原標題：加密世界最有權勢的大鱷DCG 你了解嗎？起家、特色和投資風格一文讀透
注：本文發表於2018年7月
僅九名全職員工管理的隱秘帝國Digital Currency Group 投資了125 家加密貨幣相關企業，觸角觸及了加密世界各個角落，並掌握行內最權威話語權的媒體CoinDesk，從購入大量比特幣倉位起家，DCG的特色和投資風格，鏈聞讓你一文讀透。
編譯：Perry Wang
那還是2013 年的事情，Barry Silbert 向初創企業SecondMarket 的董事會提出一項要求，希望他們批准他動用300 萬的美元公司資金購買比特幣。比特幣與他創立的這家為非上市公司股票買賣牽線搭橋的公司的業務毫無關聯，此外，董事會中也有人對比特幣不感興趣。
不過Barry Silbert 成功說服董事會接受了這一計劃。那筆投資目前市值達到2 億美元，也成為SecondMarket 剝離出部分業務，組成Digital Currency Group DCG 的萌芽。
DCG 現在已悄然成為加密貨幣世界中的一家巨頭，其業務幾乎觸及加密貨幣世界各個角落，更像是一個快速發展板塊中的導航索引。這家混合了加密貨幣直接投資和加密貨幣風險投資基金於一體，業務構成與巴菲特旗下的伯克希爾·哈撒韋極為相似。這家公司持有的加密貨幣企業股權超過了任何一家同類投資機構或個人。
此外，這家總部位於紐約的公司還擁有價值數億美元的加密貨幣，旗下更擁有在加密貨幣世界中極具影響力的新聞、活動和研究公司CoinDesk，並且擁有位列全球規模最大的加密貨幣投資基金之一的灰度投資Grayscale 。
在加密世界中，沒有人敢忽略DCG 的存在。投資者密切關注DCG 掌門人Barry Silbert 的一舉一動，留心他對監管政策的看法，尤其是在此時此刻，比特幣價格腰斬，市場波動不斷。
回憶當初的奮力一搏，Barry Silbert 稱，他最初是在金融海嘯後被比特幣所吸引，當時很多傳統金融資產瞬間灰飛煙滅，讓他開始尋找新的替代投資方式。 「數字形態黃金的想法讓我非常好奇，」他說：「我當時真的得出結論：去中心化的貨幣體係有可能改變這個世界。」
DCG 掌門人Barry Silbert
這家把觸角伸向加密世界各個角落的公司出乎人意料的結構精簡。包括Barry Silbert 在內，該公司目前僅有九名全職員工。非正統的架構設計給了這支小團隊充分的靈活度，來進行多變的投資，對加密貨幣的未來進行押注。
Barry Silbert 稱，DCG 旗下的三家子公司，灰度投資、CoinDesk 和加密貨幣交易機構Genesis，今年預期共會帶來1 億美元的收入，比去年6,600 萬美元的收入有所增長。而其投資部門，算上去年從比特幣等加密貨幣的投資，加上對Coinbase、Circle 和Ripple 的股權投資，已套現及未套現的收入達到了6.5 億美元。
該公司的估值也隨著這一行業的壯大而不斷上升。據熟悉內情消息人士稱，去年下半年從早期投資者手中接盤DCG 股票的投資者，對其估值已經達到近10 億美元。部分人士認為該公司估值目前已經高於這一數字。 「它也許是最不起眼的獨角獸企業。」風險投資家、DCG 投資者Chamath Palihapitiya 說。
DCG 拒絕對公司估值發表置評。
不過這家公司也面臨挑戰。考慮到整體市場的低迷，它手中的投資倉位今年業績表現遜於去年。此外，越來越多投資機構進軍加密貨幣領域，未來可能有更多大機構加入戰團，競爭會更趨激烈，同時，隨著該公司的壯大，其是否還能延續過去業績增長的趨勢，這都存在疑問。
搶先入場
Barry Silbert 一貫擅長殺入還沒起飛的新市場。他17 歲就拿到證券經紀人執照，之後曾在投行就職，之後於2005 年創立了SecondMarket，撮合那些難以交易的非上市公司股票的買賣。該機構的主營業務後來變成牽線私營科技企業的員工持股和早期投資者所持股權的交易，其早期交易的Facebook 和Twitter 等科技企業股票後來都一飛沖天。這家公司是拓荒今日科技巨擘企業在非上市狀態時股票二級市場的先行者之一。
據PitchBook 數據，SecondMarket 巔峰時曾以約2 億美元估值募集資金。不過該機構之後經歷了坎坷歷程，在Facebook 和Twitter 上市後，業務腳步大大放緩。
