近日加密市場迎來至暗時刻， Terra這個數百億美元帝國的斷崖式崩盤讓很多人心有餘悸。對於這場教科書式的資本圍剿行動，加密創業者和普通投資者有何啟發教訓？與此同時，伴隨著Terra的“死亡螺旋” ，及加密市場集體跳水下恐慌情緒蔓延，接下來算穩及Crypto賽道將如何發展？本文PANews採訪了行業老將Cobo聯合創始人神魚、 A&T Capital合夥人Jun YU 、 IOSG Ventures負責人Ray 、 dForce創始人楊民道和火鳳資本創始合夥人陳悅天，一起聽聽他們的深刻獨到的見解和思考。

UST崩盤背後，算穩賽道還值得期待嗎？

一直以來市場中關於算穩的爭論聲不斷，有人認為這是極具想像力和野心的貨幣創新實驗，也有人視為新一輪龐氏騙局，充斥著算法與人性的較量。實際上，自DeFi熱潮以來，算穩領域迎來突飛猛進的發展，特別是Terra生態的UST大獲成功後， NEAR 、 TRON等各家也紛紛推出自己的算穩項目。然而，不少熱門項目卻逃不過“大熱必死”的魔咒，頻頻翻車，特別是頭部項目UST的崩盤更是讓算穩再度成為輿論焦點，算法穩定幣真的難以為繼嗎？

在Jun YU看來，此次爆雷對於算法穩定幣賽道的同類產品無疑是一次巨大的打擊，但並不是說會讓算法穩定幣這個賽道就此消失，最聰明的開發者們依舊會去追逐算法穩定幣的聖杯，但是像UST這種背後沒有實際價值支撐的算法穩定幣，後來的開發者一定會繞道走。貨幣最重要的是要給人信心，希望UST爆雷後能有更優質的項目，給市場帶來信心。

神魚則告訴PANews ，當前算穩項目需要解決的核心問題是如何在極端和邊緣條件下保持穩定。從目前算穩的發展及外部宏觀環境發生巨變的情況來看，其實是很難去錨定一個穩定的價值。雖然好的市場週期和行業因素會讓某些協議和算法有所儲備，但目前大部分算穩項目並不具備一些抗週期性能力。至於能否單純依靠算法真正成為一個穩定的算法項目，其個人持有懷疑和謹慎的態度。

與此同時， Ray也表示，算穩的敘事在於如何讓DeFi超額抵押的情況下能一步步實現低抵押率甚至無抵押，最終完全依靠自動化算法改變貨幣供應量。它是個非常理想化的貨幣實驗，這類項目的本質還是依靠供求經濟規律和理性經濟人套利行為不斷試探低抵押借貸的邊界線， Terra無論是從發行體量、受宏觀金融環境影響的考驗難度相比於其他算穩項目其實更接近了這個目標，儘管這個實驗也是拉了數不清的投資者的錢作陪葬品。從第一個算穩項目出現到現在大致分為兩派無抵押派和抵押派，首先無抵押物的算穩基本都是空氣項目，或者它們甚至都不是穩定幣項目，從“穩定”這個意義上來說他們全部失敗，剩下表現還不錯的如Frax 、 Reflexer等都還是有超額抵押的如ETH 、 USDC這樣穩健資產。

“算法穩定幣是危險的創新領域，不應被追捧” 。陳悅天如是表示。他認為不斷為一個生態注入流動性的最終結果就是穩定幣的崩盤而不是大市場總市值的推高。穩定幣本就應該具有價值，而不是純靠信用。其他類別的資產創生還可以嘗試，穩定幣不行，其和法幣相關性太強，不應被憑空創生。雖然Crypto金融市場的規模看似很大實際仍然很小，在現實世界中任何一個金融產品都在泡沫週期破滅過，比如美股、房子和金價等，更不用提Crypto這個高波動率市場。當然，其相對看好抵押穩定幣，但這類穩定幣的最大風險在於準備金率即現金率，以及抵押品的質地。

