隨著熊市中高APY 計畫的不可持續，以及DeFi 領域的TVL 嚴重縮水，由MakerDAO 引領的RWA 敘事逐步開啟，市場將目光聚集在現實世界資產中，尤其是美債這一無/低風險、穩定生息、可規模化的資產。
Ondo Finance 就是在此背景下成長的RWA 頭部計畫。近期，在Ondo 基金會宣布將在18 日解鎖ONDO Token 流通之後，Coinbase 便官宣布了將Ondo Finance（ONDO）列入上幣路線圖。 Ondo 基金會的這項決定將會為Ondo Finance 生態帶來更多的激勵與流動性。
雖然先前文章裡也有帶到Ondo Fiance，這次正好藉此機會梳理下Ondo Finance 這一頭部RWA 計畫的概況。
一、Ondo Finance 簡介
Ondo Finance 是一個RWA 代幣化投資協議，於2023 年1 月推出Ondo v2 的代幣化美債基金，致力於為所有人提供機構級別的投資機會。 Ondo 將無/低風險、穩定生息、可規模化的基金產品（如美國國債、貨幣市場基金等）帶到鏈上，為鏈上投資者提供了一種替代穩定幣的選擇，並使持有者而非發行者賺取大部分底層資產所獲得的利益。
根據RWA.XYZ 的數據，RWA 美債賽道的總市值從早些時候的1.1 億美金激增到瞭如今的8.63 億美金（這還沒算MakerDAO 20 多億美金的RWA 美債體量），其中Ondo在RWA 美債這塊的市場規模達到1.25 億美金，市場排名第三，僅次於Franklin OnChain US Government Money Fund 和Mountain Protocol。
（rwa.xyz）
二、Ondo Finance的代幣化產品
Ondo 透過將基金代幣化的方式推出了$OUSG 代幣化美債和$OMMF 代幣化貨幣市場基金產品，允許穩定幣持有人投資債券和美國國債，投資者將獲得代幣化基金的權益憑證，Ondo 將收取每年0.15% 的管理費。
此後，Ondo 於2023 年8 月推出了以短期美國國債與銀行活期存款為擔保的代幣化票據項目－$USDY 生息穩定幣。與傳統穩定幣相比，USDY 的創新之處在於它無許可地，為全球投資者，提供了一個既能儲存美元計價價值，又能從中產生美元收益的投資手段。
此外，由於監管合規的原因，代幣化基金產品只能針對KYC 授權客戶。 Ondo 便與後端DeFi 協議Flux Finance 開展合作，為$OUSG 這類需許可投資的代幣提供穩定幣抵押借貸業務，實現協議後端的無許可參與。
（ondo.finance/）
2.1 生息穩定幣$USDY
$USDY 是一個針對非美國居民和機構的美元生息產品，底層資產為短期美國國債與銀行活期存款，投資者需要通過KYC 之後才能進入，能夠在U 本位的基礎上獲得美債收益，目前TVL 達到6537 萬美元。
實現路徑：$USDY 由Ondo USDY LLC 單獨發行，Ondo USDY LLC 是一個破產隔離的獨立SPV，由其資產/股權作抵押發行$USDY，並透過信託的方式指定$USDY 持有人為最終受益人。
2.2 代幣化美債基金$OUSG
$OUSG 是一個針對全球機構用戶的代幣化美債基金，底層資產為BlackRock iShares Short Tearsury Bond ETF，投資者需要通過KYC 之後才能進入，目前TVL 達到1.14 億美元。
實現路徑：$OUSG 由Ondo 代幣化基金發行，投資者以LP 投入USDC，Ondo 代幣化基金透過Coinbase 出金至Clear Street 進行法幣託管，並由Clear Street 作為經紀商購買ETF，新的收益會被重新復投，從而自動產生更高的複利收益率。
2.3 代幣化貨幣市場基金$OMMF
$OMMF 是一支與美元掛鉤的貨幣市場基金，風險相對更低，暫無更多資訊。但可以想像的是：這是一個基於rebase 模型，經過代幣化後的SEC 合規貨幣市場基金。
實現路徑：就像之前Compound 創始人Robert Leshner 的新公司Superstate，透過設立SEC 合規的基金來投資短期美國國債，並透過鏈上（以太坊）來處理基金的交易和記錄，追蹤基金的所有權份額，這將使投資者能夠獲得傳統金融產品的持有憑證（a record of your ownership of this mutual fund），就像持有穩定幣以及其他加密資產一樣。
以下是三個代幣化產品的比較：
（docs.ondo.finance/general-access-products/usdy/comparison-ondo-products）
