作者| Lumida Wealth Management首席執行官Ram Ahluwalia
編譯| PANews
GBTC為何會出現近50%的負溢價率？最近流出的加密借貸公司Genesis破產文件終於披露了一些真相，主要情況概述如下：
1、Genesis承諾向加密貨幣交易所Gemini的Earn用戶提供GBTC產品
2、Genesis暫停提款
3、Gemini撤銷GBTC抵押品贖回權
4、Gemini將GBTC出售給私人買家，導致價差不斷擴大
Gemini“不仁”在先，Genesis “不義”在後？
如果按照破產文件披露的信息，似乎是加密貨幣交易所Gemini“不仁”在先，最終導致Genesis“不義”。下面，就讓我們按照時間線的方式詳細分析整個事件的來龍去脈。
2022年8月15日，也就是三箭資本（3AC）破產之後的兩個月，加密貨幣交易所Gemini簽署了一份抵押品協議（Security Agreement），其中包括價值4.65億美元的GBTC購買承諾，以15.06美元購買3100萬個GBTC股份單位。
對於Gemini來說，這筆交易存在風險，他們的Gemini Earn收益產品風險經理曾要求Genesis盡快提供抵押品：“嘿，Genesis，我們（Gemini）有很多無擔保風險資產，所以快點把抵押品發給我們吧。”
Gemini風險經理的擔心不無道理，主要有三個原因：
1、交易對手的中心化風險增加
2、Genesis未償付貸款開始建設
3、來自Gemini的潛在風險蔓延
沒有人想讓自己變成下一個三箭資本。
（注：三箭資本曾從Genesis獲得了高達23.6億美元的貸款，幾乎占到Genesis總貸款額的50% ，數據顯示Genesis向三箭資本提供的貸款總共獲得了約1700萬股GBTC的支持。 ）
2022年11月7日，Gemini交易所和Genesis修改了抵押品協議，雙方同意先延長償還期限，這麼做的原因是為了能讓Genesis有更多時間償還Gemini Earn債權人。
2022年11月8日，加密貨幣交易所FTX宣布停止提款，儘管Genesis與FTX協商了很長時間，但FTX最終內爆讓Genesis徹底失去拿回資金的希望。
2022年11月10日，Gemini交易所和Genesis對抵押品協議進行了第二次修正。這一次，數字貨幣集團（DCG）加入，並成為了抵押品協議中的一份子。 DCG之所以介入，主要是為了希望通過抵押另外3100萬股GBTC來幫助Genesis。
2022年11月16日，Genesis宣布暫停提款。同一天，加密貨幣交易所Gemini開始在私人銷售交易中拋售GBTC抵押品（這意味著Gemini沒有遵守11月7日雙方重新修訂的抵押品協議要求），每GBTC股票價格為9.20美元，總計拋售了3090萬股，並且用2.843 億美元的收益減去取消抵押品贖回權的成本和費用來償還債務。 ——而在2022年11月7日，也就是9天前，GBTC的每股股價是12.15美元，這意味著Gemini以25%的折扣價拋售GBTC，而且拋售的規模占到GBTC總流通量的5%。
從下圖可以看出2022年11月10日和2022年11月16日發生的情況，2022年11月10日是GBTC抵押品返還日期，而2022年11月16日則是Genesis宣布暫停提款以及加密貨幣交易Gemini開始清算拋售GBTC的日期。 Gemini折價拋售GBTC之後，一些私人買家開始在公開市場上做空或出售GBTC 來對沖風險，結果導致負溢價率進一步擴大。
這次折價出售GBTC給Gemini帶來了2.84億美元的收益，隨後Gemini將止贖和出售情況告知了Genesis，但Genesis認為，Gemini止贖和出售GBTC在商業規則上似乎不合理（儘管相關交易是在通知了Genesis的情況下完成的）並且提出了異議（注：實際上，這時候DCG和Genesis已經非常不滿了，重組諮詢服務公司Alvarez & Marsal North America董事總經理邁克爾·萊托曾透露，Genesis曾指出Gemini對抵押品的止贖操作根本不適用法律規則）。
需要注意的是，此時Genesis依然沒有交付承諾返還給Gemini的“第二批”GBTC抵押品，要知道，這些抵押品應該在2022年11月10日就交付給Gemini。
此外，GBTC的控股股東Genesis和Digital Currency Group不能簡單地“拋售”其持股以籌集更多資金，因為根據1933年美國證券法第144A條規定，場外交易或場外交易實體的發行方提前通知擬議的銷售，而且已發行股票銷售上限或每週交易量只能占到股票總量的1%。根據法規，GBTC持股將被視為“受限證券”。
所以，從Genesis破產文件中披露出的細節信息可以看出，加密貨幣交易所Gemini未按照雙方修訂協議選擇折價拋售GBTC，或是導致該基金負溢價率不斷走高並觸及“- 50 %”歷史低點的導火索。
Gemini提前套現，最後反而得不償失？
後面的故事，想必很多人都已經知道——Gemini交易所聯合創始人Cameron Winklevoss和DCG首席執行官Barry Silbert在社交媒體上開撕，緊接著Genesis申請破產……
“有趣”的是，在Genesis破產重組計劃中，他們將Gemini及其Earn客戶設定為“IV級無擔保債權人”，排在Genesis機構債權人、有擔保債權人和持有優先債權的債權人這三類債權人之後，這或許是Genesis在表達對Gemini此前所作所為的強烈不滿。需要注意的是，債權人等級對於確定每一類債權人可以通過破產程序最終收回多少資金至關重要，而Gemini及其Earn客戶作為“四級無擔保債權人”，可能意味著即使法院支持Gemini並且判決該交易所有資格獲得索賠，他們也不一定能夠得到索賠資金，因為這是破產，沒人可以確保有足夠的錢可以補償給債權人，更別說是低級別的債權人。
現在，相信大家可以理解為什麼“Genesis正式申請破產”消息出來後，Cameron Winklevoss第一時間就在社交媒體發文稱會對DCG及其首席執行官Barry Silbert等人採取直接法律行動——“除非DCG能給出一個公平的解決方案，否則Gemini將立即對DCG及其CEO提起訴訟，Gemini也將使用破產法庭可用的所有工具以最大限度地為Earn用戶追回損失。”
整體來看，目前很難斷定Gemini和Genesis兩家公司彼此之間的是非，畢竟從情理來說，Gemini為了保護自身及Earn客戶權益折價拋售GBTC也有道理（儘管存在法律異議）。但Genesis申請破產可能讓Gemini始料未及，因為對於Gemini及其Earn客戶而言，他們不得不面臨一個事實：自己已經成為Genesis的最大債權人，但卻不是級別最高的債權人。也就是說，Gemini很可能永遠無法獲得索賠資金，即便可以獲得，或許也不得不要等待相當長一段時間。
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