為什麼Eigenlayer能引領多重質押敘事？

關鍵要點

• “多重質押（Multi-dip staking）”是指在單個質押本金(如ETH)上獲得多重收益。
• 流動性質押衍生品(LSD)是最古老和最成熟的多重抵押形式，它使用借據（IOU）允許在DeFi 中“二次抵押”抵押資產並提高資本效率。由於歷史原因，LSD市場主要用於ETH。
• ETH LSD市場可能是一個長期的寡頭壟斷，因為存在流動性的中心化力量(供應商信任)和安全性的去中心化力量(BFT問題)。 Lido擁有32%的ETH質押，已經達到了允許中心化的上限。
• 上海昇級後，短期內較小的LSD提供商可能會面臨流動性問題(因為有大量的獎勵外流)，但從長期來看，一個完整的PoS以太坊可能是LSD市場的3 - 4倍，並使Rocket Pool和Frax等中小型企業受益。新一代的玩家也可能會進入，最終的結局可能是幾個玩家各佔有10-20%的市場份額。
• Eigenlayer極大地催化了“多重質押”模型，並為中間件項目(sequencers, bridges, oracles等)創建了一個驗證者藉貸模型，使各方受益，即中間件項目，DApps(增加安全性)，驗證者，利益相關者(更多選擇和更高收益)。
• Eigenlayer的實際風險包括驗證者“干擾”(同時參與多個項目)，LSD的流動性池破碎，以及以太坊生態系統重新中心化的風險。
• 在Eigenlayer之後，“多重質押”將成為主流，這種資本的解鎖最終對以太坊生態系統中的各方都有利。類似的想法也可能擴展到其他“基礎”區塊鏈，特別是Cosmos (IBS提案)，從而促進模塊化區塊鏈的發展。

簡介

自2022年9月以太坊合併以來，權益證明(PoS)已經成為除比特幣外所有主要L1鏈的主流共識機制。正如一再被吹捧的那樣，PoS相比比特幣的工作量證明(PoW)有幾個優勢，比如更環保，硬件准入門檻更低，以及使用有效的經濟激勵而不是暴力計算優勢來保證交易安全[1]。

經常被忽視的一件事是，“質押（staking）”行為本身就是一種極大地改變了DeFi的行為，質押中的收益激勵成為DeFi機制創新的跳板。在本文中，我將探討所謂的“多重質押”的出現，即用戶能夠從單一質押存款中賺取多倍收益。具體來說，我認為這是一個元敘事，結合了流動性質押衍生品(LSD)、上海昇級、以及Eigenlayer對未來質押的影響的敘事，並將在以太坊生態系統內外產生影響。

流動性質押衍生品

流動性質押（Liquid Staking）是最早也是最重要的基於質押的DeFi創新形式之一，在許多方面是以太坊歷史的副產品。 2020年底，作為以太坊從最初的工作量證明共識機制向權益證明共識機制長期過渡的一部分，“信標鏈”上線了，最初是作為一個獨立的運行PoS的區塊鏈，並與主網交易分離，以確保協議安全[2]。驗證者可以存入至少32個ETH來保護信標鏈，並承諾驗證者會為此獲得獎勵。然而，驗證者無法在本地ETH中提取他們的質押存款和獎勵，直到上海昇級後完成向質押證明的過渡(我們將在後面討論)[3]。所以所有的資本都只是呆坐在那裡，像一隻跛腳鴨被卡住。總得有人做點什麼吧。

進入流動性質押。基本前提很簡單：當你通過流動質押服務(如Lido)質押一個代幣（例如ETH）時，該流動質押服務將向你返還一個IOU代幣，保證你可以通過質押收益贖回本金和任何應計“利息”。這些借據（IOU）被稱為“流動性質押衍生品”，簡稱LSD。 LSD的最大優勢是它可以實現更高的資本效率，因為這些借據，如Lido的stETH，可以在二級市場上交易，並用於DeFi應用程序，就像使用原生代幣一樣。當然，由於暫時無法贖回，所有這些借據都是由以太坊社區的信任來擔保的，相信最終PoS的轉換將完成，驗證者將能夠解除他們的抵押存款。從這個角度來看，人們可能會說，LSD本質上是債券，在上海昇級後到期並產生利息。

