撰文：南枳，Odaily 星球日報

近日，在市場普跌的行情下，認為交易所過量上線「VC系代幣」抽乾了市場流動性的看法甚囂塵上。反VC的言論自銘文時代其就已初露端倪，在Meme上漲熱潮中達到成為旗幟、口號，而這次的下跌將這一矛盾激化到了全新高度。

VC幣是否吸血了市場、交易所是否助推了這個過程、用戶對上幣有何訴求，Odaily將於本文解讀。

「VC系代幣」虹吸市場資金？

先且不論交易所上線「VC係代幣」與否的影響，因用戶進入Crypto的核心途徑仍是購入USDT或USDC，穩定幣總量一定程度上代表了場內流動性的總量，因此我們單純就「穩定幣增量」和「VC代幣市值增量」進行初步的比較。

增量資金去哪了？

一年以前，USDT的流通市值為832億美元，目前為1,127億美元，成長了295億美元。而USDC則由284億漲至326億美元，增量為42億美元，二者一年的增量共337億美元。

選取近半年上線的十個VC代幣如下，流通市值合計54.7億（下述單位均為美元）：PYTH（11億）、ENA（9.5億）、STRK（9億）、ZRO（6.7億）、 ZK（6億）、ETHFI（3.6億）、DYM（2.7億）、ALT（2.7億）、ATH（2.5億）、EZ（1億）。

而在2023年下半年，還有TIA（11.7億）、SEI（10.5億）等巨無霸型的代幣存在。而這項流通市值還是在最近幾週至少下跌了20%-30%的基礎上計算所得。因此我們可以得到初步結論，至少50%以上的增量資金為數十隻「VC代幣」所攫取。

存量代幣共同吸血

ARB於23年3月上線，初始流通量為12.75億枚，以1.25 USDT的價格計算，初始流通市值為10.2億。而目前ARB的流通市值為25億，代幣價格卻下跌了約40%。若將流通市值上升理解為資金的淨流入，持幣者卻仍不斷失血，那麼資金就只能是流向了解鎖的部分。

交易所角色

前一節，我們得出了「VC代幣」確實對資金有明顯的虹吸效應，那麼交易所是否助推了這一進程？

對於這個問題，幣安聯創何一在X平台發表了其看法：「幣圈是一個自由市場，各個交易平台的流動性和交易量共享。即使幣安不上新項目，這些項目依然存在，資金也會分流到整個產業。 。

簡要概括其觀點可以轉化為「交易所不上的代幣，VC 同樣能在其他場所傾銷」、「資金分流不能僅歸咎於VC 解鎖」，後一觀點我們已在上一節通過數據證明誰是資金分流的主要角色，而對於前一觀點，Odaily 星球日報認為其忽略了兩個重要因素「不同場景的使用者屬性」、「不同場景的槓桿率」。

在鏈上場景中，除了專注DeFi Farming 或擼毛的用戶，因低盈虧比和透過AMM 特性快速出貨的特性，多數交易者對高市值項目存在「厭惡」心理。如果某個專案流通市值上億，FDV 更是高出天際，在鏈上用戶的眼中和預留90% 的SCAM 土狗代幣並不會有什麼區別，承接意願顯著下降。

另一方面，交易所提供了遠高於鏈上的槓桿功能，槓桿高達數十倍，為「出貨」提供了充足的對手盤流動性，鏈上的承接能力遠不如槓桿後的中心化交易市場。

因此，不同場景下的「使用者屬性」和「槓桿率」顯著影響了VC 解鎖代幣的承接意願和能力，項目的交易若在CEX 外進行，價格更有可能快速回歸合理區間，而非隨著解鎖緩步下跌，或許流通市值上升而代幣價格下跌的情況就不會出現，並不能說中心化交易所在VC 解鎖進程中毫無影響。

交易所能否做得更好

對交易所而言，ZKsync、LayerZero 等「天王級」項目，只要專案方沒跑路、駭客沒劫空就不存在不上線的可能性，然而在其他幣種上，用戶有著許多訴求，交易所仍有許多更好的選擇。

給予「價值」項目機會

部分價值項目，本身能夠產生極高的利潤和現金流，例如近期的當紅項目Pump.fun，年化收入高達2.19 億美元，許多用戶都在期待其發幣並願意購買。又或者BananaGun、Whales Market 等項目，市值也達到了1.6 億美元和4,000 萬美元。

這些項目的數據並非VC 攢局、擼毛黨交互刷量所構造，而是真正為用戶所需要，從小市值一步步成長為大市值項目，上一輪牛市SOL、MATIC 能夠在以千萬美元市值上線交易所後再發展，這一輪我們卻未看到這些項目有同樣的機會與待遇。

相較發幣後就人去樓空的項目，給予價值項目更多機會，是廣大用戶的根本訴求之一。

建立更明確的標準

如何確定價值項目？透過財務資料判斷是一種非常直接有效的手段，這裡的財務資料並非指地址數、互動數等容易刷量的指標，而是TVL、專案收入等較為實在的資料。有部分用戶質疑這可能會導致面向交易所創業，然而傳統市場如美股等並不會因為明確的標準而衰敗，而是讓真正的價值項目從中獲得更多的機會，而非某些套皮AI項目、存局、刷量項目。

更進一步地，甚至能為這些項目設立退市標準，做到「把流動性留給有需要的人」，引導市場健康發展。

更透明的資訊揭露

代幣經營數據如何、何時面臨多少解鎖，這些數據在交易所中均不存在查詢途徑，當然目前的市場也普遍認為這並非交易所的義務。

開多或開空的權力全權在交易者手上，但假設交易所已明確地向用戶通知經營數據下滑、大額解鎖在即，但仍選擇接盤操作，那麼便無可「甩鍋」了。

結語

將市場下跌全部歸咎於交易所固然不是完全正確的論斷，但認為己方完全正確而教育用戶也不是最佳的方式。作為目前產業中話語權、流量最大的一方，在引導產業和專案健康與快速發展，交易所或仍有許多更好的選擇。