Jessy，金色財經

從2022年11月《有關虛擬資產在港發展的政策宣言》發布至今，符合港府要求的合規Web3已發展了一年半。

在這一年半的時間裡，合規交易所面向散戶開放，比特幣和以太坊的現貨ETF獲批上線，一些加密原生項目選擇在香港設立分部，7月18日，港府又正式公佈了進入到港元穩定幣監管沙盒的機構名單，這些機構已可以先試先行發現港元穩定幣。

更細微的改變則是融入了居民們的日常生活，散戶們進入到街邊的證券公司，便可以參與到比特幣和以太坊的合規投資，更多有關Web3的頂尖活動遍地開花，有關區塊鏈的知識寫入了小學教材…

香港Web3產業的發展依照計畫穩定推動中，香港市民也在潛移默化中慢慢接受Web3。不過從從業者的角度來看，整體來說，香港的Web3的發展，也從最初相對大刀闊斧地向前跑，到了目前的更加謹慎。

港府對Web3政策愈發收緊、及外資撤離的當下，擺在這些在香港合規發展的Web3企業來說，所需要應對的重中之重其實是如何立足於香港，再打開更大的市場。

港幣穩定幣，能否提高港幣在國際金融市場的地位？

港幣穩定幣是今年港府在Web3發展上押注的重頭戲，今年三月，港府發通告批准想要發行港幣穩定幣的機構可以開始申請進入沙盒。四個月後的7月18日，香港公佈了第一批進入沙盒的名單：京東幣鏈科技(香港)有限公司；圓幣創新科技有限公司；及渣打銀行(香港)有限公司、安擬集團有限公司、Hong Kong Telecommunications (HKT) Limited。

在香港就港元穩定幣發行人監管制度諮詢公眾時，有108家機構提交了意見。金管局副總裁陳維民發文稱，金管局收到了十家機構的查詢，部分準備較充分的機構正式提交了申請，最終批准了三家。他表示是否獲批進入 “沙盒”，取決於眾多因素，例如法例實施後該發行人的業務計劃、是否有需要在現階段及有限範圍內測試穩定幣發行流程等。

作為此次入選進入沙盒的圓幣科技，是在通知下發之後的第一時間內，就提交了申請。而進入沙盒則意味著已經可以在監管之下，先試先行推出港元穩定幣，推出具體的用例。

穩定幣肯定是全球化的生意，而目前市場基本上已經被美元穩定幣瓜分，USDT更是獨大。港幣穩定幣能在當下錨定美元的穩定幣佔據市場絕對份額的環境下分下多少蛋糕？對於港元穩定幣的發行商來說，也很難給出一個肯定的答案。

圓幣科技的行政總裁Rita Liu接受金財經採訪時表示，目前穩定幣市場，是一個把蛋糕做大的過程，而不是在一片紅海中去爭搶市場。在港幣穩定幣上線後，他們會花更多的精力去和全球的合規交易所、機構做市商等等合作，又或者是和傳統企業商戶合作，在跨境貿易中去做支付結算，讓港元穩定幣有更多的用例。

由此也可見，港元穩定幣雖然錨定港元，但實際上的影響力並不完全取決於港幣在國際金融市場的地位，而是取決於每一種港元穩定幣本身如何在加密世界中打開市場。港幣穩定幣在Web3中被廣泛使用，反而能提高港幣在國際金融市場中的地位。

陳維民也表示在香港實施穩定幣發行人監管制度，全力推動法例草擬工作，爭取年底前將相關條例草案提交立法會審議。

沙盒——立法——發牌，港元穩定幣正一步步落地。而港幣穩定幣更核心的作用，是做一個把傳統金融無縫嫁接到區塊鏈世界的連結。就單單是把各國法幣之間的換匯搬上區塊鏈，都有著海量的市場，這樣看，法幣穩定幣的想像力是夠大的。

全球化成香港合規交易所發展重心

在香港乾合規交易所，不好賺錢。

今年的某一周，香港某家交易所的機構客戶業務獲利只有100多美元。而這獲利是包括了手續費、託管費等在內的，為機構客戶提供的所有服務的營收。

接近這家交易所的市場人士告訴金色財經記者，機構客戶大都不願意使用合規交易所，他們更習慣場外交易。一個主要原因──機構客戶的錢不算乾淨。

香港本土居民只有700多萬，對於一家在香港的持牌交易所來說，能夠轉換用戶的天花板很低。以Hashkey Exchange為例，上線散戶交易近一年的時間內，Hashkey Exchange香港站累積了近十萬的用戶。而今年4月上線的Hashkey Exchange國際站，在一個月的時間內，就累積了近十萬的用戶。

據悉，Hashkey Global是在百慕達拿到的合規牌照。目前主要面向亞太以及東南亞地區。日韓、台灣都是Hashkey Global的重點發力市場。 Hashkey集團交易所業務重心轉移到了Hashkey Global。

立足香港，再拓展全球，或許是香港的合規交易所們的唯一出路。在香港本土做合規交易所，難拿牌又難獲利。

2023年初，就傳出消息，香港持牌交易所OSL以10億港幣尋求收購，半年後終於如願，Bitget母公司以7億港幣投資入駐。

彼時，申下一張牌照大概需要花費數千萬港幣， Bitget無疑花了大價錢。

但現在看來，光就在為了拿到香港合規牌照這件事上，Bitget是聰明的。香港對於加密原生的交易所申牌十分嚴格的，幣圈原生交易所大多難以核准。五月底，接近第二次發牌日，傳統的加密原生交易所，如OKX、火幣等交易所第二次獲批牌照公佈之前，宣布了退出香港市場。據傳是因為如果要在香港獲牌，其需要簽署承諾書保證清退大陸用戶。

