靴子落地，2 月25 日，美國最大加密貨幣交易平台Coinbase 向美國證監會SEC 提交S-1 上市註冊文件，股票代碼為COIN，高盛、花旗集團和摩根大通等華爾街巨頭擔任此次上市顧問。
在這個歷史罕見的IPO 大年中，這是名副其實的加密貨幣第一股。
從去年Snowflake 被巴菲特納入「花名冊」打新，到Wish、Airbnb、DoorDash 等上市新秀，再到新晉科技獨角獸雲安全公司Lacework 和媒體公司News Break，以及宣布IPO 或通過SPAC「借殼上市」的十餘家公司。雖然此前有眾多礦機商已經在納斯達克上市，但Coinbase 更直接與加密貨幣交易相關，尤其是比特幣早已成為全球矚目資產的當下。
在這份披露的兩百餘頁文件中，除了2020 年總營收12.77 億美元，淨利潤3.22 億美元，當前持有的現金及現金等價物106.2 億美元，總資產585.5 億美元等亮眼的數據外，還有許多值得玩味的細節，比如Coinbase 將中本聰真實身份披露，以太坊2.0 的開發和發佈時間表視為商業風險等等。
這一消息不僅讓傳聞已久的Coinbase 上市塵埃落定，文件披露的眾多數據和細節，也揭開了這家成立了8 年、獨角獸公司的神秘面紗。
8 年用戶4300 萬，2020 年扭虧轉盈，累積投資百家公司
如果僅從數據來看，Coinbase 在營收方面的數據比不上幣安、火幣等競爭對手，但相對於很多創立多年都未盈利的互聯網上市公司來說，表現已經算不錯。
從交易量來看，Coinbase 和所有平台一樣也受到比特幣等加密資產價格波動的影響。 2020 年全年，Coinbase 的加密貨幣交易量約為1930 億美元，較2019 年增長141.7%。此外，Coinbase 用戶持續穩定增長，截至2020 年12 月31 日，該平台驗證用戶數量為4300 萬，較2019 年底增長34.4%。
來源：Coinbase 提交的S-1 文件
自2019-2020 年，Coinbase 實現了扭虧為盈。根據文件，Coinbase 在2020 年總營收為12.77 億美元，較2019 年增長128%，淨利潤3.22 億美元，而2019 年全年平台還淨虧損約3040 萬美元。具體來看，Coinbase 2020 年的運營成本佔比68%，前一年則高達109%，優化效果明顯；而營銷和市場成本在總收入中佔比相對穩定，僅為4-5%。
來源：Coinbase 提交的S-1 文件
具體來看，Coinbase 的收入主要來源為交易手續費，以及訂閱和服務收入（客戶支付的資產託管費用），前者佔比高達85.8%，後者則占到總收入的3.5%。
作為加密貨幣交易龍頭平台，截至2020 年底，Coinbase 持有的現金及現金等價物為106.2 億美元，總資產為585.5 億美元，負債總額為432.9 億美元，股東權益總額為96.4 億美元。
Coinbase 的影響力絕不局限於自身業務，其累計的行業資源和搭建的加密生態體系一直是從業者關注的焦點。根據S-1 文件，Coinbase Ventures 近年累計投資了Compound Labs、StarCard, Inc.、Amber Global 在內的眾多公司與項目。
根據文件披露，當前Coinbase 第一大股東是聯合創始人兼CEO Brian Armstrong，佔比21.7%；此外，股東名單中還有知名風投機構a16z 關聯實體，投資過Twitter、Tumblr 等知名企業的聯合廣場風投（USV）關聯實體，以及Ribbit Capital、老虎基金和Paradigm 等大家熟知的風投機構。
來源：Coinbase 提交的S-1 文件
回顧Coinbase 的發展歷程，幾乎就是矽谷的加密貨幣發展史。
「谷歌為比特幣創建了Gmail」
作為前Airbnb 軟件工程師Brian Armstrong 和高盛交易員Fred Ehrsam 共同創立的加密交易平台，Coinbase 的初心是「建立一個推動創新和自由的全球化、開放金融體系」。
Armstrong 自小就表現出了創業上的天賦。小學時，他在操場上兜售糖果，後來還嘗試過轉售二手電腦，2006 年，Armstrong 從萊斯大學獲得碩士學位後，創立了一家教育公司。
後來跨國匯款的糟糕經歷成了他進入加密領域的契機。 2010 年，Armstrong 在網上讀到比特幣白皮書，在市場上以9 美元的單價買入了1 千多枚比特幣，雖然價格跌到2 美元，他也沒有離場。每逢週末或深夜，Armstrong 總會編寫代碼用於購買或存儲比特幣。
