吳說作者| 談叔

本期編輯| Colin Wu

由於以太坊歷史、未來的不確定性，以及諸多原因，機構投資者目前對以太坊並不感冒。但是以太坊無疑有更大的想像力，未來更多激進的機構投資者可能會選擇。

3月以來美圖累計淨購買了價值約9千萬美元的加密貨幣，其中包括31000個以太坊，價值超過比特幣。美圖創始人蔡文勝稱，美圖是全球第一家上市公司把以太坊作為貨幣價值儲備。

眾所周知，本輪牛市漲幅超乎以往的兩大助力，一個來自機構對比特幣的購買；一個來自以太坊DeFi生態全面興起。那麼，有沒有可能未來機構也開始認可以太坊？

目前在美國上市的公司中，無論MicroStratedy, Tesla或是Square等只買入了比特幣，而沒有買入以太坊，灰度基金中比特幣持倉也是以太坊的7倍，那麼作為機構投資者為何不買以太坊呢？

1 以太坊的波動性相比比特幣更大

其實，在美國眾多的上市公司中，買入了比特幣的只是極少數。上市公司不買比特幣的原因，除了合規方面的要求之外，更多地則在於比特幣價格的波動性太大，從現金管理的角度來說，一家公司往往不願意持有波動性太大的資產。

然而，相比比特幣，以太坊的價格波動性更大。造成這個波動性的原因，主要以下三點：

1、比特幣的流動性比以太坊更好，根據bitinfocharts的數據顯示，比特幣每天鏈上發送的資產價值336億美金，而以太坊則為43億美金，只相當於比特幣的大約八分之一，較低的流動性帶來了較高的波動性。

2、相比於比特幣，以太坊的分配不夠均勻。根據分析公司Santiment發布的[報告](1)，在以太坊網絡當中，持有10000個以上ETH的錢包的總財富佔據了以太總量的68%，這樣的分配情況，使得以太坊的價格更容易受到巨鯨的影響而波動性更高；

3、以太坊的金融衍生品還在發展中。對於機構投資者來說，在買入數字貨幣之後，往往需要在合規的交易所進行衍生品交易，用以對沖數字貨幣價格波動帶來的風險。對於比特幣來說，芝商所（CME）已經提供了足夠豐富的期貨和期權產品。而對於以太坊來說，CME僅僅是今年才有了期貨產品，期權產品還遙遙無期。缺乏對沖工具，也加大了以太坊價格的波動性。

2 以太坊“價值存儲”的屬性不如比特幣突出

相比於比特幣2100萬個的總量，以太坊並未對它的總量作出限定，如今它每年的通脹率是4%左右，今後則會繼續降低。儘管以太坊的增長率會逐漸減少，但仍然不如比特幣限定總量的方式深入人心。

當然，即使總量不設上限，也並不妨礙以太坊作為一種價值存儲的方式。不過相比比特幣來說，以太坊的網絡不夠“穩定”。比特幣自從誕生以來，從未進行過大規模的升級，即使放棄了一些擴容方面的需求，但一直保障了網絡整體的穩定，這樣的穩定無疑給了投資者們信心。傳統的價值存儲方式中黃金也是一樣，儘管有著存儲、交易等方面的不便，但黃金作為一個極難被腐蝕的金屬，使得它成為數千年來最好的價值存儲方式。

反觀以太坊，則經歷過2016年頗具爭議的The DAO硬分叉事件，如今的ETH代幣實際上是類似於BCH之於BTC的分叉幣，如今的ETC（Ethereum Classic）則是類似於BTC的原鏈。而由於以太坊持續升級的性質，對於機構投資者而言，難免不會擔心未來發生類似的事件。從價值存儲的角度來說，以太坊顯然還不如比特幣穩定性高。

3 未來的升級帶來的影響

對於以太坊來說，最引人關注的升級，無疑是EIP-1559和ETH2.0的升級。從出發點來說，這些無疑是為了以太坊長期能夠更好地發展，然而短期來看，則可能會給潛在的機構投資者帶來一定的憂慮。

對於EIP-1559來說，它的初衷是為了降低以太坊網絡高額的轉賬費用，與此同時，通過銷毀交易費的方式，還能減少以太坊的供應量，從長期來看提升它的價值，但這個提案卻招致了持有相當算力的大礦池的反對，給升級帶來了一定的不確定性，自然也會給想要進行投資的機構帶來潛在的憂慮。

對於ETH2.0來說，則面臨著監管的問題。一般而言，採取POW（工作量證明Proof of Work）的數字貨幣往往不會被美國SEC認定為證券，因此即使當初以太坊採取了IC0的方式發行，也沒有被監管機構認定為證券。但如果以太坊轉向POS（權益證明Proof of Stake），加上它的staking（持幣生息）特性，則有可能被SEC認定為未經許可的證券發行行為。儘管這只是一種可能，且即便被認定為未經許可的證券發行行為，也可以像EOS那樣交罰款和解，對於機構投資者來說，這些都是尚待解除的風險，在局勢明朗之前，作為價值存儲的方式，顯然比特幣是更好的選擇。

4 未來機構投資的可能性

從長期來看，由於比特幣基本不會再進行大的升級，性能已經無法進一步提升，因而對於它未來的想像空間則只能集中在價值存儲的方面，而以太坊作為一個全球去中心化的智能運算平台，想像空間要大得多。基於以太坊的DeFi已經在某種程度上改變了金融行業，從長期來看，它還有可能滲透到各個領域，促進它的需求提升，從而推高價格，隨著價格的增長，流動性和波動的問題會隨之解決。

而EIP-1559的激活和ETH2.0的轉換，在消除投資者的疑慮之後，也會使得以太坊網絡的性能大幅提升，從而在理論上可以容納更多用戶。在這段時間裡，以太坊的金融衍生品也會一步步推出，在這些基礎條件滿足之後，未來的上市公司在考慮數字貨幣投資時，除了比特幣之外，大概率會向美圖一樣，同時考慮以太坊的投資。尤其是一些更為激進的機構與上市公司，可能會選擇以太坊這種投資回報率、風險也更高的產品。