作者：FT 中文網

6月1日，香港的虛擬資產監管進入了一個新時代。根據《打擊洗錢及恐怖分子資金籌集條例》(AMLO)，任何未獲香港政府發放的「虛擬資產服務提供者」牌照的機構將被禁止在香港運作。

此前幾天，多家先前申請香港虛擬資產交易平台（VASP）牌照的全球大型加密貨幣交易所宣布撤回申請，包括OKX、Gate、Huobi等等，在市場引發強烈反響。同時，先前已獲得香港VASP牌照兩家機構之一的Hashkey Exchange宣布，獲得香港證監會頒發的AMLO牌照，成為香港全牌照虛擬資產交易所。針對監管大限後這種「冰火兩重天」的局面和香港虛擬資產產業發展前景，FT中文網總編輯王豐在Hashkey Exchange香港總部採訪了該公司CEO翁曉奇（Livio Weng)，以下為採訪全文。

FT中文網總編輯王豐： 非常感謝翁總接受我們的訪問。首先我想請您聊聊香港的「5月31日監理大限」。 HashKey 身為香港虛擬資產全牌獨角獸，您預期監管大限對市場會有什麼影響？

翁曉奇：據香港證監會官方披露，此前一共有28家機構申請交易所牌照，除了正式獲牌的兩家以外，還有11家獲得了待獲發牌資格（deemed-to-be-licensed）。

在2022年，香港發布虛擬資產政策宣言之後，就被寄予了厚望。在整個虛擬資產產業，東方力量至少是半壁江山。從全球角度來看，Top20的交易所，除了少部分像Coinbase這樣在區域市場憑藉合規壁壘“奉旨收錢”（因為美國的長臂管轄和近期的監管打擊而進不去美國市場）的，大部分全球的交易所跟東方力量還是有很大關係。許多從中國大陸溢出的幣圈平台看到香港Web3可能有未來，便紛紛選擇到香港申請牌照。申牌機構的另一股力量就是香港本地從事證券、支付等傳統金融公司的派生機構，從申牌數量上看來也大致相當。

在這次待獲發牌資格的歸屬上，能明顯感覺到，沒有歷史風險包袱、熟悉香港監管規則、擁有傳統金融經驗和能力的本土機構，獲得了更多的傾向，這也引發了遷移而來地Native Web3人群一定程度的爭議。週末我跟多位申牌機構的負責人進行了非正式交流，普遍回饋了一種失望情緒。部分因2022年香港政策宣言選擇赴港的機構，可能會陷入觀望甚至離場。

這個現狀背後的根源，根據市場的觀察與評價，證監會未必配備足夠人手對所有Native Web3機構進行全方位審查。因為多家機構的發展歷史較長，如何避免類似FTX事件、以及確保沒有敏感地區客戶，這些證監會關注的問題是很難進行實質驗證的。如果倉促做了選擇，有可能對未來埋下風險隱憂。如果選其中一部分，放棄另一部分，又很難形成明確標準。

因為看不清風險，便會抗拒風險。然而所有新賽道新機會都有風險，要無風險創新是不切實際且不可取的。這裡是一個非常複雜的，介於風險和機會之間的博弈和取捨。

不過從另一個角度來看，監管對申牌機構無論做何種選擇，都會遭致一定的爭議：

選擇所有Native Web3機構，則讓本土企業不滿；

選擇部分Native Web3機構，則會引發落選的Native Web3機構的質疑；

全部都選，則會遭致已獲牌的機構不滿，也會引發所有申牌機構「僧多粥少」的憂慮；

全部都不選，那所有人都會批評。

不同的選擇，只是換不同族群產生不滿與爭論而已。

相反的，我個人對香港後續發展有了另一個方向的預期：香港至少明確擁抱了一個發展路線，這比上一個階段摸著石頭過河的亦步亦趨、投鼠忌器要強。香港監管機構從「做不做」、「怎麼做」的困頓糾結中，最終邁出了關鍵一步，轉變思路聚焦選擇「讓誰做」——讓有信任基礎的金融機構下場做主力，走傳統金融與新賽道跨圈融合的發展道路。至於這個決定是否正確，就交給時間去驗證。

樂觀地估計​​，在劃定風險管控水位後，監管將進入一個新階段，如今，「穩慎發展」的「穩慎期」階段性結束，進入發展期。畢竟發展才是硬道理，香港再不發展Web3，整個城市的未來則需要更多人來找方向。

接下來香港可望以較快速度嘗試突破的點：

上線更多的主流幣種，打破散戶只能投資BTC、ETH的尷尬局面；

推動BTC、ETH的低風險衍生性商品落地，例如低倍槓桿、合約等，面向避險、期現套利等非投機性的合理交易需求；

市場傳言，有可能推出支援Staking的以太坊現貨ETF；

大幅放低傳統金融企業進場門檻，加速1、4、9號牌的牌照升級速度，讓證券、銀行等本土金融巨頭、主流流量加快進場；

加速RWA/STO進場，發揮待獲牌機構的優勢，加速傳統金融與Web3在資產上的整合。

王豐： 現在Hashkey用戶的群體是一個什麼情況？區域分佈情況如何？

翁曉奇： 現在香港的持牌交易所中，我們有最大的用戶規模和市場份額。我們主要的使用者群體還是兩部分，一部分是來自香港當地客戶，另外一部分是全球的華僑客戶。

"5.31"後香港不持牌平台的客戶會逐步清退，其中大部分將進入到持牌機構，整體上"5.31"會利好於目前已持牌的交易所。

在第一輪的申牌過程中，已持牌的兩家交易所都付出了大量成本，先是建構合規的結構，申牌過程中在材料上、流程上也投入了大量人力和財力。從一片混沌中跑出來，也賭上了未來和希望。前人栽樹後人乘涼，後續申牌的機構就有跡可循，確定性高了很多，只不過走完流程依然需要推進完成諸多環節。

