《How to DeFi：Advanced》：一文了解去中心化的固定利率協議

如果我們看一下大多數金融消費者所處的傳統金融，全球化導致了對穩定金融生態系統的需求增加。事實上，20多年前，歐洲議會（European Parliament）在其題為《利率的決定》的工作文件中首次承認有必要提高價格穩定性:

'世界金融市場的一體化正在增加外部因素在決定國內貨幣政策方面的壓力。此外，儘管世界上主要的中央銀行對執行貨幣政策的方法在細節上有所不同，但在基本面上有廣泛的共識：追求價格穩定和金融市場的穩定。 ”

這裡的關鍵點是整合。類比於加密貨幣行業的運作方式，該領域已經成熟到一定程度，DeFi已經成為協議的行業標準。區塊鏈技術通常被稱為金融樂高，它允許開發者與其他協議集成，構建創新的金融產品。然而，這樣的進展並沒有改變加密行業不可預測和高度不穩定的事實。

穩定的利率是每個金融生態系統的一個重要方面。雖然有大量的借貸協議和收益率聚合器向加密貨幣行業的貸款人提供利率，但其中提供固定利率的相對較少。

隨著收益農業的日益普及和對更穩定的借貸利率的需求，一些DeFi協議試圖解決對穩定利率不斷增長的需求，並成為可靠性的標誌。這孕育了一類新的協議，稱為固定利率協議（FIRP）。

與傳統金融相比，傳統金融的固定利率是以定期存款（或債券）的形式出現的，而FIRP則是利用其基礎的代幣組結構，提供不同的激勵措施來維持其利率。在這一點上，FIRP生態系統可以大致分為兩類：

借出/借入收益聚集器

即使在這個總的分類下，FIRP也有許多形狀和大小。每個協議都有其'固定'利率的方法，這導致了不同的用例。有些提供'固定利率'或'固定利息收益率'。此外，有些FIRP根本不提供固定利率，而是創造一個有利於固定利率的環境。

本章將介紹三個例子。

1 固定利率協議的概述

Yield

Yield是一個去中心化的借貸系統，使用一種名為'fyTokens'的新型代幣提供固定利率借貸和利率市場。目前的迭代（版本1）包括用於DAI穩定幣的fyTokens。稱為'fyDai'，這種新類別的代幣能夠在DAI中實現完全抵押的固定利率借款和貸款。

fyDai代幣是基於以太坊的代幣（ERC20），可以在預定的到期日後贖回DAI。 fyDai類似於零息債券或折價債券。

為了鑄造或出售fyDai，借款人必須提供ETH抵押品，目前遵循與MakerDao相同的抵押率（150%）。貸款機構購買fyDai，其定價通常會低於DAI。折現值和1 DAI（到期值）之間的差異代表了貸款人的貸款利率或借款人的借款利率。

儘管fyDai的價值反映了借貸利率，但它也可以作為一種債券工具在市場上單獨交易。這是有可能的，因為有幾個'系列'的fyDai，每個系列都有不同的到期日。

該系統與Maker緊密結合，互為補充。 Maker用戶可以將他們的DAI金庫'遷移'到fyDai金庫，在一段時期內鎖定固定利率，並在到期後轉換回Maker金庫。

利率由市場對fyDai的估價決定（每個系列都有自己的到期日）。對於貸款人來說，fyDai的估值越高，一旦到期，賺取的利率就越低。

相反，fyDai的估值越高，借款人的借款利率就越低，因為它將被賣掉以購買相應的穩定幣（如DAI）。這意味著，根據購買fyDai代幣的時間，借款人和貸款人都可以決定他們的借款/貸款利率。

舉例：

假設借款人將1.5 ETH作為抵押，並打算以年借款利率10%的利率借入900個DAI。一旦執行，借款人將收到1000 fyDai，價值900 DAI。這將根據協議自動在市場上出售，並且借款人將收到900個DAI。在一年到期日結束時，借款人如果想收回抵押品，就必須償還990個DAI。對於出借人，假設出借人借出1000個DAI。作為回報，貸款人將獲得1000個fyDai，隨著期限的臨近，其價值將逐漸累積。最初，1 fyDai的價值是1個DAI，但一年後，1 fyDai的價值是0.909 DAI。貸款人可以用1000美元兌換1100美元。這實際上意味著貸款利率為10%。

