原文來源：Glassnode
在短短8個月內，DeFi已將超過1000億美元的金額吸引到智能合約中。這些合約既實現了傳統金融能夠做的事情，又帶來了全新的金融原語。這些創新為個人提供了新的機會，使他們能夠真正擁有自己的資產，參與全球資本協調，通過去中心化交易所進行交易，使用借貸市場等。
在本文中，我們將探索基於以太坊的DeFi的現狀，並研究有助於我們了解其爆炸性增長和可用性的關鍵指標。
DeFi的草根演變
DeFi既是一項技術，又是一項運動，研究人員和工程師團隊團結在一起，重新構想金融服務。自智能合約創新的初期（例如通過ICO籌集資金），再到早期的NFT實驗（如CryptoKitties）以及最初的DEX實施（最早暗示了金融的去中心化未來）以來，該領域已經走了很長一段路。
上面的圖表顯示了DeFi生態系統中用戶群和價值的爆炸性增長。我們看到的是完美的創新風暴和財務激勵措施組合背後的新精神。整個社區通過激勵參與DeFi協議而自舉自足。促使用戶轉向有效增長並保留用戶和資本的產品的激勵措施。
2019年，Synthetix成為第一批開展DeFi流動性挖礦實驗的DeFi項目，在這場實驗中激勵用戶向sETH / ETH Uniswap池中提供流動性。後來這激發了2020年一波收益耕種項目的浪潮，尤其是在Compound Finance在其借貸市場展開COMP代幣流動性挖礦之後。
推出COMP激勵機制，鼓勵貸方和借款人賺取COMP代幣，使該協議得以普及——該協議的鎖定總價值在一周內從1億美元躍升至5億美元。
這裡的關鍵創新實際上是一種社交創新，因為參與者獲得了提供流動性和使用協議的治理代幣獎勵。
如何衡量DeFi的採用程度？
DeFi的增長可以通過多種方式表示，最直觀的方法是衡量活躍用戶。自從DeFi實驗開始以來，用戶的增長是爆炸性的，自2018年初以來，以某種方式與以太坊DeFi進行交互的唯一地址數量超過210萬個。
數據來源：Dune Analytics
如果我們認為每個以太坊地址都是整個可尋址市場（TAM）的一部分，那麼我們可以說，DeFi到目前為止滲透的非零以太坊地址不到3％（〜5800萬個地址）。隨著以太坊採用率的增長，DeFi應用的潛在TAM也將增加。
“總鎖定價值（TVL）”這個指標已被普及，以描述智能合約中部署的總資產。在TVL概念中，鎖定，存款，存儲，發送，借出，提供，這些名詞含義均相同。在交易所中，我們可以將這些資產直接視為流動性，而在貸款協議中則將其視為抵押。
資料來源：DeFi Llama
TVL的相關性因協議而異，因此應始終將其與利用率，交易量和其他使用指標一起考慮。利用率描述了協議的需求方正在生產性使用多少供應方流動性。以檸檬水攤位的經典環保示例為例：
假設我每天生產100杯檸檬水。需求方可以使用的數量就是100杯。現在，假設需求方每天平均購買和消費這些杯子中的70個。那是100-70 = 30杯未使用的檸檬水。我們可以假設，作為供應方，我可能會開始每天減少製作杯量，以更緊密地滿足需求。可是等等。如果當地政府進來並說他們將通過每天購買額外的30杯杯子來補貼我的檸檬水攤子，而不論使用情況如何（這大致相當於該協議提供的流動性挖礦獎勵）怎麼辦？現在，我們就有合理的理由繼續每天供應100杯。
因此，雖然1240億美元TVL可能會來回波動，但這是一個新生的市場，在該市場中，資金將流向期望最佳風險/回報的任何地方。如果用戶稀少，但流動性激勵很強，那麼理性的參與者就會抓住這些機會。為了確定這些協議是否正在發展忠實的用戶群，我們必須更深入地研究描述最終用戶和流動性提供者的粘性的度量標準。
DeFi協議類型採用
借貸市場
借用協議吸引了人們的興趣，因為用戶受到以下方面的吸引：
通過代幣賺取利息獲得槓桿並有能力做空獲得其他代幣的流動性而無需出售其當前持有的資產
Maker推出了第一個DeFi借貸市場，允許用戶針對ETH的存款生成DAI，並隨著時間的推移提供更多類型的抵押品。
Compound普及了更廣泛的資產借貸，提供了更多的代幣貸/借代幣。當放置貸款頭寸時，貸方會收到代表其存款的cToken。
這些cToken可以用作其他協議的原語。
Aave通過提供不同的代幣經濟學，最多75％的用戶抵押品借款率以及更多種類的代幣貸/借來開始與Compound競爭。