「這種業務很難預測，」 Facebook 早期高管Palihapitiya 表示。 Palihapitiya 在離開Facebook 後曾投資SecondMarket 公司。 「某一天我們會過手大筆Facebook 和Twitter 股票買賣，接下來可能兩三週沒有生意開張。」
在同一時間， Barry Silbert 在2011 年讀了一本鼓吹後金融危機時代購買黃金的書籍——查爾斯·史密斯寫的《艱難時代投資的非常規指南》An Unconventional Guide to Investing in Troubled Time，預示開始墜入黃金投資領域的「兔子洞」。
同年，他讀到了一篇有關暗網「絲綢之路」及其用比特幣進行黑市交易的新聞報導，開始考慮比特幣能否被作為類似數字版黃金使用。他在比特幣進行了小筆投資，在2012 年比特幣價格為10 美元左右時，個人投資了17.5 萬美元建倉。
「我知道如果我不投進去足夠多的錢，我會後悔一輩子，」他說。他在比特幣價格漲到50 美元時開始賣出，並開始對部分加密貨幣初創企業進行天使投資，投資包括Coinbase、比特幣支付工具BitPay 和比特幣交易機構CoinLab 等企業。
餐桌上的比特幣「福音牧師」
從那開始，他開始在餐桌上游說SecondMarket 的董事們，告訴他們自己對比特幣的巨大興趣。他逐步向董事會提出了開頭講述的買幣計劃，最終獲得董事會支持，讓他用公司資金進行比特幣直接投資，並用其中部分投資倉位孵化出一支名為Bitcoin Investment Trust 的比特幣投資基金，在SecondMarket 內部運營。
隨著加密貨幣經濟發展壯大，他開始計劃剝離出這部分業務，與其個人天使投資倉位合併。
2015 年，Nasdaq 收購SecondMarket 的股票二級市場業務。此次出售公司的收入被滾入新的機構Digital Currency Group，後者將投資基金、經濟業務和他個人的天使投資合併。
SecondMarket 的投資者中，並不是所有人都能接受Barry Silbert 的這一舉動。 「我當然知道有些投資人的想法是：我投資的是SecondMarket，比特幣是什麼東西？」Barry Silbert 說。
此次業務剝離過程複雜，歷時數年才最終完成。最終達成協議時，SecondMarket 股東共持有新組建的Digital Currency Group 80% 股權，而天使投資倉位占到20% 股權。直到去年下半年SecondMarket 投資者才最終拿到了DCG 的直接股權。
「我真正、真正想要的，是靈活度。」 Barry Silbert 說： 「我想要投資企業。我希望有能力開創新業務。我想有能力去收購公司。我想有能力去買幣。任何傳統的基金模式都不適合我的這種願望。」
不同尋常的股權架構
在DCG，外部投資者只能拿到普通股，而不是優先股，對一家非上市企業而言，這屬於極為不尋常的股權架構。這種架構下，外部投資者缺少了風投通常可以得到的保護，譬如，通常當某家企業被其他企業收購時，風投通常可以優先拿到資金，但是在DCG 的股權結構下，就不會有這種情況。
「我現在也是投資者，如果我得不到被投企業的優先股，我通常不會投資，但當時外部投資者為了得到我公司的股權而瘋搶，所以才有這樣的結構。」Barry Silbert解釋說。
Barry Silbert 說，他對DCG 的模式設計追隨了IAC、軟銀Softbank 和Naspers 等先例。 DCG 寬泛的業務範疇也是其優勢之一，該公司可以在這個行業中進行更多的投資選擇。
利益衝突
DCG 觸角涉及加密貨幣領域如此多的角落，可能引發利益衝突，使其處於監管風險之下。該公司持有彼此存在競爭關係的多家公司股權，甚至還有自己競爭對手的股權，旗下有管理著單一加密貨幣幣種的投資基金，而該公司還持有這個幣種背後公司的股權。
Barry Silbert 在公開場合為其持有的幣種鼓吹的言論也引發外界抨擊，包括最新一波批評稱，他的言行會引起監管機構的關注。
Barry Silbert 卻認為，他在公開場合談論自己篤信的投資並無不妥。他說，DCG 在其投資的公司中不佔有董事席位，「如果這些被投資企業想做出不想讓DCG 知情的決議，DCG 真的就像局外人一樣被蒙在鼓裡」。他還表示，DCG 並不做空加密貨幣或者短線炒幣，他不認為同時投資加密貨幣企業和其所發幣種有什麼衝突。