對此，楊民道也指出，完全無抵押模型的算法幣現在看起來很難成功，將來可能成功的還是依靠比較充足抵押物的算穩項目。而要想實現算穩項目長期的生存能力，楊民道認為項目在發展早期有提供足夠多的“剛性信任” ，有充足的退出流動性（特別在市場恐慌的時候），另外需要更多非代幣模型相關的應用場景（比如借貸、消費等）。

而Ray則認為發展健康的算穩項目需要具備以下要素：（ 1 ）複合抵押品：外部抵押品如ETH 、其他穩定幣；協議股權代幣作為抵押品；（ 2 ） Elastic Seigniorage Shares ，對協議股權代幣的供應量也進行設計以吸收穩定幣的波動性；（ 3 ）協議股權代幣除了治理、領鑄幣稅之外，如果有額外的職能設計價值會更穩定；（ 4 ）債券的使用； （ 5 ）目標價格不錨定1美金，重新設計一套浮動目標價格機制自動根據市場供需情況調整目標價格以創造套利機會；（ 6 ）運用系統金庫（抵押品）對市場的穩定幣交易池進行流動性控制。

Terra敗局後的反思：創業者該如何Build ？

從生態極富發展潛力的明星項目，到被精準狙擊價值幾近歸零， Terra的敗局讓其持有者及整個市場付出了慘痛的代價，而背後暴露出的種種問題更值得我們反思。

“不止是UST ，整個Crypto行業仍然是屬於實驗階段。雖然選擇UST確實給很多DeFi協議帶來了短期高效益，也讓LUNA一度風光無兩，但天下沒有免費的午餐，風險和代價也是相當高。這輪長牛的市場熱點多、切換快，但是真正有Value能打造好產品的好項目少，大部分獨角獸項目團隊其實都是在熊市中走出來的。 ”Ray在採訪中表示。

神魚進一步指出，在當前加密市場早期階段及外部環境存在諸多不確定因素下， LUNA事件給予大家一個非常大的警示作用。對於加密原生創業者或資管、基金類創業者而言，應注意UST這類項目帶有的龐氏屬性，應注重所參與項目的經濟模型設計，參與的項目應關注穩定性的增加，且還需注意對應風險及管理好資產風險敞口；對於普通投資者而言，區塊鏈早期充滿著各種各樣高波動和高收益機會，應花費一定的時間和精力成本去了解這些收益來源。即便是某些項目獲得很多頭部機構參與，外部對其信任感越來越強，也不能放鬆警惕。同時，與DeFi類用戶不同，其實二級市場投資者對於經濟模型、 Token增發原因等並沒有充分認知，很容易出現虧損的情況。特別是Terra的關充提、停止出塊及拯救方案等一系列操作使得其出現了劇烈波動及各式各樣專家的財富效應，從而出現了Fomo ，甚至演變成為Meme ，因此投資者更應該做好個人的心態管理，不要盲從。

而在Jun YU看來，創業者應該更多的關注項目的實際落地，產生更多的正向外部性。 LUNA和UST這種左腳踩右腳起飛的方式本身就是不科學的，正如之前在Twitter上寫的世界上沒有永動機，自己給自己發電，把泡沫吹起來，其實本身就蘊含著巨大的風險。所以這次Luna的爆雷會對市場信心有一定的打擊，但是也正好是對濫竽充數、急功近利的項目一次好的洗牌，使得整個行業回歸理性。

同時， Jun YU還認為Terra走的這條路對於投資者來講是一次不對稱的冒險，投資者不要輕易相信披著Web3外衣的高收益率的故事，多問一下掙的錢是從哪來的，高風險和高收益是相伴的，對所有號稱永動機的項目都需要打問號。雖然項目初期的確需要透支一些未來來獲得早期的網絡啟動，但問題是未來這筆賬能不能補回來， Luna崩盤很大一部分原因是欠賬太多。類似的，市場上一些項目現在欠的債，未來也會很難補回來。投資者只有在狂熱泡沫之下保持理性和清醒，才能在市場冷靜潮水退去後，保護自己的資產不會受到巨大損失。

