DeFi市場爆發階段，人們常常將項目的鎖倉價值（TVL）視作衡量項目和代幣資產價值的重要指標。不過，隨著這一市場降溫，TVL指標似乎「失靈」了。
根據歐科雲鏈的數據，近一個半月，DeFi資產總市值由177.4億美元降低至101.2億美元，縮水42.95%；不過，在這期間，DeFi項目總鎖倉價值反而呈上升趨勢，由111億美元增加至135.4億美元，上漲21.98%。
在此反差下，TVL的意義被業界重新審視。 FTX交易所首席運營官Sam Bankman-Fried認為，TVL是「毫無意義的指標」，因為項目空投補貼和流動性挖礦都可能讓TVL短暫虛高。
不過，在幣圈KOL星主看來，TVL的增長仍是投資者持有資產的最大信心來源，而一旦TVL增速放緩，幣價短時間內可能就會下挫。因為這可能意味著項目發展進入了一個瓶頸期。
從數據反饋看，單純以TVL情況來為DeFi項目及其資產估值並不准確。有業內人士認為，更精確地評估DeFi資產價值，還需要關注項目協議代碼、代幣指標、增長潛力、團隊等多維度因素。更新估值常識，也成為投資者跟隨市場不斷進階的必修課。
DeFi代幣齊跌TVL仍維持高位
強勢爆發後，DeFi浪潮逐漸歸於平靜。體現在二級市場上，多數DeFi代幣都在大幅回調。
非小號10月18日數據顯示，知名去中心化交易平台Uniswap治理代幣UNI近一個月從8.66美元的高點跌至3.08美元，跌幅達64%；去中心化抵押借貸協議Compound代幣COMP也由9月初272美元的高點跌至106美元，價格跌去61%；被稱為「大姨夫」的DeFi聚合器YFI也表現不佳，較高點下跌了67%。
DeFi資產價格腰斬成為普遍現象，而CRV、YFV、SUSHI等曾經熱門的資產更是跌勢慘烈，相較兩月前的價格高點分別下跌99%、95%以及94%。
歐科雲鏈數據顯示，10月18日，DeFi資產總市值為101.2億美元，而在9月1日，這一數據為177.4億美元。一個半月時間裡，DeFi總市值縮水42.95%。
不過，在DeFi代幣齊齊下跌的背景下，被視為衡量DeFi項目價值的重要指標TVL（總鎖倉價值）並未衰減，反而平穩上升。根據歐科雲鏈的數據，10月18日，DeFi項目總鎖倉價值合計為135.4億美元，相比9月1日的111億美元，增長了21.98%。儘管增長勢頭放緩，但整體仍維持在高位。 
DeFi代幣齊跌 TVL不減反增
在爆發階段，TVL常常被視為各種DeFi資產市場表現最重要的衡量指標，也是DeFi協議採用量和可信度的參考點。 DeFi深度玩家羅瑜（化名）曾向蜂巢財經透露，他在參與DeFi項目時，首先考慮的就是項目的TVL量級，「如果把DeFi協議當成一個基金來看，衡量總鎖倉價值的TVL則意味著資金規模。」在他看來，TVL越高的項目往往意味著熱度更高，也更安全，一般來說代幣價格表現也會更好。
如果放在8月至9月的市場瘋狂期，TVL很大程度與代幣價格走勢形成正向關係。以YFI為例，8月14日至9月12日，該協議TVL從1.31億美元激增至7.83億美元，增幅近500%，期間，代幣價格則從5300美元漲至38093美元，漲幅達618 %。
不過在DeFi退潮期，TVL指標對於持倉用戶評估資產價值來說，顯得極不靠譜。 9月12日至10月18日，YFI的TVL從7.83億美元降至6.83億美元，僅減少了12.77%；幣價卻從38093美元跌至14053美元，跌幅高達63%。
鎖倉資金沒跑多少，價格卻跌了大半，這是很多DeFi協議在市場降溫後面臨的處境。為何會出現這種情況？ TVL是否依舊可信？代幣價格走勢與TVL走勢的反差，提示外界重新審視這一指標。
TVL指標意義存疑
Sam Bankman-Fried率先跳出來「看衰」TVL，他是加密資產衍生品交易所FTX的首席運營官。 Bankman-Fried公開表示，TVL是一個毫無意義的指標，理由有二：項目方可以通過空投補貼暫時讓TVL上升；很多資本流入都是為了流動性挖礦，但挖礦並不能支撐價格。
Bankman-Fried的觀點有據可依。以「五姨夫」YFV為例，10月18日該項目TVL為2.28億美元，儘管相比9月15日的4.63億美元縮水了一半，YFV的市場價格相比高點跌去了95%。但它的TVL仍位列所有DeFi項目第12位。