數據源：The Graph
在每個協議中，都有各自的貨幣市場，它們的利率和使用率各不相同，下面列出了Compound和Aave的示例。利用率= 1-（自由流動性/市場規模）。如果存入10億美元，同時藉出1億美元，則利用率約為10％。
這些市場的價格隨利用率曲線變化。隨著總市場利用率的提高，利率也將提高，以鼓勵更多的貸方進入市場而藉款人退出。相反，隨著利用率的下降，利率也會下降，以鼓勵更多的借款人加入。在下面的圖表中，我們注意到當前利用率如何影響Compound Finance上DAI市場的利率。
您可以看到，利用率更高的市場會獎勵收益率更高的貸方，以吸引更多的流動性。對於借款人而言，這也變得更加昂貴。
自上線以來，這些市場一直穩定增長，其中穩定幣市場擁有最多的活動和利用率。我們在下表中看到，穩定幣在藉貸方面保持著良好的平衡，在大多數情況下，平均利用率超過75％。諸如ETH和wBTC之類的易波動資產通常抵押品豐富，但藉款人則更少。
套利者將把他們的存款和借入的資金轉移到可以找到較高利率/風險和回報的地方。參與流動性較低的市場存在風險溢價。利率趨於平穩並正常化，如Compound和Aave之間隨時間推移的USDC利率所示。新的流動性挖礦計劃和其他治理影響可能會導致新的利率波動。
流動性激勵措施和吸引誘人收益的貸款方引導了流動性，而藉款方採用緊隨其後。這種持續的流動性和利用率導致借款方和貸款方的利率具有吸引力，並被持續採用。
去中心化交易所（DEX）
去年，DEX的使用大幅增長。儘管貸款控制的流動性最高，但DEX卻極大地控制了最多的用戶。在與DeFi進行過交互的210萬用戶中，有153萬在某個時間點使用了Uniswap（〜73％）。相比之下，在某個時間點與Compound進行過交互的用戶有316k（約15％）。
數據來源：Dune Analytics
流動性提供者（LP）使用資本來賺取一部分交易費和流動性獎勵。通過市場深度和他們感興趣的代幣的可用性將用戶吸引到該平台。建立了一個積極的反饋循環，更多的用戶產生更多的費用，更多的費用則吸引更多的流動性。當流動性獎勵到期時，足夠高的用戶和費用收入可以繼續保持協議中的流動性。
在這些產品的實際需求方面，交易量一直非常強勁，在所有以太坊DEX中，過去12個月的交易量為4200億美元，30天的交易量為670億美元，並且每日交易量在4月達到頂峰，高於30億美元。此外，迄今為止，已有198萬個唯一地址與DEX交互。
衡量流動性與用戶之間的關係，我們對分別滿足供需雙方粘性的交易所有一個有趣的看法。關於採用的聖杯是當一個DEX可以在很長一段時間內都吸引強勁的持續流動性和交易量時。
請記住，雖然在Curve的情況下，其流動性似乎相對於交易量和費用有所膨脹，但Curve專注於波動性小得多的穩定幣對。此外，Curve將流動資金池中的資產投資到Compound和Yearn Finance，以獲得除交易費用之外的額外收益。它們是DeFi項目受益於可組合性的一個示例。 Yearn等項目利用其平台作為穩定幣互換和流動性挖礦的基礎。
我們還可以通過用戶維護來衡量一個交易所的運行狀況。一些交易所通過激勵計劃持續保持強大的流動性，但是在留住用戶方面還有一些不足之處。
在以下細分中，我們看到Uniswap在4月份流失了240,000個地址，同時留住，回歸併新建了615,000個用戶。我們看到Sushiswap流失了18,000個地址，同時留住，回歸和創建31,000個用戶。這使Uniswap的淨用戶留住量為+375,000用戶，而Sushiswap的淨留住量為+13,000用戶。
抵押穩定幣
穩定幣的使用已成為DeFi的核心部分，中心化機構發行的儲備支持代幣USDT和USDC佔據了大部分市場份額。在大多數DEX對和借貸市場中，穩定幣已經成為基礎貨幣。
去中心化穩定幣設計的最大嘗試是DAI，它通過市場套利維持對美元的軟掛鉤，而無需中央儲備。 DAI是MakerDAO的貨幣，由ETH和其他代幣的抵押債務頭寸支持。 MKR代幣用作萬不得已的資產，可用於在發生任何破產事件時用於償還貸方。為了激勵MKR代幣持有者，當債務持有者償還類似於保持系統穩定的利率的穩定費時，MKR代幣將被燒掉。