而再總結六月港府公佈的第二批被當作發牌的11家機構，可發現這些機構為本土機構和具有中國大陸資源的公司，具有傳統金融背景。

無論傳統幣圈交易所退出香港市場的原因為何，所呈現的結果是香港並不歡迎幣圈傳統機構。香港的Web3市場，更像是一場傳統金融的遊戲。香港希望的是，借助Web3完成傳統金融的轉型，又或是用Web3來賦能傳統產業。

但無論是傳統金融轉型Web3或原生的Web3想要在香港站穩腳跟，都是不易的。

再看OSL，其背靠的BC科技，連續幾年都處於虧損狀態。而BC科技的實際控股人為港股「殼王」高振順。和Hashkey不同，針對散戶的交易業務並不OSL的業務核心，他們把更多的精力放在了對機構的業務上，如在2023 年9 月12 日，OSL 也與嘉實國際資產管理有限公司宣布在證券型代幣（STO）方面達成策略合作，另與多家交易所達成了流動性合作，在虛擬貨幣的現貨ETF上，成為了嘉年華國際、華夏基金的託管商。

和Hashkey Exchange一樣，今年OSL也把重點放在了全球市場的擴張上，今年年初，公司宣布啟動2024年全球化策略。而且，從去年開始，OSL就開始了積極佈局海外牌照，如已向新加坡遞交了牌照申請。

不只是交易所，虛擬銀行也不好賺錢。 023年，ZA Bank淨虧損3.99億港元，不過淨虧損較前一年收窄20%。不只是ZA Bank在虧損，包括螞蟻、天星等香港的8家虛擬銀行都處於虧損之中。

交易所和虛擬銀行在港展業，會有所面臨的相似的困境，對於機構來說，大致是新事物如何行銷推廣去搶佔市場。香港本土市場是十分有限的，如何利用好香港這個國際金融中心的位置，去做好內外資的橋接，也是這些機構需要重要考慮的。

而這些困境，更多的原因其實在於港外資的撤離。錢變少之時，事倍功半。對香港的機構來說，目前所要共同做事，便是更多地向外尋找機會。

兩家香港最早持牌的交易所，今年都將聚焦在全球市場。對交易所來說，香港只能是一個合規的基點。更廣闊的天地，在海外。

虛擬貨幣現貨ETF費率高、申贖流程複雜，勸回用戶

今年港府的另一重要措施便是虛擬貨幣現貨ETF的推出。香港的比特幣和以太坊現貨ETF已經上線兩個月，根據SoSo Value數據顯示，截至7月5日，六支現貨ETF的交易總量超2,600萬美元。

在打新認購階段，香港ETF成績不斐。根據SoSo Value 數據，3檔比特幣ETF首日發行認購時規模為2.48億美元，美國比特幣現貨ETF產品，剔除由信託轉為ETF的灰階（GBTC），首日總淨值僅1.3億美元。

一位接近香港幾大ETF發行商的市場人士告訴金色財經，認購階段的體量和實際交易體量出現巨大差異的原因是，最初認購時，其實是這些ETF發行商們找到大客戶們，以資源置換的形式讓他們購入ETF，所以認購首日量大。

而此後的交易量才是香港真實的ETF體量。香港獨立的資金量體就較小，700多萬人口，目前港股的體量也只有32億港幣。而讓基金公司都去購買美國ETF的原因也很簡單，虛擬貨幣現貨ETF是一個全球競爭的市場，資本會選擇成本最低，效率最高，最安全的產品。

而香港的虛擬貨幣現貨ETF對比下來其實是沒有競爭力的。香港合規成本較高，上述市場人士告訴記者，時間很趕，大家趕鴨子上架，比如在託管行上，華夏和嘉實都選擇和OSL簽了協議如有兩家發行虛擬貨幣現貨ETF的發行商都是選擇的OSL作為託管商，而託管費很高。

這無疑拉高了現貨ETF的成本。比較香港和美國的比特幣現貨ETF發現，美國方面，除了除了灰階公司、Hashdex發行的ETF外，其餘的費率均介乎0.2%至0.49%。而華夏的費率為1.99%，嘉年華費率為1%，博時的費率為0.85%，這都高於美國。

在使用者體驗上，目前香港的虛擬貨幣現貨ETF做得也不好，拿勝利證券舉例，這個唯一可以實現幣進必出的證券公司，用戶還需要用郵件和電話進行申贖。

以上這些問題，都需要發行商進一步優化。

一個顯而易見更根本的問題是，香港的虛擬貨幣現貨ETF的發行商還是傳統金融的思維模式去做虛擬貨幣的現貨ETF，拼營銷和渠道，而不是去努力提高產品品質。

華夏基金上的一些做法可以論證這一點。比較三隻基金的虛擬貨幣現貨ETF產品，華夏基金的交易量是最大的、其能做到交易量的最大，和通路、行銷有著很大的關係。如在今年5月初舉辦的Bitcoin Asia大會上，這個以探討BTC生態發展議題為主的會上，華夏基金的營銷人員也站上了會場的主舞台上介紹華夏基金現貨ETF的情況，並在大會上設立了展位。這足以窺見華夏基金在行銷和市場上所下的功夫。

對於香港的虛擬貨幣現貨ETF來說，接下來更該做的是如何降低手續費，簡化申贖流程，從而在全球化的競爭中取得一席之地。

無論是虛擬貨幣交易所、虛擬貨幣現貨ETF，亦或是港幣穩定幣。面對的，都不只是香港這個市場，而是如何在香港取得合規之後，擴展到全球，參與全球的Web3競爭。