摩根大通曾在2017 年稱比特幣是欺詐，比鬱金香泡沫更糟糕；而如今卻表示比特幣將與黃金競爭，長期有巨大上漲空間。從傳銷騙局到有機會撼動傳統金融的重要創新，以比特幣為代表的區塊鏈行業發展迅速，每隔一段時間也都會產生一些風口。

近期市場繼DeFi 大熱後暫歸平靜，新的熱點仍在孕育而未勃發。本文將梳理和反思今年由流動性挖礦引發的DeFi 浪潮，並探究下一可能出現的風口和投資機會。

DeFi驟興，動了誰的奶酪？

DeFi 並不是什麼新概念，當前DeFi 龍頭MakerDAO 於2017 年成立，DeFi 鼻祖BTS 更是2014 年就已存在，但DeFi 大火卻是在2020 年。

4 月中旬，去中心化借貸Compound 上線治理代幣COMP，不到兩個月就超越Maker 成為DeFi 市值第一，正式拉開DeFi 2.0 時代的序幕。同期，去中心化交易平台Uniswap 異軍突起，憑藉無需上幣費衝擊著中心化交易所。同期，年度最大黑馬Yearn.finance 橫空出世，30 天走完比特幣8 年行情，43 天暴漲超萬倍。 DeFi 總鎖倉量也較年初上漲了約20 倍。當其盛時，DeFi在幣圈投資者中成功引發FOMO，甚至獲得美國SEC 等監管層的關注。

然而，自九月中旬後，各大DeFi 龍頭項目一路領跌，COMP、UNI、YFI 等較高點均跌去70% 左右，DeFi 瞬間宛如泡沫破裂。同時，假幣橫行，創始人套現砸盤，項目缺乏代碼安全審計，智能合約留有後門……，各種怪象，層出不窮，DeFi轉瞬遭到幣圈社區的口誅筆伐和看空做空。

DeFi 其興也驟，可到底是什麼造成了這波熱潮的快速消退？又是動了誰的奶酪，受到打擊？其實原因很多，但如果梳理行情走勢與消息面，就會發現最直接的反擊要從中心化交易所的入局開始。 CEX 為避免資金外流、錯失熱點，在八月中下旬先是瘋狂上線DeFi 類代幣，然後專門開設DeFi 板塊，甚至在熱度面前放低了上幣條件，助推DeFi 熱潮達到頂峰，但也加速了DeFi 熱潮退卻。

九月開始，眾多CEX 紛紛入局流動性挖礦，代用戶進行DeFi 理財。此舉大大降低了交易者參與門檻和風險，使得原本充滿風險的暴利DeFi 項目逐漸回歸正常的收益範圍，原本的“二八效應”變成了“重在參與”。

另外，伴隨幣價滯漲，流動性挖礦又進入到惡性循環：“挖-賣-提”模式下，大戶通過提供流動性賺取代幣，然後提取賣掉，這對幣價再次形成拋壓。二級市場購入者紛紛套牢，加上負面消息不斷爆出，市場信心大失，DeFi 熱潮已然頹勢難轉。

只有泡沫？正視DeFi背後的金融創新

為什麼Maker 以及更早的BTS 沒有形成引領一時的DeFi 熱潮？ DeFi 只是又一個金融泡沫，沒有任何價值嗎？

其實，本輪DeFi 的興起絕非偶然，而是一場技術與產品驅動下的金融創新。 DeFi 熱潮的暫時退卻，是由於先前投機過於嚴重，但並不代表沒有支撐。

先從金融創新談起。借貸龍頭Compound 創新性地引入了治理代幣。借貸雙方可以通過提供出借資產和借資產來獲得治理代幣。治理代幣的引入激發了市場的參與熱情。 Compound 這個應用中的資產提供數量和資產借貸數量都出現大幅增長。

實際上，Compound 業務本質就是融資融券。 Compound 應用的活躍讓數字資產交易更為活躍。用戶可以從Compound 類應用中以低息的方式借到數字貨幣，然後將其應用到能夠獲得更高收益的數字資產交易當中。數據顯示，DEX 龍頭Uniswap 在同期的交易量出現大幅增長。

Uniswap 採用的【恆定乘積】模型，使用戶可以直接在兌換池進行代幣兌換，不僅改變了以往的訂單簿交易模式，而且降低了做市的門檻，讓每一個用戶都可以成為某一個交易對的做市商，並分享手續費收益。這對於在Compound 中成功融資融幣的借貸者而言非常有吸引力。 Uniswap 的創新機制在一定程度上搶占了一部分傳統中心化交易所的用戶和流量，這也是Uniswap 較之前DeFi 項目更為成功的地方。

yearn.finance 同樣具有金融創新性，其作為一個去中心化金融平台，涵蓋聚合流動性池、槓桿交易平台、自動做市等複雜功能，可以將投資者藉出的代幣與dYdX、Aave 和Compound之間自動分配劃轉達到最高收益。

這一系列金融創新共同促成了DeFi 熱潮，這些創新有其重要價值，其將原本的中心化金融設施成功遷移到了區塊鏈上，這是此輪DeFi 熱潮對於區塊鏈發展最為重要的意義。

技術與產品驅動下的DeFi未來

再來回答上一個問題：為什麼DeFi 的金融創新紮堆出現在了2020 年？

實質上，如果只有金融創新，而沒有相應的區塊鏈技術與生態發展也是不夠。以我們最先提到的Compound 為例，預言機不可或缺。預言機為去中心化借貸等各類DeFi 應用提供可被智能合約引用的鏈上價格。去中心化借貸的用戶可以基於預言機的價格，進行借出或借入，避免借貸價格偏離市場價格，產生虧損。可以說，預言機等通用工具的成熟，為DeFi 應用的大規模出現提供了重要支撐。

預言機的作用其實比想像中的更為強大，目前DeFi 應用中的鎖倉資產仍以鏈上資產為主，然而未來會有更多鏈下資產上鍊，預言機可實現鏈上鍊下數據交互，這將使DeFi 的應用場景被更為廣泛的拓展。

伴隨DeFi 項目中治理代幣的發行逐漸完成，去中心化自治（DAO）也是未來DeFi發展的重要技術支撐。 DAO 並非新概念，2016 年， 基於以太坊區塊鏈平台的DAO 組織—— The Dao 就已誕生，但由於智能合約的漏洞使得巨額資金被黑客轉移。 DAO 可以實現在區塊鏈上建立一間線上版本公司型態需要的股權結構表、代幣轉換機制、投票、職位任命、融資與會計等。當DeFi 項目進入社區治理模式下時，DAO 需要提供更為成熟以及更為完善的治理功能，只有這樣才能保證DeFi 更為蓬勃的發展。

另外，萬物互連，萬鏈互通，不僅是時代的主題，更是目前區塊鏈行業急需解決的瓶頸。 DeFi 項目目前仍然主要集中在以太坊鏈上，未來，跨鏈技術的發展重要且迫切。跨鏈技術能讓更多私有鏈、公鍊等互通，打破孤島效應，支持更多資產上鍊，滿足更多真實交易需求，促進鏈上金融繁榮。

由此可見，泡沫之下，預言機服務、DAO 架構、跨鏈技術等基礎建設正深埋於土壤中悄然進化、日趨成熟，蓄勢等待下一波DeFi熱潮的到來。


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