至關重要的是，LSD允許利益相關者魚與熊掌兼得：可以獲得在信標鏈上質押的回報，同時(至少在一定程度上)擁有基礎資本的流動性，隨時可以重新分配和重新抵押。這個過程在TradFi中也被稱為再抵押，其中相同的基礎資產(比如10個ETH)被用作許多不同用途的抵押品，因為你可以使用相同的10個ETH在信標鏈上抵押並獲得獎勵，也可以使用stETH LSD作為DeFi貸款的抵押品[4]。換句話說，同樣是10 ETH的本金，你是雙倍的利息。

 Liquid Staking 的不同實現。改編自：https://twitter.com/0xYugiAI/status/1636787968160731136

有各種各樣的方式參與流動性質押，既可以通過中心化的交易所(如Coinbase)，也可以通過去中心化的提供商(如Lido和Rocket Pool)。此外，不同提供商實施流動性質押的方式也各不相同。具體而言，Staking 獎勵主要有以下三種方式[5]：

流動性質押衍生品不同實現方式分析

ETH2流動性質押與上海昇級

截至2023年4月2日的LSD市場分析。來源：Dune Analytics

由於上述歷史原因，以太坊2.0的流動質押衍生品市場是最成熟和最活躍的LSD市場。目前以太坊LSD市場高度集中，Lido占主導地位，約佔75%的市場份額。儘管如此，如圖所示，流動性質押提供商的多元化有所增加，Coinbase和Rocket Pool分別佔15.6%和5.8%[6]。

從根本上說，LSD市場是由兩種相互抵消的力量形成的：流動性的中心化力量和安全性的去中心化力量。與大多數DeFi協議一樣，流動性對於LSD項目的成功至關重要。隨著流動性的增加，越來越多的DeFi項目信任LSD，並願意將其用作抵押品。這就產生了一個自我強化的反饋循環，因為LSD在DeFi中採用的增加將允許它獲得更多的用戶，這增加了LSD的流動性，反過來進一步擴大了它在DeFi中的採用。可以說，這種飛輪效應是Lido在LSD市場上保持主導地位的最重要原因。 Coinbase作為流動性質押提供商的迅速崛起也可以通過這個框架來解釋，因為它能夠利用其在交易所無與倫比的流動性來快速啟動這個流動性飛輪。

然而，也有去中心化安全的力量。大多數區塊鏈都被構建為拜占庭容錯，只要不良行為者不控制超過1/3的驗證者[7]，就可以保證有效。在PoS系統中，危險區域是，如果單個質押提供商控制區塊鏈上超過33%的質押ETH，因為該提供商的單個黑客攻擊或漏洞可能危及整個系統交易的安全性。關鍵是，Lido已經接近這個上限。根據Dune Analytics的數據，目前約有43%的ETH是通過流動性抵押池(如Lido、Coinbase、Rocket Pool等)進行的，其中Lido佔據了74.2%的市場份額。這意味著Lido控制著近32%的ETH質押，危險地接近可能存在系統性安全風險的中心化點。因此，以太坊社區有巨大的動機遠離Lido，積極使用和推廣替代的流動性質押提供商，以保持足夠的去中心化，從而保證底層的安全性。

ETH2 LSD領域的一個關鍵變革性事件是計劃於2023年4月舉行的上海昇級。如前所述，上海昇級將允許之前發行的IOU(即stETH等流動性質押衍生品)最終從信標鏈中贖回，從而可能顛覆流動性質押市場。在短期內，可能會有巨大的解除質押和拋售壓力，因為驗證者在經過兩年半的等待後終於能夠提取他們的ETH。大約100萬ETH的質押獎勵將有資格在上海昇級當天提取，約佔每日交易量的10%[8]。隨著用戶蜂擁提取質押獎勵，這可能會造成惡性循環，並對較小的流動性質押提供商構成流動性挑戰。

