2022 年1 月27 日，在加密世界上演「雷曼危機」的整整100 天前，互聯網VC 們還在扎堆搬去新加坡追隨WEB3 創投浪潮的路上，推送裡就發來了一篇諾貝爾經濟學獎得主保羅・克魯格曼的最新文章：《加密貨幣如何成為新的次貸危機》。

上一輪加密熊市末期，三箭資本自信地抄底押注比特幣和以太幣，隨著市場轉牛一戰成名。後來，三箭資本也參與了Solana、Axie Infinity 等明星區塊鏈項目的早期投資。根據區塊鏈分析公司Nansen 的測算，三箭資本所管理的資產中，僅加密資產就接近百億美元。

三箭資本的崛起路徑，是「幣圈一日，人間一年」的真實寫照。

6 月中旬，三箭資本被曝出面臨著流動性危機，資不抵債；半個月後，收到了破產保護申請。曾經的幣圈旗幟，轉眼間成了「最強水鬼」：多家關聯企業也被拉下水，先後傳出經營困境。

轉眼之間，樓起樓塌。這家興起於2018 的對沖基金，生生在千禧一代面前重新演繹了一遍2008。

毀滅的連鎖

2021 年年底，已經被加密信徒封神的Zhu Su 在推特上自信滿滿地預測了兩個月後比特幣的價格——88888 美元，幣圈馬仔們無不歡呼雀躍。 Zhu Su 本人也不忘在踩一腳以太坊的同時，All in 虛擬幣新陣營——Terra 公鏈。

但這一回他失算了。變幻無常的加密市場，反手就賞了一個探底俯衝。 69020 美元的高點之後，比特幣一瀉千里，市值至今已縮水超7 成。

Terra 誕生於2018 年，憑藉獨到的雙代幣式經濟系統而聞名：項目幣Luna 價格隨市場波動，與穩定幣UST 掛鉤，而UST 則直接與美元掛鉤。 2022 年5 月之前，單個UST 價格始終維持在1 美元上下，從未發生過嚴重脫錨。這讓UST 常年保持在全球穩定幣市場前3 位，並在整個加密市場排名前10。

UST 的機制和市面上其他穩定幣項目不同：傳統發幣方ICO 時，每增發一個穩定幣都會往賬戶中存入1 美元作為資產錨定物；但Terra 並沒有錨定物，而是依託於算法，通過銷毀代幣等手段人為地將UST 的價值穩定在1 美元上下。

這種讓二級市場那些傳統投資人聽完還雲裡霧裡的玩法，卻長期受到加密KOL 的追捧，Zhu Su 更稱其為「下一個超級週期的必要組成部分[6]」。三箭資本也在Terra 下了重註：僅媒體曝光的就有5.6 億美元。

Terra 公鏈上有一個名為Anchor 的加密貨幣借貸協議，因許諾19.5% 的超高年收益率而迅速走紅。而當2022 年加密貨幣市場由牛轉熊之時，這也被許多投資者看成幾乎是唯一能穩定獲得收益的途徑。

Anchor 不能光出血提供高收益，又放不出足量的貸款，於是他們想出了一個非常「WEB3」的解決方式—— 遇事不決先發幣。任何從Anchor 借貸的用戶都會得到新推出的「贈品」代幣ANC。

此舉的妙處就在於，它直接吸引來了一票對存款不感興趣，但對炒ANC 代幣興致勃勃的幣圈狠人—— 我借你錢就是奔著ANC 來的，什麼19.5% 的存款收益，都不如「贈品」炒得香漲得快。

