Chiru Labs作為Azuki母公司，其創始人願景是創造能夠持續數十年的標誌性IP與品牌，旗下NFT生態已有Azuki、Beanz、Bobu等。在服裝、音樂等領域的合作正在持續拓展，期望打造出最大的去中心化元宇宙品牌。
Azuki 發布以來Opensea交易量以及平均成交價格走勢圖
（注：我們定義藍籌為地板價超過5 ETH 且價格穩定，廣受社區認可的NFT項目）
1.Azuki介紹
Azuki以NFT形式在以太坊鏈上進行發售，未來還計劃佈局線下街頭服飾品牌店，通過舉辦見面會、音樂節等現場活動來擴展社區影響力。從理念上看，Azuki堅持社區創造、社區擁有。此外，核心團隊也會給社區提供資源和嚮導。截至目前，Azuki生態共有三個主要NFT系列：
（1） Azuki
➢ 主打“滑板文化”，將其代表的自由、獨立精神，與區塊鍊和NFT聯繫在一起, 另外，西方文化元素與動漫體係也得到融合。 NFT最高成交價超134萬美金，半年多時間內交易額超10億美金，佔據成交額歷史總榜第六位置。
（2） Bean z
➢ 主打可愛畫風，寓意花園中的種子，作為Azuki系列的子項目，Beanz與Azuki路線圖基本相同。已預留“Final 50 Beanz”用於商業用途的開發，我們猜測未來其發展路線是作為IP開發的主陣地。
（3） B obu (碎片化NFT)
➢ Bobu是團隊推出的虛擬角色之一，項目方將Azuki#40 分為5萬個碎片，碎片所有者將決定Bobu未來的發展。推出目的是想將更多人帶入Azuki社區,同時進行IP發行實驗，為持有者提供治理實用程序來改變傳統IP 的構建方式。
2.Azuki估值
目前市場上鮮有對NTF估值做具體量化，與傳統藝術收藏品類似，主要原因在於早期NFT缺乏客觀的內在價值，大部分依賴於主創團隊的敘事和社區的共識。而從以無聊猿和Azuki為首的藍籌項目開始，項目團隊逐漸在NFT價值賦能上下功夫，我們認為可以嘗試為這類NFT搭建估值框架。
我們認為NFT的價值可以細分拆解成空投（Drop）、權利（Right）、IP（IP）和社區（Community）四個維度，內部稱之為“DRIC”估值模型。
我們以Azuki現有公開材料進行分析，擬定假設和參數，分別計算空投、權利、IP和社區價值，最終將四個維度的價值聚合，得出Azuki 和Beanz NFT總價值，具體模型如下：
· NFT Market value = D rop + Right + IP + Community
其中，
- Drop：項目方對持有者空投物品的價值，包括NFT、實物等。
- Right：項目方賦予持有者的各種權益。
- IP：隨著Web3品牌的打造，NFT作為IP載體獲得的直接或間接的授權收入。
- Community：社區凝聚力所造就的身份象徵、榮譽類價值等。
下文通過“DRIC”模型計算估值時，我們會將Drop與Right看作是項目方對NFT的賦能來一起分析和評估，“項目方收入* 反饋NFT比例”作為這兩部分的價值體現，而IP的價值則由項目方與社區共同努力實現，對傳統IP價值進行不斷替代和滲透。
“Drop + Right + IP”這三部分是NFT的基礎價值，Community社區價值則包含由美學喜好、文化所產生的共識，難以做具體測算，我們會假設社區價值是基礎價值外的額外部分，根據項目社區質量按一定比例折算後計入總體價值。
以下是各部分的詳細計算：
2.1D ro p與Right價值
Drop在前文中定義為項目方對持有者空投物品的價值，在Azuki生態中，每個AzukiNFT的持有人已被空投了兩個Beanz NFT和一個可兌換實物的夾克NFT（兌換通道已開啟），而Right權利是指項目方在發展社區共識時反饋的權益，其中可能包括線下社區活動的門票、音樂會的入場券等。
我們認為未來項目方還會對NFT持有者進行持續賦能與回饋，而這兩部分價值的根本來源於收入，所以我們需要區別Azuki和Beanz來對收入進行預測，並且假設回饋比例，來計算Drop和Right的價值。
具體假設如下：
現在收入主要來自於一級NFT的新鑄造收入、二級交易抽成的版稅，我們預期後續項目方可能會不斷新發大量NFT，但該收入屬於新項目，不計入Azuki、Beanz中，未來還會有IP收入（具體詳見2.2部分計算）。另外目前主要以項目方作為反饋主體，而伴隨著社區治理的加入，未來可能會通過DAO方式讓更多人參與建設中，並不斷反哺給NFT價值。
通過以上的假設，我們計算了從2022年至2028年項目方的一級、二級收入以及其回饋到NFT中的價值，並拆分為Azuki和Beanz兩部分，具體結果見下表：
2.2 IP價值
在Web3中IP價值不僅僅反饋給商標的持有人，作為NFT持有人也能享受到IP授權的價值。 Yuga Labs（無聊猿背後開發公司） 最初就擬定了非常明確的條款，確定持有人可以將其持有的NFT進行商用和個人用，開拓了NFT作為圖片形象權利的試驗。
