撰文：Daniel Kuhn

編譯：秦晉，碳鏈價值

標普全球評級公司（S&P Global Ratings）是一家以評估銀行、信貸公司和其他金融公司及產品的穩定性而聞名的著名評級機構。目前該公司將目光轉向穩定幣，首次對這些所謂基於區塊鏈的資產狀況進行廣泛評估。在對8 種穩定幣兌換一美元的相對能力的評估中，標普也間接肯定穩定幣很可能不會消失。

標普全球評級公司高級分析師拉波- 瓜達格紐羅（Lapo Guadagnuolo）在接受CoinDesk 採訪時說，「我們總是說，我們的職責是評估是否有我們認為可以減少市場資訊不對稱的方法-- 這就是我眼中我們在市場中的角色。他補充說，加密貨幣是我們正在投入強大資源的領域，因為我們知道，無論是在傳統金融領域還是新興金融領域，它都是一個不斷增長的領域。

儘管如此，在標準普爾評測的八種穩定幣中，有幾種的得分乏善可陳。最值得注意的是Tether 的USDT，它是市值最大穩定幣，也是交易量最大的加密資產，但在1 到5 分的評分範圍內卻被評為第四低分。同時，在DeFi 領域很受歡迎的MakerDAO 的DAI 和Justin Sun 支持的TrueUSD 也分別被評為第四和第五大穩定幣，得分也很低。

到2023 年底，加密貨幣還沒有從標普這樣的機構獲得任何關注-- 無論是正面還是負面-- 都被視為一種肯定形式。類似現象發生在兩年前，當時珍妮特- 耶倫（Janet Yellen）領導下的美國財政部召集一個研究小組，以確定Tether 的穩定幣是否對美國經濟構成風險。

同樣，標普報告也是一個訊號，顯示這些工具非常重要-- 無論它們是否真的代表技術進步。

創投公司Castle Island Ventures 聯合創始人尼克- 卡特（Nic Carter）說：評級是穩定幣在正規化過程中一個非常積極的進展。他在一條私人訊息中說：「我對使用的一些方法有爭議，但主要評級機構關注穩定幣並開發定制方法這一事實對該行業來說是相當有說服力的。」

事實上，標普喜憂參半的報告可能正是穩定幣產業所需的分析，是對加密貨幣產業唯一可以說是產品與市場契合的工具之一的獨立審查。穩定幣之所以大行其道並不斷發展壯大，是因為它為世界各地的人們提供了一種進入以美元計價的主流金融體系的方式。並且在美國很有用，因為它們本質上是電匯，沒有任何障礙。

雖然華爾街許多想要試水穩定幣的機構可能會引用這篇報告（許多公司正在試水溫），但並不是所有加密貨幣領域的人都接受標普的工作。也許這是有原因的。

哥倫比亞商學院教授、前Paxos 基金經理Austen Campbell 直接說：「標普或穆迪在這一領域的努力並沒有給我留下深刻印象。」他們似乎真的超出了自身能力範圍，無法推出新產品。坦白說，除了常規債務之外，他們在新興事物上並沒有帶來太多價值。

卡特也同意這一點：歸根結底，我認為穩定幣的加密原生客戶不會太在意評級-- 說到底，交易者喜歡Tether 是因為它方便、靈活，而且被認為遠離美國監管機構的。

他補充說：但從機構實體對該行業感到滿意的角度來看，評級是正面的。

儘管Circle 的USDC、Gemini 的Gemini Dollar 和Paxos 的旗艦產品Pax dollar 在榜單上被評為2s，代表“強勢”，但標普評估的穩定幣都沒有獲得最高評級。今年早些時候，Paxos 發行的Binance 品牌BUSD（當時是第三大穩定幣）已被美國當局盯上-- 它沒有被標普評級。

Guadagnuol 解釋說，標普的評級並不是對任何特定產品的認可，甚至也不是譴責。 Guadagnuol 說，即使是對TUSD 或FRAX 等穩定幣的「微弱」評估，也不應被視為「財務建議」。 TUSD 和FRAX 都是「演算法穩定幣」，它們使用加密機製而不是國庫中的資產來支援與美元掛鉤。