「利益衝突的概念，切切實實的存在，無論是真實存在還是外界推測。」哥倫比亞大學商業與工程學院教授RA Farrokhnia 表示。該教授稱，DCG 捲入加密貨幣世界太多板塊的利益。 「這就是外界普遍談論的：加密貨幣世界中缺乏來自美國監管機構直接的、可執行的和清晰的監管」。
現年42 歲的Barry Silbert 表示： CoinDesk 完全是獨立運營，他與編輯團隊沒有直接溝通。
另一種可能的利益衝突是DCG 擁有一些加密貨幣，而同時與這些貨幣背後的公司有著錯綜複雜的關係。譬如，DCG 是以太坊經典ETC 早期的較大持幣機構之一。而DCG 旗下的灰度投資Grayscale 又推出了ETC 投資基金，吸引投資者投資該幣種，為該幣種提供更多支持。
一位沒有持有DCG 股權的加密貨幣投資者表示，監管機構對此類利益衝突可能出重拳打擊，這一直是懸浮在DCG 頭頂上的達摩克利斯之劍。
Barry Silbert 堅持認為，將不同業務整合在一個公司內有特別的優勢。他還表示，有朝一日會帶領公司上市。 「我們把這些都整合在一個投資主體下的好處是，我們會全方位投資整個行業。我買了加密貨幣，買了加密貨幣企業的股權，有自己的加密貨幣企業。這是獨一無二的。」
投資風格：投資加密貨幣企業，但不碰ICO
儘管DCG 業務範疇非常寬泛，但也有其專注的重點。其股權投資部門對逾30 個國家的125 家加密貨幣相關企業進行了較早期投資， 其中對交易所投資較多，而迄今為止都避開了加密貨幣挖礦企業。而且該公司的投資幾乎僅限於加密貨幣類企業，對其它區塊鏈企業興趣寥寥。
Barry Silbert 稱，他目前認為，幾乎沒有證據可以證明，除了儲值工具和跨境支付外，區塊鏈在不遠的將來還有什麼其它應用可能，儘管他認為區塊鏈技術在長遠來看會產生很大的影響。
DCG 持有的加密貨幣不過十幾種，並且其中90% 集中在五個幣種： 比特幣BTC，占到其加密貨幣持倉的約50%，以太坊經典ETC、zcash ZEC、zencash ZEN 和decentraland MANA 。
DCG 網站列出了該集團持有數字資產不過十幾種；其中90% 集中在五個幣種
DCG 基本沒有碰過ICO。 Barry Silbert 表示，部分原因是如果那些ICO 的代幣被監管部門認定為證券，將帶來「災難性的風險」。另外，他認為ICO 中的估值高的「毫無道理」。
資產在這場熊市中縮水
DCG 的部分投資者認為該公司最大的成長機會是其旗下業務。如果出現大型機構進軍加密貨幣的情況，管理投資基金的灰度投資和為大型投資者提供交易服務和信貸資金的交易部門Genesis 會抓住商機大賺一筆。
但加密貨幣市場的跳水給DCG 的資產帶來重創，灰度投資目前管理約15 億美元資產，而去年年底時這一數字高達30 億美元。 DCG 整體來看仍持有較高的比特幣倉位，其中，灰度投資旗下的比特幣投資基金佔據了資產的大頭，DCG 自己也持有很大的比特幣倉位。
灰度投資曾試圖建立一支比特幣交易所交易基金ETF，不過該計劃已經擱淺，他們覺得監管機構目前不太可能批准，因此撤回了去年提交的計劃。 ETF 將使得投資者投資比特幣變得更為簡便。
DCG 的第三個業務分支CoinDesk 在舉辦加密貨幣界活動方面成績不俗。其年度比特幣共識大會Consensu 已成為業界最具影響力的盛事之一，今年出席人數達到8,500 人，其中很多人至少花費2,000 美元購買門票出席。 DCG 2016 年以50 萬美元現金買下CoinDesk。
看好2019 年的發財良機
儘管監管風險隨時可能落下，加密貨幣市場疲軟導致資產縮水，對手的激烈競爭也帶來挑戰，Barry Silbert 依然表示DCG 將會大力下注比特幣和加密貨幣的各個業務分支。
「我們的業務應有盡有，沒有什麼事讓我們夜不能寐。」他說。
Barry Silbert 堅定看好加密貨幣的未來，認為到2019 年，機構投資者向加密貨幣市場進軍將變得更為清晰，這會為DCG 這樣的公司帶來巨大商機。
「機構投資者正逐漸深入這一陣地，他們還沒有投入真金白銀。我認為大家現在討論的話題已經從比特幣是毒藥、老鼠倉還是數字黃金，變成了投資者該如何在加密貨幣領域進行正確資產匹配，該怎樣進行相應資金分配。」Barry Silbert 說，「我想到2019 年底，話題還會改變，人們討論的不再是加密貨幣是好還是壞的問題，而是：這就是發財的機會。」