一名YFV參與者透露，以TVL來衡量項目代幣的市值不太科學，因為那些鎖倉資金的目的都是為了挖礦，而「挖-賣-提」已經成為挖礦者的常規操作。當代幣的市場需求不足以承接市場拋壓時，價格下跌就成為必然；代幣下跌後，流動性挖礦的年化收益率也會降低，但鎖倉資金可能還會留存，說明用戶選擇了繼續挖。這就造成了，TVL流失量可能較少，代幣卻跌了很多。
歐元穩定幣發行商Stasis的首席運營官Gregory Klumov也指出，TVL的增長並不能成為DeFi代幣估值的真實指標，「這個值很可能虛高」。他表示，隨著DeFi代幣的下跌，人們應該認識到，TVL不該成為投資者的首選指標。
那麼，TVL是否變得不再重要？甚至如同Sam Bankman-Fried所說的「毫無意義」？
Defibox基金會中文區代表Denny認為，TVL本身不會產生太大的價值，因為這些鎖倉資金是用戶的錢，與平台沒有關係。但是，TVL越高，往往意味著用戶體驗越好，比如在交易類DeFi協議中，無論是Uniswap還是Defibox都需要用戶提供交易流動性，TVL越高，意味著交易深度更好，滑點更低，但TVL很難對平台治理代幣UNI及BOX帶來直接的價值提升。 「TVL不是失效，只是沒辦法決定幣價的高低。」
短期內，TVL當前仍會被投資者視作評估指標，但參考時不能簡單只看其漲、跌。幣圈KOL星主向蜂巢財經表示，持續上漲的TVL是用戶持幣信心的最大來源，而一旦TVL增速放緩，幣價短時間可能就會下挫。所以相比TVL數值本身，他更加關注TVL的變化率，「如果某個項目的TVL長期走高，能夠說明項目做得不錯。所以用TVL來衡量長期價值是沒問題的。」
市場需要挖掘評估DeFi的多維指標
放大周期來看，在整個DeFi市場升溫的階段，TVL的增長對DeFi代幣的價格增長有助推作用，尤其在DeFi發展初期，越多資金量湧入某個DeFi協議，往往說明該協議安全係數更高，發展潛力更大，代幣價格也就水漲船高。但一旦某協議的TVL不再增加或者下降，就意味著該項目到達了一個瓶頸期，難以吸引更多的資金和市場關注，從而影響投資者的持幣信心，可以視為一種利空。
顯然，單純以TVL作為指標來為DeFi項目和代幣估值並不准確。 Stasis的首席運營官Klumov認為，由於DeFi市場日趨成熟，必須創建更複雜的指標來正確識別哪個是DeFi項目中的「贏家」和「輸家」。
Defibox基金會中文區代表Denny對蜂巢財經表示，DeFi代幣最終的價值還是取決於分發機制與實際的使用需求，包括是否有回購、分紅，年化收益率有多少等等。 「通證模型總是評估代幣價值時的一個重要指標。」
在幣圈KOL「真本聰」看來，為DeFi項目和代幣估值，考慮的因素應該盡可能詳盡，包括代碼評級、代幣指標、增長潛力、團隊等多個方面。
對於大多數去中心化協議而言，代碼質量極為重要，漏洞往往會導致協議本身遭到黑客攻擊。所以投資者在選擇DeFi標的時，應該對協議的智能合約審查有一定的了解。一般來說，架構越複雜的DeFi協議可被攻擊的方向就越多，風險也更高。
在指標方面，「真本聰」認為，需要重點關注項目代幣當前流通量、總供應量，基金會或團隊持有的代幣量，鎖倉代幣釋放時間表以及未釋放存量，代幣使用場景，代幣是否有通脹或通縮設計等關鍵信息，「已經平穩運行一段時間的網絡代幣被公平分配出去的可能性更大，並且單個投資人大量拋售代幣而對項目造成損害的可能性變得很小。」
當投資者對DeFi協議的代碼以及代幣模型、使用場景有一定了解後，還應基於當前的估值，分析代幣是否可以繼續升值。市場規模、代幣價值的獲取機制、產品增長預期等都決定了資產價值能否進一步提升。除此之外，項目團隊的執行力、技術能力和創新能力，也是投資者需重點考量的因素。
DeFi作為新興市場，對於很多開發者來說，門檻都不低；而用戶就更需要根據項目信息，判斷團隊是否具備加密領域的專業技術知識。如果對市場缺乏足夠的了解，一些團隊可能會決策失誤，導致項目代幣價值大幅縮水。
在市場降溫的這段時間裡，許多投資者因以較高價格買進DeFi資產而虧損。此時，更需要學習如何採用多維度指標為加密資產精確估值。按照巴菲特的價值投資理論，在代幣價格低於內在價值時買入，在價格高於其價值時賣出，才是正確的投資操作。而掌握項目關鍵指標並建立估值策略，也要成為聰明投資者的必修課。