儘管USDT和USDC明顯占主導地位，但DAI作為穩定幣的增長仍然令人印象深刻，自成立以來已達到超過36億美元的流通量。
歷史上，DAI與美元保持了相對穩定的錨定匯率。儘管發行由MakerDAO管理，交易者通常會嘗試利用套利機會獲利，在DAI達到$ 1以上時做空，當DAI達到$ 1以下時做多。這種行為的本質就是通過存入ETH鑄造DAI，或逆向償還CDP來提取抵押品。
為了說明這一點，我們可以看到哪些DEX流動性提供商建立了以DAI掛鉤大約1美元為中心的最深的流動性池。如果DAI的價格在任一方向上相差太大，這都有機會捕獲任何價差和交易費用。
我們還注意到在各種DeFi協議中使用DAI。維持掛鉤固然不錯，但在頂級DeFi項目中的實際使用更為重要。
在貸款市場中，DAI是穩定幣，DAI抵押品在Compound中排名第二，在Aave中排名第三。考慮到DAI的未償還總供應量少於USDC，USDT和DAI的總供應量的10％，這是非常健康的。
在去中心化交易所中，對DAI供應方的觀察顯示出良好的流動性，DAI約占到Uniswap上穩定幣流動性的19％。
在需求方面，DAI的交易量（包括DAI）每天約佔Uniswap交易量的15％。 USDC和USDT分別佔約43％。
穩定幣是DeFi中採用最廣泛的資產之一。 DeFi中穩定幣的強度和粘性具有一些關鍵特徵：
USDC，USDT和DAI代表主要的DEX交易對穩定幣在藉貸市場提供充足的流動性和強大的利用能力DAI保持錨定匯率和不斷增長的採用率，而無需美元支持的儲備金
收益聚合器
聚合器是DeFi的競爭性應用，迄今為止，Yearn Finance贏得了明顯的勝利。
Yearn Finance是一種收益聚合器，它通過各種旨在最大化收益的策略來管理用戶的資金。它通過圍繞各種DeFi協議轉移集合資金來工作，從而具有規模優勢和用戶易於使用的優勢。
他們為項目集成和個人用戶提供具有競爭性的策略和易用性的步伐已促使其TVL達到45億美元（截止5月）。
用戶將其資產鎖定在Yearn機槍池中，這些機槍池會自動跨各種策略分配資金。 Yearn文檔中描述的這些策略的基礎是這樣的：
使用任何資產作為流動性。使用流動性作為抵押品並通過算法管理抵押品以避免違約。借用穩定幣。將穩定幣用於流動性挖礦和/或賺取手續費收入。將收益再投資以創造複合增長。
例如，DAI機槍池利用複雜的策略網絡和可互操作的協議來產生存款人收益。這種複雜性和策略水平對於普通用戶而言實在太複雜了，因此Yearn為用戶提供了一個單擊解決方案，而無需完全了解其資金投入方式的複雜性。他們為自己的努力收取2％的管理費和20％的收益提成，這與典型的對沖基金不同。
由於相對較少的智能合約利用，開發人員和策略師技能，以及通過自動查找存款並將其轉移到最高收益來源所提供的始終如一的競爭回報率，用戶對Yearn系統的信任度得到了提高。
數據來源：Dune Analytics
收益聚合器已被各個DeFi用戶和項目所採用，成為關鍵基礎架構。
用戶到Yearn尋找可參與DeFi機會的簡單方法，同時最大程度地減少gas費，複雜性和清算風險。項目將Yearn集成為其項目的關鍵基礎結構——Badger DAO和Alchemix各自在Yearn機槍池中存入了3億美元，並且有更多項目繼續添加到Yearn。
迄今為止，隨著強勁的增長，資本在Yearn和其他聚合器中繼續積累，幾乎沒有放緩的跡象。
結束語
在不到12個月的時間內，去中心化金融（DeFi）已從加密貨幣的利基行業發展成為領先的行業。雖然總價值鎖定（1240億美元）對於整個DeFi採用率是一個有用的指標，但它幾乎不能說明真正的採用率和產品市場適用性的全部故事。相反，可以使用更有用的指標來全面了解供應方（流動性）和需求方（數量，用戶，利用率，用戶留住率等）。
在短短的12個月中，DeFi實現了：
200萬+用戶（唯一地址）所有與DeFi相關的智能合約鎖定了1200億+美元的價值DEX的每日交易量通常超過20億美元在流動性100億+美元的借貸平台上的穩定幣利用率通常> 80％去中心化穩定幣（DAI）具有30億+美元的流通量和穩定性最令人興奮的部分是，這才只是未來金融的開篇。