對此，楊民道也認同表示，創業者保持對市場敬畏，更多注意力應該在產品的實際功用，而不是過度沉浸於代幣模型。同樣的，加密創業者不可避免會受二級市場影響，要學會適應，代幣價格波動會影響團隊穩定。加密圈沒有什麼“大而不倒” ，任何時候都需要做一定分散；對於有爭議的人和項目，需要做更多研究，特別是比較違反常識的項目，比如項目持續給你20%高息（而市場利息平均只有3% ），對這類型項目不要抱僥倖心理。

“普通投資者不應該只因為一個東西單價上漲就去購買和持有，在購買之前應該搞明白機制，並且知道什麼時候是危險訊號並迅速斬倉。 ”陳悅天同樣指出，他認為這個市場的獎勵屬於明白所有原理的玩家，因此大家應永遠保持學習狀態，永遠不要輕信任何事或現象的邏輯，要努力找到其漏洞，不斷驗證，這是風險控制的來源。

再現拋售行情，加密市場步入熊市階段？

美聯儲加息浪潮和Terra雪崩的連鎖反應下，包括加密資產在內的各類風險資產均受到衝擊，市場再現拋售行情。

神魚坦言，這個市場週期或將與加息週期等外部因素有一定關聯性，預計明年一季度結束，但是在此過程中行業也會有一些小周期和創新點。 “市場已經再次進入洗牌調整階段，除了外部宏觀環境不理想，整個加密生態也缺乏熱點及核心的創新推動力，包括LUNA此次百億美金的破滅都對整個市場產生了非常大的衝擊，甚至會讓圈外人對加密發展產生誤解，大家需要一段時間去消化這樣的市場情緒，及反思在過去牛市週期裡，因資本力量推動產生的大量泡沫和一些可能不能落地的項目設想。而整個市場如何在一片廢墟之中再次出發和創新也需要一定時間的審定。但對於行業創業者或從業者而言，資本泡沫破滅和市場再次遭遇瓶頸期將是一段寶貴的集聚力量和進行行業建設的階段。 ”

對此，楊民道也認為，從市場面、宏觀面、整體流動性和氛圍來看已經是熊市，但是對於加密創業者是比較好能沉下心開發的時期，賽道將越來越豐富。當然，加密市場在這輪週期也從加密、 DeFi ，擴展成更大的Web3的敘事，吸引了很多Web2的創業者。對創業者來說，這正是百花齊放、百家爭鳴的時代。

在Jun YU看來， “信心比一切都重要， KEEP CALM AND KEEP BUIDL ！ ”雖然現在很多人對後市的看法是比較悲觀的，市場情緒也比較低落，但是根據幾次牛熊階段的數據复盤，收益較高的項目一般都挺過了牛熊，這些項目基本上都不會太差。而每一波牛熊的轉換週期過後，其實市面上項目是越來越落地，並產生了越來越多的實際應用價值，這是這個行業向好方向發展的一個兆頭。所以我們相信下一個牛市會到來，且會有更多的實際應用落地場景，比如說DeFi與傳統金融的結合、真正具有可玩性的GameFi 、 Web3社交等。

Ray則認為，接下來市場將有更多的Truth Seekers ，創業者和投資者會更冷靜的思考真正有價值的事情。與此同時，行業標準將重塑，每一輪Crash背後的邏輯都是投資資本（投機價值）的流入比生產資本（實用價值）快，資產價格持續膨脹到不可避免的“崩潰” 。不過整個產業相關的基礎設施技術仍然會將自己確定為行業新的默認初始值，不斷派生定義細分行業應用程序的平台會在下個週期大量出現。

“避開週期的低谷後，接下來就是壯麗的風景。 ”陳悅天最後告訴PANews ，資產創生是個很有意義的過程，在拉動生產力的同時會伴隨著泡沫，但加密市場還算不上是個大泡沫。

更多關於Terra的暴雷事件可關注PANews的《 LUNA和UST深陷“大空頭” 》專題。