撰文： Ryan Weeks 、 Muyao Shen 、 Hannah Miller ，彭博社
編譯： Yangz ， Techub News
3 月份，加密貨幣市場蓬勃發展，比特幣創下歷史新高，數十億美元流入新的ETF 產品。但有那麼一個特殊投資者群體比大多數投資者更為歡呼雀躍。
彼時， Monad Labs 完成了一輪融資，包括Paradigm 在內的創投公司為其估值30 億美元。從加密圈的標準來看， Monad 此輪融資規模龐大，而且還有一個顯著的特點。知情人士稱，一些被業界稱為「關鍵意見領袖」（ KOL ）的人獲準以Paradigm 估值五分之一的上限進行投資。
這類「 KOL 輪」與美國監管機構近年來打擊的名人交易有相似之處，隨著市場回暖，這些「 KOL 輪」如雨後春筍般湧現。這次，能拿到投資折扣的更可能是加密部落客，而不是運動員或真人秀明星。
從對部分影響者、企業家和法律專家的訪談中可以得知，作為推廣加密貨幣專案的回報， KOL 通常會獲得投資折扣和較短的代幣歸屬期等有利條件。這些交易已成為爭議根源，焦點則集中在資訊揭露不充分和散戶投資者面臨的潛在風險。
幾位了解此類交易的人士表示，至少有一些新創公司在融資時沒有要求KOL 們揭露他們之間的關係，而這顯然違反了美國的相關法規。
然而，目前並沒跡象顯示Monad Labs 此輪融資違反了任何美國證券法規。一位投資人表示，該公司並未對KOL 提出任何明確要求。執行長Keone Hon 拒絕評論對這類投資者適用了哪些歸屬條款和揭露規則。 Paradigm 也拒絕發表評論。
KOL 與加密貨幣
國際律師事務所Willkie Farr & Gallagher 專門從事證券法業務的合夥人Michael Selig 在一封電子郵件中表示：「在融資中納入KOL 等有影響力的人，並期望他們以投資的名義推廣項目的代幣，可能會受到美國證券交易委員會的審查。
「 KOL 輪」融資之所以存在，部分原因在於加密貨幣市場的一些獨特性。一些加密貨幣新創公司提供股權來籌集風投資金，而其他公司則透過出售自己發行的代幣或附屬代幣來籌集資金。項目的估值取決於售出代幣的數量和價格，類似於股票銷售。此外，還有混合代幣和股權的混合融資輪，如Monad Labs 。
購買代幣一般不會為投資者帶來與股權融資相同的保護，但它確實有一個很大的優勢，即投資者可以在短短幾個月內出售代幣，而股票投資者往往要在IPO 等流動性事件發生前等待數年。
另一部分原因在於有影響力的人在加密貨幣市場中扮演的角色。多年來，從真人秀明星到運動員及自稱專家的知名人士一直在網路上推廣加密貨幣項目，儼然孕育了一個山寨產業。在2017 年的首次代幣發行（ ICO ）熱潮中，在CT 上擁有大量粉絲就好比拿到了一張暴富的門票，其形式是提前獲得這些熱門代幣，並通過兜售代幣獲得報酬。
然而，要成為KOL 投資者，並不一定需要大量的粉絲。
Cosmos 模組化多鏈代幣發行平台Eclipse Fi 聯合創始人Simon Chadwick 表示：「幾乎任何有影響力或社群的人，都可以成為KOL 。」「例如推特上擁有5000 名粉絲、會撰寫研究型thread 的人。
Chadwick 說，為了幫助專案方發幣，該公司搭建了一個由400 多名KOL 投資者組成的網路。他透露道，由於暴富的可能性非常大，一些KOL 甚至試圖使用虛假的社媒帳號，以便在同一輪融資中多次投資。
Chadwick 表示，在這類交易中， KOL 可以獲得20% 到50% 的折扣以及較短的代幣歸屬期，也就是說他們可以比其他投資者更早出售代幣。 「有些KOL 投資了數百輪，賺了很多錢，」 Chadwick 說。
其實，美SEC 一直在打擊加密貨幣專案的影響者行銷。 2022 年10 月，金卡戴珊同意支付130 萬美元，以了結監管機構對她的指控，即其在推廣某一加密項目代幣時未披露自己受僱於人，違反了美國的相關規定。只是卡戴珊並沒有承認或否認這些指控。類似的，四年前，美SEC 對前職業拳擊手Floyd Mayweather 也處以了罰款。