主L1 鏈的質押比率。來源：原創內容。數據來源：Staking Rewards, 2023 年4 月2 日訪問

然而，從長遠來看，上海昇級可能會加速以太坊的流動性質押市場。目前，以太坊的質押僅佔其總交易量的15%左右，而其他主要PoS鏈佔60% - 70%[9]。其中一個原因可能是因為驗證者目前無法從信標鏈中提取他們的質押。因此，在上海昇級之後，以太坊的質押比例可能會達到三倍或四倍，達到50-60%，大致與其他PoS同行相當。隨著質押提款的實現，上海昇級也可以激勵散戶參與者進入該行業，從而增加通過Lido、Coinbase和Rocket Pool等流動性質押池(中心化和去中心化服務)進行質押的ETH比例。

如前所述，由於LSD 市場去中心化存在很大的安全激勵，上海昇級後LSD需求的增加可能極大地有利於Rocket Pool和Frax等中型玩家，同時也可能催生一整代流動性質押協議，這些協議可能以與上述三種常見方法截然不同的方式實現LSD模型。然而，從長遠來看，由於流動性的集中效應，我預計LSD市場將實現寡頭壟斷的平衡，幾個LSD項目每個都佔據了ETH的10-20%。

進入Eigenlayer

然而，上面介紹的流動性質押衍生場景只是“多重質押”的冰山一角。生態系統中最近最重要的發展之一是“再質押（restaking）”作為一個概念的興起，這種說法因2023 年2 月Eigenlayer 白皮書的首次亮相而流行。在白皮書中，Eigenlayer將自己描述為一個“再質押集合”，允許驗證者“選擇驗證構建在以太坊生態系統之上的新軟件模塊”[10]。但這具體意味著什麼呢？它在以太坊生態系統中實際上解決了什麼問題？

從本質上講，所有在以太坊區塊鏈上運行的DApp智能合約都由以太坊驗證節點保護，這提供了非常強大的安全保證。但隨著DApp變得越來越複雜，它們開始需要許多其他移動部件，包括橋、預言機和其他形式的中間件，這些中間件不能存在於以太坊區塊鏈上，因此無法通過以太坊驗證節點進行保護。許多中間件項目使用自己的區塊鏈(如Chainlink)，使用自己的驗證節點運行自己的區塊鏈，或者在中心化服務器上運行——簡而言之，這些方法不具有以太坊驗證節點所保證的安全嚴密性[11]。

實際上，這些預言機、橋和其他中間件經常存在“驗證節點啟動問題”，為這個項目設置驗證節點既昂貴又耗時，不一定值得信賴，而且容易受到攻擊[12]。 Eigenlayer旨在通過允許項目定義一組驗證規則並使用這些規則來“借用”以太坊的驗證節點來解決這個問題，作為自己的驗證節點的替代方案，從而為這些項目提供更強的安全保證。

解釋了Eigenlayer 生態系統的不同部分。來源：原創內容

如上所示，Eigenlayer的生態系統有幾個活動部分和利益相關者，因此乍一看可能很難理解。因此，讓我們將其分解為系統中每個不同的利益相關者(雙關語)，並解釋為什麼Eigenlayer的設計使他們受益。

中間件項目

中間件項目可以說是Eigenlayer生態系統中最重要的部分。這些通常是從最終用戶移除1-2級的基礎設施項目，包括Rollup排序器、橋、預言機和RPC節點[11]。中間件項目不需要自己啟動驗證節點(我們之前討論過這是有問題的)，只需要定義兩件事：任務和獎勵。對於該任務，中間件項目需要定義驗證和罰沒規則，對於獎勵，項目需要定義如何獎勵驗證者。直觀地說，可以把這看作是一份招聘啟事：你定義在這個職位上需要做什麼(例如：翻轉漢堡一小時)，以及你的報酬(例如，最低工資15美元)。有別人幫你翻轉漢堡，你就可以去做生活中更有成效的事情。

驗證者

驗證者是為這些中間件項目翻轉漢堡的人。但他們也很挑剔，畢竟，這裡是個自由市場。有了所有這些中間件“招聘啟事”，驗證者可以自由地選擇中間件項目和獎勵的任何組合來驗證，就像自助餐一樣。由於不同的驗證者可能有不同的專長和風險偏好，這將導致不同的驗證者保護不同的中間件項目，並選擇不同的“再質押”組合，從而提供不同的驗證者收益。所有這些收益也將是以太坊基礎層基礎收益的補充。

