這是歷史罕見的IPO 大年。

從去年雲計算公司Snowflake 被巴菲特納入「花名冊」打新，到Wish、Airbnb、DoorDash 等上市新秀，再到新晉科技獨角獸雲安全公司Lacework 和媒體公司News Break，以及宣布IPO 或通過SPAC 「借殼上市」的十餘家公司。

就連賈躍亭的法拉第都要上市了。

加密貨幣行業也沒有閒著，在這場上市潮中，美國最大加密貨幣交易平台Coinbase 放出消息，準備以「直接上市」的方式掛牌交易。

市場對Coinbase 上市後的表現很樂觀。兩年前，Coinbase 完成E 輪融資時估值80 億美金；宣布上市消息後，Messari 給Coinbase 的估值是280 億美金；若按照交易平台FTX 上線的Coinbase Pre-IPO 產品CBSE 計算，市值高達740億美金；近日，頂級加密投資機構Polychain Capital CEO Olaf Carlson-Wee 發表觀點稱，他「認為Coinbase 估值已經超過了1000 億美金。」

對於Coinbase 上市一事，Boost VC 創始人、Coinbase 早期投資人Adam Draper 難掩喜色，他認為這會成為華爾街對比特幣價值的「頓悟」，見證這樣的情景會很有趣。

截圖來源：Twitter

作為前Airbnb 軟件工程師Brian Armstrong 和高盛交易員Fred Ehrsam 共同創立的加密交易平台，Coinbase 的初心是「建立一個推動創新和自由的全球化、開放金融體系」。但這家用8 年時間成長為全美頂級的加密貨幣交易平台的上市，並不是所有人都看好。

「谷歌為比特幣創建了Gmail」

Armstrong 自小就表現出了創業上的天賦。小學時，他在操場上兜售糖果，後來還嘗試過轉售二手電腦，2006 年，Armstrong 從萊斯大學獲得碩士學位後，創立了一家教育公司。

後來跨國匯款的糟糕經歷成了他進入加密領域的契機。 2010 年，Armstrong 在網上讀到比特幣白皮書，在市場上以9 美金的單價買入了1 千多枚比特幣，雖然價格跌到2 美金，他也沒有離場。每逢週末或深夜，Armstrong 總會編寫代碼用於購買或存儲比特幣。

2012 年夏天，他獨自開發了一款錢包，並在Y Combinator 的demo day 上做了一場Coinbase 推介，他向現場的所有人介紹了正在日漸流行開來的比特幣，並得到了投資承諾。

Y Combinator 的demo day 上的Armstrong，來源：Medium

當年8 月22 日，Armstrong 給Boost VC 創始人Adam Draper 發去了一封電子郵件，透露Coinbase 已經得到32 萬美金的投資承諾，併計劃以100 萬美金收尾，他希望後者也能參與其中。

Adam Draper 出身於風投世家，其祖父曾官至美國陸軍副部長，後來成為了美國的風投先驅。在回信中，Adam Draper 對Coinbase 表達了強烈的興趣，並希望獲取更多的信息。後面的事情我們都知道了，Adam Draper 成了Coinbase 最早的投資者之一。

當年10 月，來自高盛的校友Fred Ehrsam 在Reddit 上看到了Armstrong 的一篇文章，他通過郵件聯繫上了Armstrong，兩人見面後聊得很不錯，Ehrsam 被邀請加入，為公司獲得了來自傳統銀行機構的信任。

接下來幾年，Coinbase 獲得了越來越多知名投資機構的青睞。 a16z 合夥人對參投Coinbase 表示了極度興奮：「(Coinbase 的出現) 就像是谷歌為比特幣創建了Gmail。」

由於底層基礎設施和風控系統的巨大投入，Coinbase 剛開始的營收數據不算亮眼。據彭博社報導，2016 年，Coinbase 收入僅為1700 萬美金，然而只過了一年，這種情況就完全扭轉了，2017 年，Coinbase 的利潤達3.8 億美金。而根據最新文章，知情人士表示2020 年Coinbase 的收入為23 億美金，其淨利潤率超過20％，這種盈利能力與嘉信理財（Schwab）等股票經紀公司相當，對於一家年輕的的金融服務公司來說，極其少見。

Coinbase 後來才為用戶提供存儲比特幣之外的業務，它採取了一種極為「保守」的安全措施：平台99% 資產安全地存放在金庫中，41 人的安全團隊成員中不乏負責評估安全風險的伊拉克戰爭老兵，以及抵禦攻擊的密碼學博士。

從2016 年開始，包括Coinbase 首位員工Olaf Carlson-Wee 在內的早期員工相繼離開，到了2017 年1 月，就連聯合創始人Ehrsam 也離開了。這時候，剛好是Coinbase 與美國國稅局(IRS) 深陷法律糾紛之際。

Coinbase 的底色：合規

自創立以來，Coinbase 始終堅持走合規之路。

2013 年3 月18 日，美國金融犯罪執法局(FinCEN) 發表了一份「解釋指導」，稱提供管理或交易比特幣等虛擬貨幣的機構應當被視為「貨幣轉賬機構」，受州許可、聯邦註冊和銀行保密法規定的約束。

聽到消息後，Ehrsam 立即致電律師，對方給的回復是「這（只是）一個指導意見，公司規模很小，要遵守很麻煩」「會花費大量的時間和金錢去做。」Ehrsam 回憶，「他給我的建議是試著好好說明為什麼註冊對Coinbase 不適用，暫時避免註冊。」

