如果說現在的幣圈還有什麼東西能和USDT的市值一樣只漲不跌，恐怕要屬灰度的囤幣量了，我們先來看下數據，根據灰度最近的持倉表：

其比特幣信託的量在32億美元，除去溢價，其背後的btc持倉量估計已達到35萬枚btc。

而值得注意的是這幾年，不管幣價如何變化，這個信託基金GBTC的持倉量一直在增加，下圖是之前的一份近一年的持倉與市值變化：

其中藍色線條是持倉量變化，可以看出自2019年以來基本是只增不減，甚至還有加速增長的趨勢。

再回過頭來說，這30來萬大餅目前是託管在coinbase的冷錢包中，那這個量級的倉位意味著什麼呢？

意味著如果不計算那些多年前“丟失”的幣，這些大餅能占到流通量的2%，也意味著就如媒體多次提到的，它的增量可能占到了某些時間段挖礦產量的一半。

而據灰度的預測，GBTC的持倉量如還按這個趨勢增長下去，在三個月後將達到40萬btc，預計到明年3月，數量將累積到55萬，佔總供應量的3% ！

如果這項預測成為現實，那也意味著明年你將在媒體口中聽到如下的新聞：

近10個月，比特幣70%的產量已被灰度囤走！

這聽上去是不是能產生10萬刀的遐想？但真的是這樣嗎？

GBTC持倉為何增長，囤幣or套利？

GBTC在我理解，有點像一種指數基金，買入GBTC相當於買入它家btc持倉量對應的一個份額。

在機制上，它也有一級市場和二級市場之分，差不多每個季度會開一次私募，符合條件的機構或合格投資人可以用比特幣或美元入金到信託中，每次最低額度是5萬美金，這部分是需要鎖倉6個月，之後才能上二級市場交易。

在二級市場，這個GBTC就像股票那樣交易，門檻也低了很多，基本上有個美股賬戶就可以。

對於海外的後浪們，這會是目前很多人接觸比特幣的一個途徑，相對於持有真比特幣(很多地方習慣於說實物比特幣，但仔細想想這個世界上真有實物比特幣，它很大的優勢在於：

1. 降低了接觸加密貨幣的門檻，不需要保管私鑰擔心丟幣。

2. 不用擔心監管問題，也不需要註冊不知道啥時就會跑路的交易所。

3. 對海外散戶來說，去coinbase這類平台是有稅收問題的，而買GBTC可以避開稅費。

基於這個一二級市場情況，就產生了兩種現象：

一是灰度的持倉一直在增長，不是什麼信仰足，而是他家一級市場一直在私募，仔細看上面的圖，它的增長也是階段性遞增。

二是GBTC的淨值換算與比特幣一直都有個溢價，因為對於散戶而言，只能從二級市場購買份額，那散戶的需求多了，機構又還有個鎖倉期，自然會形成一個溢價。

來源：https://ycharts.com/companies/GBTC/discount_or_premium_to_nav

上圖是近兩個月的一個溢價情況，最低的時候在7%，最高有30%，而在曾經17-18市場較好的時候，這個溢價能超過100%。

不過也因為這個溢價，坊間對於“機構買幣”這個事情的另一種解釋是，其實他們不是都在囤幣而有相當一大部分在套利。

因長期存在溢價，而又只有合規選手才能入金私募，這中間就形成了一個一二級間套利空間，機構們藉入BTC參與一級市場，等六個月，解鎖後賣出GBTC，再用這部分資金買回BTC還款。

GBTC的溢價與利息間的差價就是利潤。

支持這一觀點的證據，一個是根據牛幣圈最近一篇內容的數據顯示，在去年的一次私募中有超過70%的份額由BTC入金，懷疑是因套利而來。

另一個是海外有很多藉貸公司的數據一直在增長，其中一個名為Celsius的擁有5萬5千個btc額度的金融平台的CEO，近期在接受媒體採訪時表示：

我們現在有超過260家機構借款人，自推出以來，已完成了100億美元的貸款，如果還能有10萬btc，我們也能輕鬆的把它藉出去，這部分年化在5-12個點。

而他還意味深長的表示：

BTC的價格並不重要，重要的是價格的波動率！

所以灰度的持倉量真能推高價格嗎？

基於以上，我偏向於認為該漲漲，該跌跌，這部分持倉的變化對市場的影響很有限。

一是上面這個套利，如果是藉貸關係，那取決於這些增量的幣從何借來，是有人在買，還是本就是囤住的幣，要知道一年兩年三年不動的幣的量級遠遠高於這幾十萬，那什麼鎖住產量的一半或也是可笑的。

二是灰度這個基金也很多年了，近三年我們看到了一個數據量級的增長，但價格也看到了，仍舊漲跌震盪，並沒有因為他家的“囤”就to the moon。

三是有私募也就有解鎖砸盤期，今年四月份有到期一批，看上面的溢價表，四月份確實溢價有下降，但當月的幣價卻還是上漲，所以我偏向認為它對整體市場並沒有太多影響。

如果實在要說影響，一個是周期性的灰度持倉暴增新聞會點燃海外傻韭菜的內心之火。

另一個是，想想看，它這個持倉增長到底說明了啥，如果確實有很大一部分在套利的話，那說明的不是有機構在買買買，而是二級市場的需求一直在增加，也就是海外散戶的投機需求。

因為他們的需求在增長，一直有溢價，灰度才得不停的增加比特幣的持倉量來盡可能的平衡。

如果有一天，人們的興趣下降，溢價逐漸磨平，這個持倉量說不定也會下降。

當然，對於灰度來講，它就是賺這個倉位的手續費的，自然越多越好，所以肯定會和你講，未來有望持續增長。

結語

1. 海外投資者需求的增加是好事，但要注意，通過這個GBTC的方式，用戶是完全接觸不到真實的區塊網絡，完全是對價格的投機，對網絡基本面來說，並非好事，靠投機投出萬億市場這條路可能性太低。

2. 對消息層面還是理性看待，不管你在這個市場是囤還是做更極致的低買高賣，媒體要么製造焦慮要么製造心急火燎，時間久了回頭來看，都沒什麼必要，按著自己的節奏來就好。