加密創投基金Electric Capital 的總法律顧問兼首席合規官Emily Meyers 表示，鑑於美SEC 對卡戴珊的起訴，以及去年的一起包括Lindsay Lohan 在內的八位名人的類似案件，她會提醒該項目方不要進行KOL 輪融資。
拉高拋售
無論監管影響如何， KOL 輪在加密貨幣領域變得越來越有爭議。
早期投資團體eGirl Capital 成員，推特名為CL 的加密貨幣KOL 表示，最近她們「不停地」收到加密貨幣計畫的推銷，希望她們以KOL 的身份進行投資。但由於潛在的聲譽風險，她們拒絕了這類交易。在X 上擁有近20 萬粉絲的CL 表示， KOL 交易的激增是「低市值代幣拉高拋售操縱的延伸，但規模更大」。
Eclipse Fi 的Chadwick 說，在有大型創投支持的大型交易中， KOL 通常願意接受更長的歸屬期。但另一方面，他們在此類交易中也傾向於要求更高的折扣。
Dealroom 研究主管Orla Browne 表示，由於此類交易細節往往“難以獲得”，因此風投數據的編織者不會單獨報告KOL 的交易情況。
這類交易通常採取不同的形式，有些以書面合約的形式概述KOL 在推廣方面應做的工作，而有些則是透過Telegram 完成的。有些是創投支持的一輪融資的一部分，有些則是早期項目，尚未成熟到足以吸引大型機構的投資。
雖然大多數KOL 交易完全由代幣構成，但也有一些交易將股權和尚未推出的代幣的認購權結合在一起。
彭博社看到了一份KOL 融資書面合約規定，以折扣價投資的KOL 必須透過長篇播客和TikTok 影片等形式推廣專案。協議規定， KOL 在宣傳項目時必須揭露他們與項目之間的關聯關係。
然而，並非所有專案都會這麼做。
「這不是一項要求」，將「 KOL 管理」列為服務之一的加密貨幣諮詢公司Steak Capital 的負責人0xJeff 說，「基本上取決於KOL 是否針對想讓社區知道他們已經投資了這個項目，以及他們是否隸屬於這個項目。
蔓延的不安情緒
Breed VC 創辦人Jed Breed 在接受採訪時表示，大型加密貨幣計畫通常不會對KOL 投資者提出明確要求。相反，這些發行方的目標是在加密貨幣影響者社群中建立起所謂的「小道消息網路」（ whisper network ）。 Breed 說：「我從沒見過哪筆創投交易會是這樣的：『如果你想獲得這筆分配，你需要做X 、 Y 、 Z 。』」
對於熱門的加密貨幣新創項目而言，他們不需要向KOL 提供非常優惠的條件。
例如旨在打造基於區塊鏈網路掌紋身分驗證系統的Humanity Protocol 本月就以10 億美元的估值從Animoca Brands 等創投公司籌集了3,000 萬美元的種子輪資金。而KOL 們則在3 月向其投資了約150 萬美元。但他們的投資條件「與一些創投公司一樣」，而且每人的投資上限為2.5 萬美元， Humanity 創辦人Terence Kwok 如是說道。
Parity Technologies 產品工程師Joshua Cheong 最初在接受採訪時表示， Monad Labs 並沒有要求他在作為KOL 進行投資時推廣該專案。但在本文發表後， Cheong 表示，在查看了合約文件後，實際上自己並不算參與了這一輪投資。但Cheong 說，他仍然「支持這項技術」。
OxJeff 稱，就地區而言，美國的KOL 們對美SEC 的潛在審查更為謹慎，他們在推廣項目或代幣時往往會披露自己的關聯關係。但無論人們身處何地，整個社區的不安情緒已開始悄悄蔓延。這在很大程度上是因為Zach X BT （一個擁有近60 萬X 粉絲的推特用戶）已經開始公開抨擊KOL 交易。
「如果我說KOL 們不擔心，那是在撒謊，對吧？所有的KOL 都很擔心，」 OxJeff 說。 「尤其是現在， KOL 輪融資太多，而且很多都不太順利。」