這個當代「買櫝還珠」的故事，把一切都維繫在了「盒子的價格會漲上去」的信仰上。

所有人都想憑空賺錢：借款人賭ANC 代幣大漲，Anchor 賭貸款額暴增，Zhu Su 賭Anchor 能穩定發利息，而其他借款方則賭三箭資本能賺來更多錢。

可惜ANC 代幣並沒能成為那個救命稻草，Anchor 也一直處於虧損狀態。脆弱的生態只消出現第一個撤退的人，繁榮就結束了。

5 月，個別「存款大戶」開始套現離場。嗅到危機的投資者們先後跟風取款拋售。受到極端恐慌情緒的影響，穩定幣UST 史無前例地出現了脫錨，開始暴跌。至於和UST 掛鉤的LUNA，價格更從100 美元上下跌到接近歸零。

Terra 算法下的UST 代幣看似穩定了，但實際沒完全穩定。過去UST 代幣能保持數年不脫錨，最大功臣還是牛市給投資者帶來的信心。但靠賽博意念撐起來的信心，在比特幣都「跌媽不認」的2022 年，UST 代幣也沒道理成為一個例外。

那一刻，不知道Zhu Su 是否懷念在傳統金融領域掌控雷電的日子。

歷史的重演

即使大多數企業都清算了三箭資本的抵押品，危機還沒有解除。

BitMEX 交易所創始人在公開文章中提到，大量「加密銀行」急於擴張，同時對三箭資本龐大的資產池充滿信心，因此在貸款抵押上放開了口子：不僅允許三箭資本拿波動較大的山寨幣作為抵押品，個別機構甚至默認了重複抵押和零抵押等行為[4]。

最終，當致命的子彈射向一個炸藥桶，餘波隨著引線點燃了一個又一個雷管，一場盛大的「倒閉煙花秀」就此上演。

當然，如果有可能，三箭資本也不想當一個老賴。

除了「借雞生蛋」的Terra 投資之外，三箭資本其餘投資主要佈局在比特幣和以太坊兩大領域。過去三箭資本將比特幣都用於購買了灰度信託推出的「類ETF 基金」GBTC 上。據相關媒體透露的信息，2020 年時三箭資本曾靠此賺取了兩位數的資產增長。

不幸的是，由於後來出現的比特幣EFT 的競爭，2021 年GBTC 開始腰斬。三箭資本沒有直接拋售，而是一直在等待僅剩的翻盤可能性：灰度信託打算向SEC（美國證券交易委員會）申請將GBTC 轉為正式的ETF，如果通過，大幅提升的流動性，甚至會讓價格有機會超越曾經的高點。

只是人倒霉喝涼水都塞牙，6 月底SEC 拒絕了這一提案，氣得灰度信託直接將對方告上法庭—— 這意味著三箭資本得再等至少一年的訴訟期。眼看討債人都快打上門了，Zhu Su 決定拋售手頭的另一大資產—— 與以太坊直接掛鉤的stETH 代幣。

結果同樣的劇本又上演了：大量拋售帶來的恐慌，把stETH 也帶崩了。

三箭資本宛如深陷一個沼澤，越努力掙扎，卻發現下沉得越快。

7 月，有人發現Zhu Su 準備出售價值3500 萬美元的新加坡豪宅。所有人都以為三箭資本準備努力還債的時候，負責破產案的代理律師卻發現已聯繫不上兩位創始人，他們疑似從新加坡出逃。這下，本來以為等來句號的債主們，又空剩一個大大的問號。

當故事一路走到這裡就會發現，這個WEB3 世界的第一場崩盤大戲實際並不怎麼「WEB3」，更像是歷史的又一個重複韻腳。

寫在最後

2008 年次貸危機的尾聲，一個名叫中本聰的神秘人對外發布了題為《比特幣：一種點對點的電子現金系統》的白皮書，並親自挖掘出全世界第一個加密貨幣。

這一跨時代的發明，讓全球一大批理想主義者深受感動。在他們看來，眼前這場災難性的次貸危機，根源正是自私自利的中心化機構和他們罄竹難書的罪狀。而一個去中心化的貨幣，將會從根源上解決次貸危機，帶來全新的經濟秩序。所有平台均為六六財說，歡迎留言討論。