Guadagnuolo 說：有時人們會忘記注意這一點。評級是一種相對排名。 Guadagnuolo 說，「我們發表意見既不認可也不譴責」。他澄清說，排名是「前瞻性」的，是為了確定穩定幣保持其錨定的「可能性」。 ( 對於一種承諾返還每一筆存款的金融工具來說，這是一個重要品質，而且與銀行不同的是，這種金融工具可以保留這些存款的累積利息，而不是向用戶支付收益。這是一項利潤豐厚的業務：Tether 第三季的利潤超過10 億美元）。

值得注意的是，標普並沒有使用通常適用於政府和企業債務或信用違約掉期（CDOs）等資產的傳統評級標準體系，這些產品的評級可以從AAA 到D。 Guadagnuolo 表示，這並不罕見，而且所使用的具體術語「對我們來說並不新鮮」。

他說：使用五項評分已經足夠區分。我們認為，至少在現階段，使用更多的分數可能會暗指某種程度的精確性或特殊性，而這種精確性或特殊性目前還不存在。

Guadagnuolo 是「穩定幣穩定性評估」計畫負責人，他也表示，評級僅使用公開數據。例如，他並沒有與Tether 或Circle 進行對話，也沒有收到穩定幣發行者在銀行所持資產的快照，而審計師可能有特權獲得這些資訊。他說，自己是標普公司最早關注加密貨幣這一新興領域的員工之一。這家總部位於紐約的公司曾舉辦過DeFi 等市場次產業的速成課程。

出於競爭原因，標普發言人無法透露有多少人對評估做出貢獻，也無法透露標普有多少員工全職或兼職關注加密貨幣。

從某種意義上來說，穩定幣是一種私人發行的貨幣。例如，美國貨幣監理署署長、聯邦銀行業最高監管機構Michael Hsu 最近就把穩定幣比喻為銀行業的「野貓」時代，當時各個儲蓄機構都在印製自己獨一無二的美元。這種貨幣擴張形式存在理論上的風險（19 世紀末曾出現過多次繁榮和蕭條的信貸週期），同時也有一定好處，例如區塊鏈的透明度和結算保證。

當被問及查看鏈上資產是否比傳統的信用評級更容易時，Guadagnuolo 說「是的」，但也提出注意事項。他說，與其他「奇特」的產品相比，穩定幣資訊肯定要多得多，因為其他產品可能只有最少的文件。他補充說，如果你知道去哪裡找，就會有一定程度的透明度，知道智能合約的具體運作方式或交易量是多少-- 你可以在一秒鐘內看到。

然而，區塊鏈往往掩蓋了很多東西。 Guadagnuolo 說，投資者和使用者經常不知道是誰建立了一個協議，它是否經過適當的審計，或者他們在「受監管的領域」可能接觸到的其他資訊。諷刺的是，與使用信用卡或開設銀行帳戶相比，加密貨幣的出現是為了減少線上交易中的信任和對中介的需求，但用戶往往需要更加盲目地相信陌生人。

還有許多其他問題Guadagnuolo 無法回答，或者標準普爾通信代表插話說他無法回答，包括他是否會使用任何特定穩定幣，他本人是否對任何DeFi 機制感興趣，或者他是否感到發布信息的責任重大- - 無論有意或無意-- 這些資訊很可能會被當作財務建議。 Guadagnuolo 也未能直接回答為何標準普爾（S&P）是所有機構中唯一有資格評估穩定幣可信度的機構。

「我們擁有悠久的歷史。我認為我們不需要……這對你們來說是一種好處，」Guadagnuolo 說。

無論是否有意，標準普爾已經驗證了加密貨幣，穩定幣產業現在已經足夠大、足夠賺錢、足夠吸引人，以至於像標準普爾這樣的公司無法置身事外。無論標普多麼想說自己的評估只是「觀點」，但毫無疑問，這些評估都被視為知情的事實陳述，將對交易和投資決策產生影響。

在「DeFi degen」層面上，情況可能並不完全是這樣，因為在這一點上，「DeFi degen」可能已經習慣對Tether 的批評，或者出於方便的原因選擇USDT、FRAX 或TUSD，但當涉及到必須對其決策和行動負責的上市公司或受人尊敬的機構時，標普的評論就會產生影響。如果Tether 倒閉，最近向這家離岸公司公開投出大量信任票的華爾街經紀商Cantor Fitzgerald 所承受的將不僅僅是經濟損失。