王豐: 很多在申請的機構會抱怨現在等的時間太長。

翁曉奇: HashKey當年申牌等的時間可能更長。從19年開始申請，到22年4月才獲得AIP （原則性批准），23年才正式下牌以及完成散戶升級。不管是SFO還是現在的AMLO牌照，包括業務試運行的過程、正式落地經營的過程，我們也是跟監管一起去探索摸索，走了很多從0到1的彎路。相較而言，事實上後面申牌的機構還快一些。但這種能否獲牌、能否實現商業價值的焦慮感，我們是感同身受的。

本質上，大家都在以不同的維度和形式來期待香港的未來。

王豐： 市場上流傳說，如果把所有申牌成本都計入，是幾千萬美元等級的？

翁曉奇：幾千萬美元不一定，幾千萬港幣肯定有。準備審牌材料階段和跟經營階段對應的成本不一樣。對於HashKey這種已經實際經營的，我們整個交易所板塊的投入的確有數千萬美金，但尚處申牌階段的平台預計沒有這麼多。

王豐： 5.31之後，您預期下一步市場會是什麼樣的結構？您覺得下一波牌照有可能會在什麼時候發出？

翁曉奇:香港市場在5.31之前，實際的狀況依然是非持牌交易所占主力，雖然我們是持牌交易所裡面的最大的市場份額。全球範圍內，我們CoinGecko排名穩定在TOP10（6月2日排名第7），但不避諱地講，實際規模依然由非持牌所主導。不過，越是這樣便越意味著市場還有潛力。

尤其這次非持牌機構面對著一輪出清，因為不持牌的機構或者這次沒有拿下來牌照的，或者放棄牌照的，都要選擇對香港客戶進行清退。 6月1號要停交易，8月31號要把客戶資產全部清退，所以從6月到8月就是一個清退期，相應的就是持牌交易所會獲得紅利，來把客戶接納過來。我們從最近的數據能看到明顯的變化，我們這週的激活客戶數同比上週要超過了267%，新增激活的客戶增加了兩倍多。

我們這次也為用戶準備了真金白銀的「避風港」活動，來HashKey Exchange交易的新用戶可獲VIP體驗、HSK、BTC等多項獎勵，也是誠意滿滿。

目前HashKey Exchange客戶資沉已經超過了5億美金，還在快速成長中。從去年8月開始正式運營，我們已經累積完成了4,400億港元的交易。我們也是香港目前唯一可以進行掛單交易的持牌交易所，實現了全牌照、全功能。

所以雖然短期內會有一定的動盪，但是長期就意味著香港正式進入到一個全面持牌的階段，對未進場地潛在客戶更有保障。 「531」的這一輪政策宣導也是對整個市場的廣泛教育，為香港Web3長遠發展奠定基礎。

目前在待獲發牌資格（deemed-to-be-licensed）名單中的11家，還未正式獲得牌照，最終有可能部分出局，剩下的部分獲得正式牌照，具體的情況還需觀察證監會後續決議。

這其中有一個關鍵因素是，縱觀歷史，交易所往往都是在牛市中獲得巨大的成長。已經持牌的交易所是很明確能趕上這輪牛市，對不持牌的還不好說，有一定機率是趕不上的。最終獲牌機構的數量，也要根據香港市場潛力來匹配，一位批牌也不是一件好事，畢竟在傳統證券市場上，香港曾經也經歷過“九子奪嫡”的混亂局面，最終通過合併成為香港聯交所，才逐步規範了市場。

王豐： 您對這一輪加密貨幣多頭市場有什麼判斷？

翁曉奇： 這輪牛市是個典型的機構牛。從傳統金融來看，香港也不是散戶市場，而是機構市場。美國今年這一輪的ETF發行，帶來了市場上巨量新增量資金的湧入，香港雖然第一波ETF發起來並沒有市場預計的那麼火，有很多內部和外部因素，但坐在牌桌上很重要。

如果接下來行情進一步突破的話，那麼新的機構包括香港的、整個東方市場的機構大規模進場，也是一個可預期的事情。我們最近的業務精力很多投入在給傳統金融和大家族做行業知識科普，因為有一大批的東方資本都在密集研究探討怎麼進場、以多大的規模體量進場、潛在風險在哪裡、前景在哪。

從Web3產業角度來看，中資​​機構進場看似慢了一拍，但對比其本身過去的行為模式來看已經很快了。先前香港發行了全球主要金融市場第一個以太坊現貨ETF，並且支持實物申贖，可以更好的把傳統的「老錢」跟「新錢」融合。所以從這些角度來看已經比傳統金融快很多了。今年下半年隨著行情進一步的突破，這個加速趨勢將日益顯著。