當晚，Armstrong 和Ehrsam 進行了一場「攤牌會（come-on-jesus）」，兩人達成一致，Coinbase 希望成為更廣泛人群使用加密貨幣的方式，而迴避註冊對Coinbase 的品牌來說是錯誤的做法。

合規註冊的決定給Coinbase 增加了數百萬美金的成本，但同時，也讓它有了一個頗具吸引力的「賣點」。

曾公開表示對比特幣感興趣、投資過Twitter、Tumblr 等知名企業的USV 合夥人Fred Wilson 在2013 年3 月領投Coinbase 前，就詢問了兩位創始人對監管的看法，「與監管的合作立場」讓他們獲得了USV 的支持。

上幣效應、質疑

由於是銀行保密法的嚴格執行者，一旦發現錢包裡有可疑交易，Coinbase 就會要求用戶進行解釋或暫停或關閉交易。因此，一些加密用戶指責Coinbase 表現得像個「老大哥」「為美國政府從事間諜活動」。一位對Coinbase 滿懷不滿的用戶在Reddit 上發帖嘲諷，「有人顯然忘記了人們使用比特幣的原因。」

而為監管機構提供加密分析工具的合作被披露後，即便Coinbase 極力強調為IRS 提供的分析工具與平台用戶數據不相通，但不少人還是擔心自己的數據會被轉交給政府機構。除此之外，Coinbase 還曾陷入信譽危機。

2019 年3 月，Coinbase 銷售主管Christine Sandler 意外透露，平台原來的供應商曾將客戶數據「賣給了外部來源」，為控制這一情況，他們才選擇自己掌握技術。他們的做法是花1350 萬美金收購技術公司Neutrino。但問題又出現了，Neutrino 被爆出其中一位創始人曾向多個政府提供過入侵式黑客軟件，有過持續進行侵犯人權的行為，Coinbase 又被輿論聲討。

一系列負面消息的作用下，最終在Twitter 演化成了一場「#deletecinbase」運動，眾多加密KOL 紛紛表示要註銷Coinbase 賬號，以示不滿。

截圖來源：互聯網

Coinbase 一直被認為是加密企業合規的樣本，帶著這樣的光環，Coinbase 在行業內的影響力越來越大。創立的前7 年，Coinbase 只上線了4 個代幣，從業者甚至將這種嚴格上線比作「被頂尖大學錄取」「他們越挑剔，他們的品牌就越好。」

自2018 年7 月起，Coinbase 開始對外公佈所謂的「考察名單」。據統計，截止2021 年1 月，Coinbase 至少發布了6 次考察名單，總計98 個項目，其中很大部分項目後續也上線了該平台，出現所謂的「上幣效應」。

Coinbase 迄今至少已發布6 期考察報告

對於這種上幣前預告的做法，雖然官方表示不會完全上線所提及的項目，但很難不讓人懷疑有左右市場的可能。近兩年，Coinbase 上幣速度明顯加快了，尤其是DeFi 熱潮期間，部分項目的上線速度甚至不輸於同類型平台。

業務迅猛增長的同時，Coinbase 團隊也從最初的兩人增長到了上千人。從表面上看，Coinbase 跟矽谷其他公司沒有什麼明顯差別。去年美國大選混戰之際，Armstrong 發表了一篇長文，希望營造「無政治文化」（apolitical culture）企業，將激進主義和政治排除出公司。

誰也沒想到這一言論讓Coinbase 毀譽參半，Twitter 創始人Jack Dorsey 公開表示，比特幣和加密貨幣本身就是反對無法驗證的、排他性的金融體係而建立起來的，「重要的是，至少要能夠意識到你的客戶每天面臨的社會問題。」最終，公司約60 名員工選擇了離開。

等到離職風波漸漸平息，去年12 月，《紐約時報》發文直指Coinbase 內部並不「安定」。通過走訪調查與統計，作者發現Coinbase 的薪酬差距比整個科技行業要大得多，部分員工或因種族和性別受到了不公平對待。

圖片來源：《紐約時報》

「這顯然像是一家有問題的公司」律師詹姆斯·芬伯格(James Finberg) 在審查了Coinbase 的數據後表示。為減少負面影響，Coinbase 不得不在文章發布前就對此進行回應。

除此之外，更為投資者詬病的是Coinbase 在極端行情下的表現。投資者發現，每逢比特幣出現劇烈波動，Coinbase 總會出現宕機、用戶無法操作的毛病。

最近一次發生在今年1 月11 日當晚，加密市場發生了劇烈波動，Coinbase 上的比特幣價格竟與其他平台有上千美金的價差，而這時候，部分用戶竟然出現無法進行交易操作。雖然官方對此進行了回應，將原因歸結於短時間內用戶過多，但這顯然說服不了投資者，部分分析人士仍認為是Coinbase 參與操縱了市場。

從數據來看，Coinbase 的成長曲線無疑是漂亮的。目前，Coinbase 平台資產超900 億美金，驗證用戶超過了4300 萬，而為一些知名機構執行的單筆交易就「超過10 億美金」，加上近段時間整個加密市場的複蘇，Coinbase 的上市絕對值得期待。

但不可忽視的是，它同樣在外界的質疑和爭議裹挾中前行。在Ripple 遭遇起訴、新任SEC 主席看似對加密貨幣「不甚友好」的背景下，Coinbase 反而需要更謹慎，一旦再次陷入市場操縱訴訟，那它的上市之路也有可能不會太順利。