在實際操作中，用戶只能選擇由Yield預先編程好的fyDai系列。這與普通債券工具的功能類似，即有不同的債券利率和到期日。

在2021年第一季度，Yield已經提議與MakerDao協議整合，允許MakerDao成為Yield借款人的固定利率Dai貸款人。該提議已被MakerDao治理部門接受，並正在被整合到MakerDao協議中。

Yield還預計將在2021年夏天推出其協議的第2版。它將包括新的抵押品類型，並允許借入Dai以外的資產，如USDC和Tether。

Saffron.Finance

Saffron Finance是一個中心化的、為流動性提供者提供收益聚合器的協議，也是最早利用基於分期系統的協議之一。該系統是由流動性池創建的部分，這些流動性池按風險、到期時間或其他特徵劃分，以適合不同的投資者。

Saffron Finance的用戶可以根據自己偏好的風險偏好選擇不同的投資組合。更重要的是，Saffron Finance生態系統創建了一個內部保險系統，高風險部分的投資者為低風險部分的投資者提供保險。

Saffron Finance的原生代幣SFI主要是作為一種實用代幣，用於訪問A檔，即高收益部分。然而，SFI也可以被用來賺取資金池獎勵和對協議管理進行投票。

分期付款系統允許人們對收益進行劃分，並為不同的資金池創造不同的收益率。在Saffron Finance的案例中，A檔的收益是AA檔的10倍。 S檔提供了一個變量。

平衡A檔和AA檔的利率；它們總是處於完美的平衡狀態，以保持A檔和AA檔之間10倍的固定利息收益率。

舉例：

如果AA檔賺取100 DAI:

1.A檔將獲得1000 DAI

2.S檔將確保A檔獲得的DAI是AA檔的10倍

然而，如果存在平颱風險（如黑天鵝事件），則AA檔抵押貸款會先得到他們的存款資產和收益——這是從A檔的本金和利息收益中提取的。

Horizon Finance

與傳統的收益率聚合器不同，Horizon允許用戶根據博弈論原則創建自己的市場。 72 博弈論設想了一個只有理性行為者的環境。在這樣一個假設的情況下，買家和賣家將根據現有的信息做出最佳的決定。

Horizon允許用戶向流動性池提交抵押品，然後將抵押品借給Compound等貸款協議。為了向用戶提供固定利率，Horizon邀請用戶在每一輪中提交他們對固定利率（充當收益率上限）或浮動利率的密封投標。

出價在每一輪之後都會被披露，從而形成一個投標訂單簿。該協議將從最低利率到最高利率對競價進行排序。然後，借貸協議的可變收益從最低利率的出價到最高利率的出價進行分配，任何超額收入都會流入浮動池。

一個值得注意的特點是，所有的投標都將顯示在地平線的網站上。顯示的出價允許用戶積極競爭，並確定哪些利率是最受歡迎的。最重要的是，用戶可以自由修改他們的出價，包括切換到浮動匯率。 Horizon本質上是一種興趣預測協議。

舉例：

為了說明這一點，假設池X的一輪競價從2021年5月1日開始至2021年5月14日:

5月1日

參與者A存入10萬DAI並出價，他將獲得20%的利率。參與者B存入10萬DAI並按浮動匯率出價。

5月7日

參與者C存入10萬DAI並出價，他將獲得10%的利率。此時，參與者A重新考慮其報價，因為參與者C提交了一個低得多的報價。如果X賺得太少，他可能什麼都得不到。

5月13日

參與人A將其出價修正為5%的利率。本輪結束後，假設池X中的30萬DAI獲得了4%的利率，總共是461 DAI，因此：參與人A履行其出價，獲得192 DAI，收益率為5%。參與人C部分完成出價，獲得剩餘的269 DAI，利率為7%。如果X池獲得足夠的利息，他最初提出的10%的出價如果完全兌現，將在兩週內產生383 DAI。參與人B出價失敗，沒有得到任何東西。

正如你所看到的，這裡面涉及到很多的心理遊戲。此外，利率在技術上並不固定。然而，該系統獎勵那些能夠衡量他們應該從他們的投標中賺取多少利息的用戶。如果用戶不確定自己能賺多少錢，這就會激勵他們遵從一個“安全”的出價。出價太高或浮動利率過高可能導致收益較少或根本沒有收益。因此，隨著時間的推移，'安全'出價有效地成為'事實上的'固定利率。

