今日凌晨，波場創始人孫宇晨更新了這樣一條微博：

“關於孫哥今天如何成功拯救幣圈的：其實當時60萬ETH已經開始排隊槍斃了，我是排在隊尾，前面已經有四萬個eth被槍斃了，非常感謝神魚與內部同事提醒我，我抓緊操作，拯救了幣圈。這筆錢一周前價值24億美金差點成為人類有史以來最大爆倉。這提醒我們別用槓桿！還有關注火幣明日APENFT首發！”

孫宇晨所說的“槍斃”即抵押物被清算。在DeFi場景中，借貸需要有資產作為抵押，當抵押資產的價值下跌，不足借出資產的一定比例（我們稱為清算線）時，DeFi協議就會被觸發清算程序。

不過在孫宇晨的這個案例中，資產差點被清算不是因為他個人的抵押資產價值不足。根據江卓爾的分析，事發場景——去中心化借貸協議Liquity上的清算線是110%，孫宇晨當時的抵押率高於110%。

這件事的主要原因在於Liquity的一個設定：當整個系統的抵押率低於150%時，系統就會開啟恢復模式（recovery mode），所有的單子（包括抵押率高於110%的單子）會按照抵押率從低到高的順序逐個被清算，直到整個系統的抵押率恢復到150%水平。這樣做可以促使借款人及時償還債務，防止系統進入死亡螺旋。

根據網絡上的信息，當時孫宇晨質押在Liquity中的價值10億美元的ETH（ETH的數量據稱高達60多萬枚）已經進入“恢復模式”，2分鐘後就會被清算。關鍵時刻，在神魚等人的提醒下，孫宇晨發起了一筆交易，向Liquity償還了3億美元的債務。

在Liquity這個協議中，用戶質押資產後藉出的是穩定幣LUSD。所以孫宇晨償還債務的過程就是把價值3億美元的LUSD償還給Liquity，同時拿回抵押物ETH。與此同時，Liquity系統中的抵押資產價值和用戶們的債務價值得到了再平衡，抵押率回到150%以上，阻止了悲劇的發生。

孫宇晨發起的償還LUSD債務交易，gas費達到1100多美元

為什麼說此舉阻止了悲劇的發生呢？因為清算相當於一個折價拋售抵押物的過程。例如用戶借100U，清算時抵押的ETH價值是110U，套利者可以用100U換回價值110U的ETH，然後把ETH賣到交易所，賺取10U的利潤。

根據神魚的分析，考慮到DeFi間的可組合性，市場上始終有足夠的資金（套利者手上的資金不足時，可以從其他DeFi協議中藉出資金）來進行套利，甚至因為閃電貸、套利機器人的存在，一旦大單清算（比如孫宇晨案例中的60多萬枚ETH）發生，市場總有動機，也總能夠把套利空間抹平。

這意味著ETH的價格被進一步拉低，從而進一步觸碰到清算線，並像開啟多米諾骨牌效應一樣，把ETH的下跌傳導到DEX、CEX，最終把ETH的價格砸穿。 “要是剛才ETH再跌100來刀，今晚估計就1000刀以內見了。”神魚在昨晚談及60多萬枚ETH差點被清算時這樣評價道。

清算機制是DeFi系統對自身的保護，但同時也是對較高風險偏好的DeFi參與者的懲罰。借貸人因抵押資產被清算蒙受損失，對應的利潤則被區塊鏈黑暗森林中伺機而動的套利者瓜分。

大部分幣圈用戶應該還記得312“慘案”，當時MakerDAO因為抵押品清算和以太坊網絡擁堵出現過400萬美元的壞賬，這些損失最終由MakerDAO的治理者們——MKR的持有人承擔。

幣圈是天堂也是地獄，它能讓你暴富，也能讓你在短時間內倉位盡失。而行業早期的不成熟不完善，以及市場野蠻發展帶來的反噬，終將由用戶買單。

人性的本質是貪婪，要合理控制倉位、槓桿和風險。