作者：Greg Cipolaro，NYDIG 全球研究主管
編譯：WEEX Blog，WEEX 交易所官方博客
自貝萊德(BlackRock) 於6 月15 日申請現貨BTC ETF 給投資者社區帶來驚喜以來，根據WEEX 交易所數據，BTC已上漲超20%。
在首份現貨ETF 註冊聲明提交10 年後，該類產品在美國終於迎來轉機，這讓投資者興奮不已，我們看看這種金融產品對投資界以及BTC價格可能意味著什麼。
BTC基金管理規模已超288 億美元
首先需要了解的是，雖然美國此前從未推出現貨BTC ETF，但是基於現有的產品結構的大量投資已經在進行，包括信託（如灰度BTC信託GBTC）、美國期貨ETF、美國以外的現貨ETF ，以及私募基金。我們的分析顯示，這些產品管理資產規模達288 億美元，其中276 億美元投向了現貨產品。 （注：我們的統計不包括美國以外的潛在私人資金，這些資金很難匯總。）
WEEX 注：全球BTC基金資產管理規模
現貨ETF 可彌補現有投資選項的缺陷
看好現貨ETF 的觀點認為，儘管大量資金已經投資於BTC基金，但現有投資選項對投資者來說有幾個缺點，而ETF 可以彌補這些缺點。
除了交易所交易產品提供的投資者保護、貝萊德和iShares 特許經營的品牌知名度、投資者熟悉的通過證券經紀商買賣的方式，以及頭寸報告、風險衡量和稅務報告的簡便性之外，現貨ETF 與現有的替代產品相比，還能帶來一些顯著的好處——比私募基金的流動性更好，比信託/封閉式基金（CEF）的跟踪誤差更低，以及潛在的成本優勢（相比GBTC），儘管費用尚未披露。
他山之石：類比黃金ETF
鑑於人們通常將BTC與黃金進行比較（我們喜歡將BTC視為黃金的升級版），了解現有的黃金供應和持有者結構，對我們理解BTC ETF 具有借鑒意義。
截至6 月底，黃金ETF 的全球資產管理規模（AUM）超過2100 億美元。其中近一半AUM（1073 億美元）位於北美。但令人驚訝的是，全球ETF 只持有現存黃金供應總量的1.6%，而中央銀行（17.1%）、金條和金幣（20.6%）、珠寶（45.8%）和其他（14.9%）佔黃金持有量的比例要大得多的多。
雖然BTC不會被中央銀行持有（WEEX 注：薩爾瓦多除外），也不像黃金那樣被用作珠寶、電子產品等各種成品的原材料，但與黃金ETF（1.6%）相比，BTC供應量的很大一部分已經以各種基金形式被持有（4.9%）。
如果我們只看這兩種資產的私人持有量，黃金ETF 的私人投資份額為7.4%，而各種BTC基金的私人投資份額只有4.9%。私人黃金投資仍主要以金幣和金條為主（佔私人投資的92.6%）。
WEEX 注：全球黃金ETF 資產管理規模
從絕對金額來看，這些數字非常驚人──投資於黃金基金的金額超過2100 億美元，而投資於BTC基金的金額僅為288 億美元。 BTC的波動性比黃金高出約3.6 倍，這意味著在波動率等值的基礎上，投資者需要持有比黃金少3.6 倍的BTC（按美元計算）才能獲得相同的風險敞口。儘管如此，這仍將導致對BTC ETF 的需求量增加近300 億美元。
WEEX 注：波動率等值下黃金ETF 和BTC ETF 規模對比
最大的潛在資金來源：銀行、券商
通過比較持有黃金ETF 以及其他ETF（石油等）的投資者類型，我們可以更好地了解現貨BTC ETF 的需求可能來自何處。
首先，現有的主要期貨ETF (BITO) 已經獲得了投資顧問的大力支持。如果說有什麼不同的話，那就是與黃金ETF 相比，投資顧問對BTC的持有量過大。 （WEEX 注：第一個獲批的BITO 控制著現有基金管理規模93% 的份額，即11.3億美元。）
不過，最大的增量資金來源是銀行和券商。但與黃金ETF 相比，他們持有的BITO 很少。我們認為有兩大原因——基金結構和投資建議。從基金結構來看，期貨ETF 不太可能被這類投資者所配置，因為相比現貨，滾動期貨的持有成本較高（在BITO 推出之前，我們測得BTC期貨的年成本為6%） 。更大的問題在於，許多銀行和經紀商不會建議客戶在投資組合中對BTC進行戰略性配置。雖然現貨ETF 可以幫助機構克服配置期貨ETF 的障礙，但可能也不至於影響到戰略配置的層面。
要改變這種狀況，銀行和券商可能需要認識到BTC對投資組合帶來的分散化優勢——提高收益和降低風險。
WEEX 注：投資者類型對比
1 美元AUM 撬動10 美元BTC市值