正是因為版權的開放我們才能看到像是李寧、綠地、倍輕鬆這些國內品牌方通過持有NFT的方式，與無聊猿形象和社區產生了聯動與合作，而不需要經歷一系列冗長的商務談判和復雜的授權過程。授權的開放也進一步促進了NFT市場的流行和繁榮，同樣，Azuki也效仿了這樣的設計和社區內核。
基於此，我們對Azuki IP發展實現的價值列出計算公式、以及做出假設：
- NFT IP價值= IP市場規模* Web 3 IP滲透率*該NFT IP市場佔有率
我們首先通過滲透率計算出了Web3 IP品牌逐年收入，再對Azuki系列的佔比、利潤率進行假設，求得其營收與利潤情況，具體結果見下表：
品牌公司需要隨著時代與傳播媒介的變化，用新的手段以更低的流量成本來適應新環境。三麗鷗擴展聯名授權應用場景，迪士尼打造了包含“消費品+流媒體+影視娛樂+主題樂園”的四駕馬車，Web2時代到來後Line Friends則開拓了基於表情包的快速傳播渠道等。
而Azuki願景是成為基於NFT技術的下一代動漫品牌，在IP價值的實現上，未來會看到非常多有趣的實驗。目前已經在進行NFT碎片化、NFT空投實物等嘗試，未來還會與鏈下物理世界更緊密結合，同時進行包含動漫等內容方面的輸出，所以我們相信Azuki將會打造出與社區有著更強互動性的IP王國。
2.3社區價值
社區一般指NFT所有持有人的總和，而我們這裡所說的社區，其參與者不僅僅是Holder，也包含認同社區文化，並且願意參與的成員。
經常被提到的身份象徵、榮譽、乃至於共識其實都是NFT社區價值的體現，作為NFT價值的重要組成但又難量化的部分，在Azuki中我們做出如下假設來嘗試進行計算：
越成熟的社區其社區的價值就會越大，新世代的觀念也在變革，就如同奢侈品可能不再是所謂的財富與藍血地位的象徵一樣，NFT將更多代表生活態度和彰顯個性的選擇。
回歸到Azuki社區中，Web3世界中因為DAO理念的出現，加速了抱團參與共建的熱情。 2022年4月，基於Azuki社區的Spirit DAO成立，初期便有400+持有者加入，構建起了龐大國庫，其不斷在市場上進行掃貨的同時，也在用DAO社區的能量幫助NFT向外傳播，包括用資金來鼓勵進行二創比賽、製作動漫等。其中Spirit DAO 創始人Iced coffee 的推特介紹也是：IP related queries please dm/tag me，很明顯能觀察到社區為項目的發展積蓄能量。
2.4估值計算
綜上分析，我們嘗試對Azuki用DCF 的方法進行價值判斷。通過深入分析Azuki和Beanz的價值組成，將NFT整體類比成公司，通過預測未來現金流來並折現，以判斷NFT的價值。
在估值中，考慮到NFT行業的高增長與不確定性，將折現率定為20%、永續增長為1%。最終求得，Azuki 當前市值4.6億美金、Beanz 當前市值2.4億美金，具體過程見下表：
以上分析通過“DRIC”模型求得了總市值，由於Azuki NFT 稀有度設計，地板價將受到其稀有度因素的影響。我們可以通過成交、供給佔比數據求稀有度的影響，具體公式如下：
· NFT Floor Price =總市值÷稀有度參數÷總供給
我們基於NFTGo.io平台數據來進行稀有度參數計算。 NFTGo將Azuki、Beanz稀有度分為Legendary、Classic、Rare、Normal 四類,通過對4萬多條成交數據進行分析，我們計算求得稀有度參數分別為1.34 與1.10。 (稀有度參數越高則說明社區共識越高，願意為高稀有度NFT買單）
已知Azuki與Beanz的供給分別是為10,000與20，000，基於NFT地板價的計算公式，最終求得Azuki地板價估值為34,240美金、Beanz地板價估值為10,910美金。 （按照以太坊現價1,500計價，分別約合22.83 ETH、7.27 ETH）
相信Azuki作為中西方美學交融的代表，未來將在整個Web3品牌中佔據重要的一席。
本文以Azuki為例探討了NFT的價值判斷邏輯，整體方法論基於我們對NFT的認知和理解。考慮到加密市場快速變化，估值框架也只是我們的一得之見，尤其在針對如何評估Azuki未來IP生態的價值上，我們希望聽到同行與社區的反饋，共同完善估值模型。
同時Azuki也在快速成長中，未來的戰略規劃與發展路徑有待觀察。我們將根據市場變化和反饋，不定期更新本報告，如有疑問可以通過contact@hashglobal.net 聯繫我們。
NFT的誕生與火熱有人認為是一場類似於鬱金香泡沫的炒作，也有人認為是品牌敘事的新形式，不管如何有一點還是很明確，我們需要不斷擁抱變化並學習，互聯網和商業世界的發展不能抱著“刻舟求劍”的心態，如此方能在新領域中把握先機。
