原文作者| Ben Giove, Bankless Analyst
編譯| HYD & Cecilia, bfrenz DAO
2022 年是殘酷的一年，Terra、3AC 和FTX 等前巨頭的崩潰對該行業造成了巨大破壞。
人們的情緒低落，價格下跌也非常厲害。加密貨幣總市值比其峰值下降了71%以上，在短短一年多的時間裡蒸發了超過2.2 萬億美元的價值。
但最糟糕的情況可能已經過去了嗎？
Chris Burniske 是這麼認為的。作為風險投資公司Placeholder 的合夥人，Chris 是一位真正的加密貨幣OG，經歷了多次週期。他寫了最早的加密貨幣投資書籍之一，也是第一位涵蓋加密貨幣的買方分析師。
他還預測了這個熊市，曾經預計牛市2021 年11 月見頂，並敦促在7 月至8 月的反彈中保持謹慎。
現在，當許多人質疑加密貨幣的未來時…… Chris 卻轉為看漲，還認為我們可能已經觸底了。
早些時候David Hoffman （ Bankless 聯合創始人）與Chris 進行了50 分鐘的交談，Chris 闡述了他bottom-call 的論點。
在這篇文章中，我們將深入探討Burniske 認為市場已經觸底的核心原因。
1. 沒有強迫性賣家
Chris Burniske 認為我們已經觸底的一個關鍵原因是，已經沒有大型的強迫性賣家了。
許多人認為，繼Terra 崩潰之後，FTX 的崩潰將啟動繼今年5月至7月Terra 崩潰之後的第二次信貸危機，大規模的蔓延事件。
然而，Chris 認為，FTX 的崩潰並沒有創造新一輪的強制拋售浪潮，相反，這可能是“壓軸戲”，自UST 崩潰以來，我們再次看到的大規模平倉和去槓桿化。
誰可能是下一個大型強制賣家？現在很難說。今年夏天的時候比較容易判斷，那時更容易確定可能破產的企業。
相對於Terra 和3AC 的崩潰，整個行業也更有能力經受住FTX 風暴，因為現在整個加密貨幣（以及TradFi）的信貸現在比這些事件發生時要穩固得多。
雖然我們可能會看到一些破產，但這不會增加市場近期的拋售壓力，因為破產公司持有的資產將在更晚的時候被拍賣。
Chris 承認基金贖回存在月末拋售風險，但他認為這對市場的影響可能會降低，因為大多數被兌換的基金可能已經被破壞。
2. BTC 處於深度價值區域
克里斯認為我們已經觸底的另一個原因是，各種鏈上、技術和定量指標表明比特幣處於深度價值區域。 （深度價值是一種量化投資策略，它根據股票的估值倍數，在眾多股票中選擇最便宜的股票進行投資。）
BTC MVRV - 來源：Glassnode
Chris 指出的一個指標是市場價值與實現價值(MVRV) 比率，根據WooMetrics，“通過對區塊鏈上最後一次移動時的幣的市場價值進行加總，近似於為所有現有幣支付的價值。 ”
Chris 認為，當MVRV 跌破1 美元時，BTC 處於價值區間，因為這表明大多數投資者處於水下，因此不太可能平倉。
BTC 每日活躍地址——來源：Glassnode
另一個鏈上指標是每日活躍地址，該地址在11 月9 日飆升至107 萬，也就是當下的local bottom。這是自今年夏天崩盤以來的最高單日總數。 Chris 認為，地址的增加表明新買家正在進入市場。
我們還能如何衡量比特幣是否觸底？一個指標是200 週簡單移動平均線(SMA)，它一直代表著BTC 的底部。
BTC 資金利率- 來源：Coinglass
最後，Chris 著眼於永續期貨的資金利率來評估交易者的倉位。他特別指出，他正在尋找一個持續的負融資期，或者當空頭頭寸向多頭頭寸付款時（多頭頭寸預計資產價格會上漲，而空頭頭寸預計資產價格會下跌）。雖然不同的交易所會有很大的不同，但在Binance 上，年化BTC 資金是-9.8%。
一個潛在的風險是比特幣礦工投降式拋售，（投降式拋售指當多頭完全放棄價格上漲的希望時，在熊市的谷底突然爆發的最後一波拋售浪潮。）但他認為，雖然該行業有著制度化，但可能不會像之前的周期那樣具有影響力。
3. ETH 的基本面很強
以太坊強勁的基本面也表明，底部可能已經到來。
Chris 認為合併對ETH 市場結構和流量的影響開始顯現。
為了支持這一說法，他指出，ETH 在11 月9 日FTX 拋售深度期間的底部高於Celsius 和3AC 爆發期間的底部。 Chris 將此歸因於合併，正如我們所知，合併消除了礦工的拋售壓力並將ETH 推向了ultra-sound 障礙，因為它有淨通貨緊縮發行。
合併後的ETH 發行——來源：Ultrasound.money
Chris 還著眼於應用層來評估以太坊的基本面。他特別指出，在整場危機中，以太坊上的DeFi 從未間斷。
主要的DeFi 協議運行無誤，主要藉貸市場保持完全償付能力並執行清算，而DEX 已經促進了數十億的交易量。 Chris 認為，密切關注該領域的資本分配者已經意識到並理解這一點。
ETH 200W SMA - 來源：TradingView
ETH 的技術指標表明，它處於價值區域，因為它的交易價格低於其200 週移動平均線。然而，為了維持漲勢，ETH 需要重返這一水平。
4. 宏觀形勢的改善
最後一個原因是宏觀環境的改善。
儘管擔心經濟增長，但Chris 認為不斷變化的宏觀背景是有利於觸底的。
隨著美聯儲加息，風險資產在2022 年受到重創。無風險利率的急劇上升導致了股市的多重壓縮，因為現在有了真正的資本成本，投資者不再願意接受令人窒息的估值了。
結果就是，高增長的科技公司，尤其是納斯達克的科技公司（加密貨幣與其表現出很強的相關性）經歷了與1990 年代末互聯網泡沫規模相似的殘酷下跌。
然而，一個關鍵區別是，許多公司的基本面都很強勁，Meta 等企業繼續成為提供自由現金流的強力“機器”，在其垂直領域上擁有強大的控制力。
通貨膨脹是攪動緊縮政策的一根稻草，也顯示出要翻身的跡象，最近的CPI 和PPI 數據都很疲軟。
正如Chris 所說，市場關心“邊際變化率”或“放緩不好的事情”的概念，這表明未來情況會有所改善。
5. 這些因素是一致的
隨著LUNA 之後的去槓桿化即將結束，BTC 和ETH 的鏈上、技術和量化指標看漲，以及宏觀背景不斷改善，正在向加密貨幣觸底做瞄準。
Chris 預計2023 年將出現與上次熊市類似的劇烈波動。我們可能會遇到假性反彈，然後是下跌。
然而，上述因素的匯合足以讓他相信，最壞的情況（至少在價格方面）很可能已經過去了。