我們認為了解潛在的現貨ETF 對BTC價格的影響可能會對投資者有所幫助。當然，這些只是情景分析，現實可能與預期不同。這些情景不包含任何貼現，並依賴於10 倍的貨幣乘數（2018 年觀察到的是11.36 倍），每1 美元的資產管理規模流入ETF，就會對BTC的價格（市值）產生10 美元的影響。
往低了說，10 億美元的ETF 資產管理規模將與現有的期貨ETF 相當。往高了說，1000 億美元的資產管理規模將超過GLD 和IAU 的資產管理規模總和（850 億美元）。 （WEEX 注：GLD 指SPDR Gold Shares，是最大的黃金ETF 之一，由State Street Global Advisors 於2004年推出；IAU 指iShares Gold Trust，由貝萊德於2005 年推出。）
雖然我們不知道現貨BTC ETF 最終能否成功獲批，但這些是有用的分析方法。我們鼓勵讀者做出自己的假設，但要提醒的是，數字資產市場並不總是理性的。
WEEX 注：BTC價格敏感度
自貝萊德提交文件以來，BTC的價格已經大幅波動。我們可以使用相同的框架反過來測算，即根據價格變動推算市場對現貨ETF 資產管理規模的預期。這樣分析有一個前提假設，即自提交文件以來的所有價格變動都是由於對現貨ETF 的炒作造成的，忽略任何其他潛在的利好因素，例如最近SEC 與Ripple Labs 的訴訟進展。 （WEEX 注：美國聯邦法官7 月13 日裁定，Ripple 公司的XRP 不一定是證券，這被廣泛認為是cryptocurrency行業相對於SEC 的勝利，或有助於將cryptocurrency置於證券類型的監管之外。 ）
WEEX 注：市場預期的ETF 資金流入量：約113 億美元
回顧GLD ETF 的成功
2004 年11 月18 日推出的GLD ETF 仍然是ETF 的標杆產品。它的推出、新穎性、隨後的發展和成功，在近20 年後來看仍然是一個奇蹟。因此，在思考現貨BTC ETF 的前景時，我們認為有必要研究一下GLD 的發展路徑。儘管它的成功並不是線性的——全球金融危機後人們對黃金的興趣減弱，但對於那些考慮如何發展現貨BTC ETF 的人來說，仍具有啟發意義。
WEEX 注：GLD 管理規模增長
結語
自第一份現貨BTC ETF 註冊聲明提交以來，已經過去了10 個年頭，投資者再次對該產品獲批的前景感到興奮。雖然我們不知道此類產品最終能否成功進入市場，但希望本文的分析有助於大家思考前進的道路。
無法對現貨ETF 打保票，因此我們鼓勵參與者根據最終獲批的概率來權衡自己的投資決定。如果說過往的BTC ETF 申請流程有任何指導意義的話，它告訴我們的是，未來的道路可能絕非一帆風順。
市場動態
由於對現貨ETF 的持續樂觀以及最近XRP 與SEC 案件的裁決，加密市場上週再次上漲。 XRP 裁決引發了整個數字資產領域的普遍樂觀情緒。
受通脹數據下降的提振，其他資產類別上周也有所上漲。標準普爾500 指數上漲2.3%，納斯達克綜合指數上漲3.4%。由於對經濟衰退的擔憂似乎仍然遙遠，石油價格大幅上漲7.1%，而隨著實際收益率下降，黃金價格上漲2.5%。隨著對通脹和利率上升的擔憂減弱，債券全面上漲，投資級公司債上漲2.5%，高收益公司債上漲2.5%，長期美國國債上漲2.2%。
上週重要新聞回顧
投資：
經紀公司Bernstein：BTC現貨ETF 獲得批准的可能性相當高
儘管現貨BTC ETF 面臨障礙，但BTC和Coinbase 仍在飆漲
分析：與Coinbase 合作可能會阻礙BTC ETF 的競標
普華永道加密報告：重建對cryptocurrency的信心
監管和稅收：
中國擁抱cryptocurrency的夢想遭遇現實檢驗
上半年加密犯罪總體下降65%
公司：
Ripple 在SEC 證券指控訴訟中取得部分勝利
WEEX 源計劃：新用戶註冊解鎖200 U，抽取Switch 套裝
SEC 指控Celsius 及其創始人欺詐以及未經註冊要約和出售證券
WEEX 交易所提供百萬U 體驗金，懸賞幣圈「社牛」
前SEC官員：Ripple裁決可能會面臨上訴並被推翻
WEEX AMA 預告：凍卡及解凍知識講解，國內最新政策解讀
近期大事件
8 月11 日- SEC 對Ark 21Shares ETF 的回复日期（8 月13 日為周末）
9 月1 日- 預計SEC 對BlackRock iShares ETF 的回复日期
