Cycle Capital解读pSTAKE Finance:低市值高流通,与Babylon合作新增BTC质押叙事

作者:LD Capital,Duoduo

基本情况

pSTAKE Finance属于多链流动性质押项目,代币于2022年初上线,项目原为BSC链以及Cosmos生态提供流动性代币质押服务,TVL约为700万美元。最近与BTC质押项目Babylon合作,推出BTC质押业务。项目代币超过90%已经进入流通,代币市值5700万美元。

Cycle Capital解读pSTAKE Finance:低市值高流通,与Babylon合作新增BTC质押叙事

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团队与融资:Binance Labs于2022年战略投资

创始人新加坡背景,毕业于南洋理工大学。项目于2021年11月获得天使轮融资1000万美元,投资机构包括Galaxy Digital、Coinbase Venture等机构,该轮融资代币价格为0.1美元,机构获得1亿枚代币,占代币总量的20%。2021年12月通过coinlist进行公募,募资总额1000万美元,代币价格为0.4美元,共售出2500枚代币,占代币总量的5%。2022年5月,战略轮融资获得Binance Labs的单一投资,未披露具体投资金额和估值。可见,从融资价格来看,目前二级市场价格接近种子轮融资价格,低于公募轮价格。

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受困于低市值、高FDV的代币发行模式带来的投资困境,Binance于2024年5月发布币安上币项目公开招募计划,希望通过加强支持具有良好基本面、有机社区基础、可持续商业模式和有行业责任心的中小型加密货币项目,以推动区块链生态系统的发展。pSTAKE作为币安熊市中参与投资、尚未上线币安的低市值、高流通代币有机会入选该计划。

代币经济学:93.6%代币进入流通

总量5亿枚,2022年2月上线,超过93.6%的代币已经进入流通。尚未释放部分归属于团队,按照计划,团队锁仓18个月,此后在18个月内线性释放,共需36个月释放完毕,也就是说将在2025年2月全部释放完毕。

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近期合作:BTC再质押新叙事

近期,pSTAKE在业务方面有所拓展,重心放在BTC再质押上,与BTC质押协议Babylon达成合作协议。这项合作是对当前新叙事的切入,可能为项目带来规模较大、持续时间较长的TVL增长。

Babylon为比特币质押协议,由斯坦福大学 David Tse 教授创立,获得一线加密投资机构合计9600万美元的投资,包括Paradigm、Hashkey、Binance Labs、Polychain、IDG等机构。Babylon类似于以太坊中的Eigenlayer地位,目前处于测试网阶段,其主网上线后,TVL有望得到快速增长。

围绕Babylon,将出现一系列合作协议,这些协议的业务规模会得到增长。与此同时,协议之间也会形成竞争关系。目前,已经有多个协议宣布与Babylon进行BTC质押方面的合作,包括BTC二层B²Network、Merlin,ZK驱动的BTC执行层Chakra、AI再质押协议Mind Network等。

Cycle Capital解读pSTAKE Finance:低市值高流通,与Babylon合作新增BTC质押叙事

pSTAKE的流动性质押方案将可以提供比特币的收益。用户将BTC存入pSTAKE中,可以获得相应流动性质押代币,参与链上其他DeFi项目,赚取收益。Babylon主网上线后,存入PSTAKE中的BTC也将被质押到Babylon协议中,获得相应的收益。

对于pSTAKE最新的业务发展方向,币安也有所反馈。Binance Research在5月19日的每周市场亮点总结中,提到了这一次变化。

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估值对比

以下是在币安上线的以太坊再质押协议的估值情况。影响估值的考虑维度包括:叙事热度、业务数据、流动性溢价(是否上线币安)、融资估值、赛道竞争优势地位等。pSTAKE与此前机构融资估值相差不大,整体较为低估。简要对比以太坊质押代币相关估值,作为参考。需要注意,目前pSTAKE的实际TVL很小,与以太坊再质押的项目相比差距较大。

Cycle Capital解读pSTAKE Finance:低市值高流通,与Babylon合作新增BTC质押叙事

在不同的市值假定下,pSTAKE的价格变化以及FDV变动:

Cycle Capital解读pSTAKE Finance:低市值高流通,与Babylon合作新增BTC质押叙事

结论

1. pSTAKE当前市值较低,代币基本全流通。代币于2022年2月上线,经历了整个熊市的下跌,洗盘充分,当前市场价格接近种子轮私募价格,远低于公募轮价格。在2022年获得币安投资。

2. 业务增加了热点新叙事。pSTAKE前期业务是BSC和Cosmos生态的流动质押,这两个质押业务并非热点。2024年5月,新增BTC再质押业务,与BTC质押协议Babylon合作。这项合作可能带来业务规模的快速和持续增长。

3. pSTAKE于2022年获得币安的战略投资,低市值+高流通+新叙事:BTC质押重磅协议合作+币安战略投资,有机会成为币安上币项目公开招募计划所选择的项目。

4. 主要风险在于,pSTAKE目前TVL很小,后续将主要依赖babylon的发展;babylon还处在测试网阶段,需要一定的等待时间。与此同时,存在多个协议与babylon进行合作,pSTAKE在BTC再质押赛道中不一定处于优势地位,业务增长数据不如预期。