去中心化應用DApps

面向用戶的DApp，如去中心化交易所、借貸平台等，仍將構建在以太坊基礎層上。然而，在Eigenlayer生態系統中，它們將與構建在Eigenlayer之上的中間件項目進行交互(由再質押驗證者保護)。與現狀相比，使用受eigenlayer保護的中間件將使頂層的面向用戶的DApp更加安全。

用戶

除了與面向用戶的DApp (反過來使用Eigenlayer)交互之外，用戶還可以通過LSD直接與驗證節點交互。具體來說，每個驗證節點都可以選擇發布他們自己的LSD，不同的項目組合會產生不同的收益。反過來，用戶有多種收益策略可供選擇，並可以根據自己的風險狀況量身定制“多點”質押策略。

因此，從理論上講，Eigenlayer希望為各方提供一個雙贏的解決方案。但是這樣的系統有什麼影響呢？首先，隨著不同的驗證者重新質押到不同的項目，它們將有不同的收益率APY，如上所述。由於每個驗證者可能會發布自己的LSD，這可能會導致市場上出現無數的LSD。現在回想一下，我們已經確定，為了讓LSD項目蓬勃發展，它們需要一個流動性護城河，因為只有通過足夠的流動性，DeFi項目才能信任這些LSD。如果每個驗證者都釋放自己的小xETH, yETH, zETH LSD，這可能會導致流動性池非常破碎，從而阻礙LSD在DeFi再質押中的作用。

其次，這裡的“干擾因素”是什麼？換句話說，驗證者可以“工作”的“作業”數量是否存在上限？目前尚不清楚這裡的約束是什麼，以及驗證者的每個“作業”如何工作可能會干擾其他作業。這裡的現實生活類比是，我一天只有這麼多工作時間和精力，所以不可能做無限份工作。了解這個乾擾因素是非常重要的，因為它直接影響到不同項目中驗證者的分佈和重疊，這反過來又保證了每個驗證者給出的收益策略的多樣性，進而影響由此產生的LSD市場可能變得支離破碎。

第三，還有系統性風險的問題，Eigenlayer是否會帶來了再中心化的風險。具體來說，Eigenlayer本身可以訪問驗證者的質押(因為它需要應用獎勵/罰沒規則)，可能代表單點故障，如果被利用，大量ETH可能被竊取[13]。一旦以太坊上相當大比例的驗證者選擇加入保護Eigenlayer項目，這將成為一個越來越重要的問題，因為它會像滾雪球一樣成為以太坊本身的重新中心化，與項目和網絡的最初目的背道而馳。為了對抗這些系統風險，Eigenlayer提出了一個EigenDAO和一個由經驗豐富的以太坊、Eigenlayer、基礎設施和應用程序開發人員組成的監督委員會，他們將審查和解決系統風險[13]。但這樣一個機構的可行性、透明度和有效性仍有待觀察。

最重要的是，Eigenlayer是一個革命性的項目，它解決了一個真正的需求，並承諾以一種新的方式來構思參與者在以太坊生態系統中扮演的不同角色。然而，由於這是一個革命性的飛躍，因此也就不可能抽像地理論化和預先預測該項目的全部含義。只有時間會告訴我們，它對生態系統中所有利益相關者的雙贏願景是否切實可行，以及它是否足夠強大，能夠抵禦對抗和惡意攻擊。

以太坊之外的機會

到目前為止，我們的討論集中在以太坊生態系統上的“多重質押”。但當然，以太坊並不是唯一的PoS鏈，在其他PoS鏈上也絕對有可能進行多重質押。正如我們之前所暗示的，已經存在用於替代PoS鏈的LSD，例如Lido的stMATIC、stSOL、stKSM和stDOT。但在這種情況下，LSD是否真的會增加代幣本身的價值，這是值得懷疑的。可以說，以太坊LSD的成功是由於其特殊的歷史環境(信標鏈不允許提款)，以及其強大的DeFi生態系統，釋放了LSD所允許的資本重新分配的全部潛力。這並不一定適用於所有PoS鏈，因此，為這樣的鏈發布LSD實際上可能不會增加底層代幣的價值[14]。

