兩位研究人員所闡述的這兩個基本概念。這些算法穩定幣項目試圖在不依賴任何抵押品的情況下創造主權穩定貨幣，然而，它們所創造的貨幣根本無法實現穩定。

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眾多算法穩定幣項目為何屢戰屢敗？

究其算法穩定幣失敗的原因，不難發現大多集中在資金枯竭、模型設計不妥、應用場景匱等上。

今年3月，以FEI為代表的算法穩定幣浪潮又再次興起。一些算法穩定幣項目如Olympus DAO、Float Protocol、Gyroscope等都在業內掀起了不小的討論。

但其實到目前為止，還未出現真正意義上“成功”的算法穩定幣項目。包括一開始被市場看好的FEI，募集到超過63.9萬枚ETH，並鑄造了13億FEI，為Uniswap帶來超過26億美元的流動性，這些光環一度讓它成為算法穩定幣裡面的佼佼者。

但最終FEI還是陷入了死亡螺旋，它引以為傲的協議控制的資產價值（PCV）和直接激勵(Direct Incentives)模式，被用戶戲稱為“水牢”，一開始參與創世期活動的投資者和用戶現在都被困在“水牢”裡，被割已經成了定局。

項目方設想的理想情況是：當FEI的價格低於錨定價時，這時拋售的用戶將受到懲罰，而買入的用戶則會受到相應的獎勵，他們企圖通過這樣的方式讓FEI的價格保持穩定。但理想立馬被現實打敗。

即便在低於錨定價拋售FEI會遭受損失，但依舊有大量用戶在處於市場恐慌中選擇虧損拋售。 FEI的懲罰機制不僅懲罰了賣方，同時也懲罰了買方，這是對供給和需求的雙重打擊，縮小了幣的可行範圍。

此外，FEI的PCV模式並沒有解決它口中DeFi的TVL惡性循環，反而直接讓FEI陷入了更加絕望的境地。

4月1日，就在FEI創世期的時候，EOS最大的算法穩定幣系統USDX遭遇崩盤。 USDX是DFS團隊在今年1月推出的算法穩定幣系統，憑藉著“蓄水池+ 分流器+ 流速算法”三大機制，上線六十多天流通市值達到6000萬美元，成為全球算法穩定幣市值TOP2。

USDX的崩盤來自於DFS的底池資金被持續抽離。在3月24日，DFS底池資金接近2億美元。到31號，底池資金只剩下1.2億美元。期間，USDC價格從3.5美元跌至0.9美元。同時，一些仿盤的出現也加快了USDX資金分流的進程。

可以看出，算法穩定幣的初衷是想通過自己的算法模型來完全抵消中心化機構所帶來的價格控制，但因為自身又沒有足夠的市場認可度以保持價格的穩定性，通過給予套利空間的模式冷啟動，以保證自身價格可以與所錨定的貨幣1:1的等價。

此外，關於算法穩定幣的應用需求，其實存在著一個悖論。隨著算法穩定幣市值的增加，用戶手中持有的算法穩定幣價值相應地也會增加，但算法穩定幣需要不斷擴大規模以滿足真正的落地需求才能提升它的市場價值。

沒有需求無法擴大供應，但供應不足算法穩定幣難以穩定，繼而用戶也不會產生需求。這個問題也導致現在的算法穩定幣項目，只好通過吸引投機者來擴大市場規模，將其演化為一種“龐氏騙局”。

算法穩定幣是一次全新的實驗，雖然當前實驗結果並不理想，但如果算法穩定幣未來能解決自身“穩定”的問題，那麼很可能它將超越目前的DAI，成為真正的去中心化的穩定幣。

DeFi世界所追求的持續的去中心化要求其交換媒介穩定幣也必須要足夠的去中心化，相比USDT這類中心化穩定幣和Dai這種質押類的半去中心化穩定幣，算法穩定幣更符合加密市場的信仰。