本次市場崩盤當中，DeFi 的表現格外糟糕。至2022 年6 月15 日，在DeFi 鎖倉總值則跌落69%、基本與大盤持平的情況下，DeFi 項目市值發生極端性的崩潰，Uniswap 的市值失去88.5%，Compound 市值跌去94.2%，大量名噪一時的DeFi 項目門可羅雀，前景黯淡，即使是曾經被譽為金融未來的DeFi 「藍籌」 項目，跌幅大多在95% 以上。
我們認為DeFi 市場出現這樣的崩盤是不正常的。 DeFi 是第一個具有明確的盈利模式的純鏈上應用類別，相對於傳統金融和crypto 市場中的CeFi，它的開放性更好，更加透明和安全，綜合效率更高。因此，曾經有一段時間，人們不但認為DeFi 的爆發是理所當然，而且相信它的成功可以持續，不但認為DeFi 能夠引領牛市，而且相信它能夠抵抗熊市。
既然如此，為什麼這次DeFi 在暴跌中反而特別糟糕？
其中一個不能忽略的因素是偽創新導致的市場失靈，也就是說很多DeFi 項目在扭曲的目的之下，刻意製造複雜的金融資產、業務邏輯和激勵機制，向市場傳遞大量的虛假的價格信號，從而導致大量資金錯誤配置。
市場失靈是經濟學用來描述市場機制在配置資源方面失效的現象。大多數情況下，市場機制能夠通過價格信號指導參與者自發調節和優化資源配置。但在某些情況下，市場機制是失靈的，資源無法得到有效配置，導致嚴重的資源浪費和低效率。
所有的經濟學課本里都會告訴我們，市場失靈的主要原因有三個，第一個是產品具有外部性，第二個是市場結構欠佳，第三個是信息不對稱。其中導致這次DeFi 市場失靈的主要原因是信息不對稱。
區塊鍊和DeFi 的關鍵作用就在於降低信息不對稱。 DeFi 最大的兩個特點，一是免許可的完全開放性，二就是徹底的透明，業務邏輯和交易記錄完全透明，任何人都可以查詢和審計。
既然如此，為什麼說DeFi 市場失靈呢？為什麼認為DeFi 的超常暴跌與市場失靈有關呢？
DeFi 早期發展起來的龍頭項目，如MakerDAO、Uniswap、Compound、Aave 等，的確是以開放、透明、消除信息不對稱為價值主張的。它們相對來說邏輯簡單、清晰，文檔完備，也經過長時間的運行令外界充分了解其業務邏輯。
但在過去兩年來DeFi 行業中一些所謂的創新，不但不是去充分發揮技術優勢，降低信息不對稱，反而是想方設法地、不恰當地構造新的信息不對稱。這些偽創新，不但沒有解決真實問題，而且遮蔽了DeFi 核心的閃光點，導致資本市場在刻意製造的信息不對稱之下出現了嚴重的失靈。也就是說，在DeFi 的投融資和資產交易中，投資人、交易者和DeFi 用戶將大量資金配置到錯誤的地方。因此當市場調整糾正時，這些錯配的資金發生了遠超預期的劇烈的損失，加大了市場的動盪，導致DeFi 項目市值崩潰。
因此，我們認為從市場失靈的角度來看待DeFi 的本次暴跌將會是有意義的。
從危機中學到教訓
回歸簡單清澈、從原則出發的創新
DeFi注定是改變人類金融和經濟的偉大創新運動。這場運動，在2022 年的慘烈的下跌當中進入了新的周期。在上一個週期中眾多名噪一時的奇技淫巧和時髦概念，在不期而至的市場寒冬中紛紛顯出原形。然而，在金融市場這個無限放大人性缺陷的元宇宙裡，它們注定不會死亡，而只是冬眠。在下一個crypto 市場的暖春，它們必將改頭換面，死灰復燃。儘管那個時候市場創新的明星可能已經變成Web3，但作為Web3 不可或缺的、核心的基礎設施，DeFi 仍然將是舞台中央的主角。有兩件事我們可以肯定：第一是DeFi 將再一次大放異彩，第二是各種妖魔鬼怪會捲土重來。
DeFi 行業應該從危機當中學到教訓，避免重蹈覆轍。
第一，倡導一種新的DeFi 創新理念，那就是清澈、簡單、堅守原則、直指核心。市場應當形成一種風氣，就是反感一切繁瑣複雜的炫技，拒斥一切對人類貪婪和恐懼的放大和操弄，要像厭惡騙子一樣厭惡用複雜性掩蓋本質的伎倆。
第二，用經濟學原則解釋DeFi 創新的意義。作為自由市場製度的最新技術工具，一切區塊鍊和DeFi 的創新都應當符合經濟學的基本原則，應當解決實際問題，創造實際價值，提高實際效率，而不能僅僅是一種多分蛋糕的花招。這樣的創新，應當能夠用經濟學的基本理論來解釋它的價值創造機制，例如：促進了分工的精細化，擴大協作的規模，降低交易摩擦，提高了透明性，降低准入門檻，提高了監管的執行效率等等。
第三，反對「連環套挖」、「循環質押」、「槓桿賄選」等不創造實際價值的偽創新。
第四，創建更多的透明的、有清晰估值邏輯的資產，例如債務類資產，更正把治理幣當成股票的錯誤敘事，減少主動的、刻意地在「治理幣」之類的不透明資產之上疊加槓桿。
第五，建立行業級別的壓力測試機制，例如在測試網上建立模擬市場，倡導甚至要求DeFi 項目在其中進行壓力測試，檢驗其在極端市場行情中的表現。
我們知道，Crypto 和DeFi 市場永遠不可能擺脫人性貪婪與恐懼驅動下的愚蠢行為，但我們也相信，DeFi 不會原地踏步。正如這個crypto 行業在過去十三年的發展所證明的，只要我們能夠誠實地面對問題，能夠在教訓中學習，我們就能取得真正的進步，就能夠在下一次做得更好。