一個更有趣的問題是，像Eigenlayer這樣的再質押想法是否可以在其他生態系統中成立。考慮到某些網絡特徵，我相信它可以。首先，底層網絡的驗證者是足夠去中心化的。對於許多PoS鏈，它們的驗證者是高度集中的，由單個實體控制。這意味著擁有一個像Eigenlayer這樣的再質押機制不會增加基礎設施協議的去中心化和安全性，因此實施起來毫無意義。其次，這個網絡需要有足夠的基礎設施需求。換句話說，一個生態系統需要有足夠多的橋、預言機、排序器和其他中間件項目，這樣它就保證了有一個類似Eigenlayer的再質押機制的必要性。

考慮到這兩個先決條件，我相信最能滿足這些條件的生態系統是Cosmos Network。首先，Cosmos Hub具有足夠去中心化的驗證者，因此可以為其他項目(或者在Cosmos的情況下，使用Cosmos SDK構建的其他鏈)提供相對強大的安全保證。其次，在Cosmos上對這樣的系統有足夠的需求，因為許多鏈確實面臨驗證者啟動問題，並且有許多基礎設施項目構建在Cosmos SDK之上。

事實上，Cosmos v2.0白皮書對區塊鏈間安全框架的願景與Eigenlayer對以太坊的願景非常相似，因為IBS框架本質上允許Cosmos鏈從Cosmos Hub“借用”驗證者來解決驗證者啟動問題，並且最終用戶可以用ATOM代幣在多個Cosmos生態鏈上獲得收益。儘管Cosmos v2.0的白皮書最終被其社區否決，但IBS框架最近以壓倒性的投票[15]獲得了批准，因此我們可以期待這種“多重質押”的想法也會逐漸出現在Cosmos生態系統中。

總的來說，在這篇文章中，我們深入探討了“多重質押”的思想，通過以太坊網絡上的流動性質押衍生品追溯到上海昇級，到Eigenlayer在改革流動性質押中的意義，最後討論了以太坊之外的“多重質押”機會。通過這些內容，我希望我已經解說了權益證明本身如何解鎖無數新的DeFi機會，以及一系列新的激勵、風險和機會。畢竟，這看起來確實有很多利害關係。

參考文獻

[1]參考PoS的好處：https://ethereum.org/en/developers/docs/consensus-mechanisms/pos/

[2]信標鏈：https://ethereum.org/en/upgrades/beacon-chain/

[3]上海昇級：https://coinmarketcap.com/alexandria/article/ethereum-s-shanghai-upgrade-everything-you-need-to-know

[4]參考https://coinmarketcap.com/alexandria/article/the-ultimate-guide-to-ethereum-liquid-staking

[5]改編自Twitter thread

[6]數據和後續計算來自Dune的儀錶盤，2023年4月2日：https://dune.com/eliasimos/Eth2-Liquid-Staking

[7]參見BFT解釋：https://decrypt.co/resources/byzantine-fault-tolerance-what-is-it-explained

[8]上海昇級的短期波動效應：https://www.coindesk.com/markets/2023/02/17/unlike-merge-ethereums-shanghai-upgrade-could-bring-price-volatility/

[9]上海昇級的長期影響：https://cointelegraph.com/news/ethereum-s-shanghai-upgrade-could-supercharge-liquid-staking-derivatives-here-s-how

[10] Eigenlayer白皮書：https://docs.eigenlayer.xyz/overview/whitepaper

[11] https://coinmarketcap.com/alexandria/article/a-deep-dive-into-eigenlayer

[12]參見https://mazii08.substack.com/p/eigenlayer-what-is-it

[13]參見論Eigenlayer重新集中化：https://probablynothingresearch.substack.com/p/empire-podcase-summary-how-eigenlayer

[14] 為什麼LSD不能增加代幣價值Twitter thread.

[15] Cosmos Greenlighting IBS：https://blockworks.co/news/cosmos-greenlights-interchain-security