2012 年夏天，他獨自開發了一款錢包，並在Y Combinator 的demo day 上做了一場Coinbase 推介，他向現場的所有人介紹了正在日漸流行開來的比特幣，並得到了投資承諾。
Y Combinator 的demo day 上的Armstrong，來源：Medium
當年8 月22 日，Armstrong 給Boost VC 創始人Adam Draper 發去了一封電子郵件，透露Coinbase 已經得到32 萬美元的投資承諾，併計劃以100 萬美元收尾，他希望後者也能參與其中。
Adam Draper 出身於風投世家，其祖父曾官至美國陸軍副部長，後來成為了美國的風投先驅。在回信中，Adam Draper 對Coinbase 表達了強烈的興趣，並希望獲取更多的信息。後面的事情我們都知道了，Adam Draper 成了Coinbase 最早的投資者之一。
當年10 月，來自高盛的校友Fred Ehrsam 在Reddit 上看到了Armstrong 的一篇文章，他通過郵件聯繫上了Armstrong，兩人見面後聊得很不錯，Ehrsam 被邀請加入，為公司獲得了來自傳統銀行機構的信任。
接下來幾年，Coinbase 獲得了越來越多知名投資機構的青睞。 a16z 合夥人對參投Coinbase 表示了極度興奮：「(Coinbase 的出現) 就像是谷歌為比特幣創建了Gmail。」
Coinbase 後來才為用戶提供存儲比特幣外的業務，它採取了一種極為「保守」的安全措施：平台99% 資產安全地存放在金庫中，41 人的安全團隊成員中不乏負責評估安全風險的伊拉克戰爭老兵，以及抵禦攻擊的密碼學博士。
從2016 年開始，包括Coinbase 首位員工Olaf Carlson-Wee 在內的早期員工相繼離開，到了2017 年1 月，就連聯合創始人Ehrsam 也離開了。這時候，剛好是Coinbase 與美國國稅局(IRS) 深陷法律糾紛之際。
Coinbase 的底色：合規
自創立以來，Coinbase 始終堅持走合規之路。
2013 年3 月18 日，美國金融犯罪執法局(FinCEN) 發表了一份「解釋指導」，稱提供管理或交易比特幣等虛擬貨幣的機構應當被視為「貨幣轉賬機構」，受州許可、聯邦註冊和銀行保密法規定的約束。
聽到消息後，Ehrsam 立即致電律師，對方給的回復是「這（只是）一個指導意見，公司規模很小，要遵守很麻煩」「會花費大量的時間和金錢去做。」Ehrsam 回憶，「他給我的建議是試著好好說明為什麼註冊對Coinbase 不適用，暫時避免註冊。」
當晚，Armstrong 和Ehrsam 進行了一場「攤牌會（come-on-jesus）」，兩人達成一致，Coinbase 希望成為更廣泛人群使用加密貨幣的方式，而迴避註冊對Coinbase 的品牌來說是錯誤的做法。
合規註冊的決定給Coinbase 增加了數百萬美元的成本，但同時，也讓它有了一個頗具吸引力的「賣點」。曾公開表示對比特幣感興趣的USV 合夥人Fred Wilson 在2013 年3 月領投Coinbase 前，就詢問了兩位創始人對監管的看法，「與監管的合作立場」讓他們獲得了USV 的支持。
也因為相對嚴格的KYC 和認證制度，決定了Coinbase 的機構交易量遠高於普通投資者，根據The Block 的統計，自2018 年以來，Coinbase 的普通投資者帶來的交易量佔比持續呈下降趨勢。
長達208 頁的上市文件，濃縮了Coinbase 創立8 年以來的非凡成果，也滿足了外界對這家神秘交易平台的好奇心。它回答了Coinbase 自創立以來的成果，也彰顯了Coinbase 構築一個龐大加密生態的野心。
雖然Coinbase 的營收數據沒有幣安、火幣等綜合性交易平台那麼亮眼，但堅持走「合規」路徑的Coinbase，賦予了它服務機構客戶遠多於普通投資者的特點，也決定了它能成為特斯拉等財力雄厚的圈外上市公司佈局加密的首選經紀商。
如果不將礦機生產商納入考量範疇，Coinbase 可以說是加密行業第一家上市公司，用Boost VC 創始人、Coinbase 早期投資人Adam Draper 話來說，這會成為華爾街對比特幣價值的「頓悟」，見證這樣的情景會很有趣。
在Coinbase 尚未確認上市之際，加密貨幣交易平台FTX 就已經上線了Coinbase (CBSE) Pre-IPO 產品，估值一度將近千億美元。而一旦Coinbase 股票開放交易，意味著美股投資者的區塊鏈概念股列表裡，又多了一支藍籌股。