2 應該使用哪種FIRP？

FIRP不能被歸入一個單一的籃子並進行並列比較。首先，借貸協議與收益聚合協議區別很大。

在研究利率的競爭力等更多以利潤為導向的指標之前，我們應該研究FIRP維持其'固定利率'的能力，這實際上就是它們的功能。而如果我們要細分FIRP的運作方式，基本上有三個決定性的特徵，圍繞著他們對固定利率的承諾：

I. 他們在做什麼樣的承諾？

不同的協議做出了不同的承諾。例如，Saffron Finance承諾，如果你參與A級貸款，你的收益將是AA級貸款的10倍。 Horizon甚至沒有對你能賺多少錢做出任何承諾。了解所做承諾的類型，可以讓用戶能夠決定哪個協議能提供他們喜歡的產品。

II. 他們打算如何維持這一承諾？

每種類型的承諾都需要不同的方法。例如，Saffron Finance為Tranche AA用戶提供保險，在出現赤字的情況下，優先給他們收益。了解每種承諾是如何維持的，可以讓用戶確定哪種協議更可靠。

III. 他們在多大程度上依賴外部代理來維持這一承諾？

開發影響用戶行為的協議機制對所有FIRP都是至關重要的。例如，Yield要求貸款人和借款人的比例相對平均，以維持固定的利率。識別這樣的特徵使用戶能夠確定協議的承諾，在多大程度上暴露於他們直接控制之外的因素。

如果我們考慮到這些標準，就不可能說哪個是最適合你的。最終，它歸結為每個人的首選風險偏好，所需的金融工具類型，以及對基礎協議機制的信念。也許更重要的是，這個行業仍然是新生事物，因為許多協議仍在建立之中- 它們尚未證明自己，特別是在困難的市場條件下，這威脅到它們提供固定利率的能力。

相關的風險

最重要的風險之一是FIRP提供固定利率的能力。這些協議大多依賴外部代理或其他用戶積極參與協議，以推動市場功能。

如果存在一個不活躍的社區，或者用戶資料和流動性不成比例（例如，Yield的貸款人多於借款人，或者Saffron Finance的A部分參與者多於AA部分)，FIRP可能無法支持其固定利率。

3 值得一提的是

Notional為加密資產的固定利率、固定期限借貸提供便利。與Yield Protocol非常相似，這兩個協議都有非常相似的功能，因為Notional通過引入一種名為fCash的新型金融原始工具，創建了一個零息債券系統。然而，也有一些關鍵的區別。特別是，Notional有一個不同的自動做市商和不同的抵押品選項。

BarnBridge利用分檔系統（類似於Saffron Finance）來實現基於收益率的產品。然而，BarnBridge也有另一種產品（SMART Alpha），通過轉檔的波動性衍生品提供對市場價格的敞口。

88mph是一個提供固定利率的收益率聚合器。他們能夠通過引入浮動利率債券和有助於影響市場行為的獨特代幣經濟學結構來維持其利率。

Pendle是一個即將推出的協議，允許用戶將未來的收益率代幣化，然後可以以預付現金的形式出售。從本質上講，Pendle會計算出你的預期收益率，有效地鎖定你的利率。

4 總結

FIRP是一套新的協議，必將成為DeFi領域的主力軍。我們強調了三個例子，因為它們是創新的，能夠展示DeFi在與傳統固定收益工具結合時的潛力。

在這個領域有很多令人興奮的發展，提供獨特的產品和服務。我們已經有了結合價格預測和收益率匯總的協議；想像一下，如果一家銀行對定期存款收益率提供有競爭力的投注服務？我們甚至還沒有討論將未來收益率代幣化的協議，這基本上允許任何人創建自己的債券，並將其出售以獲得預付現金。

隨著這一領域的進一步發展，我們預計會有更多的機構對FIRP產品感興趣。固定收益工具在傳統金融中一直是很常見的。然而，隨著總債務水平和通貨膨脹的持續上升，以及美元價值的持續下跌，FIRP可能會提供更可靠的收益率。