2.4 Flux Finance 解決無授權投資問題
Flux finance 是Ondo 團隊基於Compound V2 所做的一套去中心化的借貸協議，協議和Compound 的基本類似。
由於Ondo 前端產品需要許可KYC 准入，Ondo 便在後端開展與DeFi 協議Flux Finance 的合作，為OUSG 這類需許可投資的代幣提供USDC，USDT，DAI，FRAX 的抵押借貸業務。借貸協議的另一端是無需許可的，任何DeFi 用戶都能參與。
根據DeFiLlama 的數據，截至1 月18 日，Ondo 的TVL 為1.79 億美元，其借貸協議Flux Finance 的TVL 達到2,432 萬美元，借款金額達到1,411 萬美元。
三、Ondo Finance 的Listing 之路
3.1 融資
Ondo 由兩位高盛前員工於21 年創立，創辦人Pinku Surana 曾經是高盛科技團隊的副總裁，領導了高盛的區塊鏈研發團隊，團隊成員在Goldman Sachs、Fortress、Bridgewater 和MakerDAO 等各種機構和協議中擁有豐富的背景。
2021 年8 月，Ondo 完成400 萬美元Seed 輪融資，該輪融資由Pantera Capital 領投，Genesis、Digital Currency Group、CMS Holdings、CoinFund 和Divergence Ventures 等參投。此外，Stani Kulechov（Aave 創辦人）、Richard Ma（Quantstamp 創辦人）和Christy Choi（Binance 前投資主管）等天使投資人也參與了這一輪融資。
2022 年4 月，Ondo 完成了2,000 萬美元的A 輪融資。本輪融資由Founders Fund 和Pantera Capital 共同領投，Coinbase Ventures、Tiger Global、GoldenTree Asset Management、Wintermute、Flow Traders 和Steel Perlot 等人參投。
（icoanalytics.org/projects/ondo-finance/?）
2022 年5 月12，Ondo 透過CoinList 平台完成了超過1000 萬美元的ICO 融資，代幣數量佔總量2%，其中（1）以$0.03 的價格出售300 萬枚ONDO，鎖定期為1 年，解鎖後18 個月內線性釋出；（2）以$0.055 價格出售1,700 萬枚ONDO，鎖定期為1 年，解鎖後6 個月內線性釋放。
（icoanalytics.org/projects/ondo-finance/?）
3.2 代幣經濟
根據Ondo 基金會的提案：ONDO 總供應量100 億枚，初始流通量為1,426,647,567 (~14.3%)，超過85% 的ONDO 代幣依舊將被鎖定，鎖定的代幣將在初始代幣解鎖後的12、24、36、48 和60 個月解鎖。
私募投資者（不包括CoinList輪投資者）和核心貢獻者都將被鎖定至少12 個月，並在接下來的四年（總共五年）內被釋放；CoinList輪投資者（2%）的參與者將完全解鎖，因此他們的代幣佔初始流通供應量的很大一部分。
代幣分配為：CoinList輪投資者（2%），生態激勵（52.1%），協議發展（33%），私募投資者（12.9%）。
（https://forum.fluxfinance.com/t/fip-08-release-of-the-ondo-token-lock-up/563/9）
四、寫在最後
團隊背景：Ondo 專案團隊的精英化特徵，以及頂級資本的背書，支撐起了Ondo 在RWA 美債領域的地位。專案的合規化較為到位，經過多輪的審計，而且$USDY 的交易架構就是來自MakerDAO 成熟的架構。相較於一些項目僅有一頁產品說明紮實太多。
賽道：Ondo 早早直接切入RWA 美債可謂是眼光獨到，美債這一無/低風險、穩定生息、可規模化的資產是目前RWA 賽道的最大受益者，並且後面想像空間無限。這就比MakerDAO，Centriduge 最早從事信貸資產RWA 轉到目前美債RWA 流暢很多。
面臨挑戰：一方面來自同行的同質化競爭，如在2023 年9 月11 日推出的生息穩定幣項目Mountain Protocol 在短短4 個月TVL 已經超過了Ondo，並且Centrifuge 也通過美債代幣化基金Anemoy Liquid Treasury Fund 與Aave、Frax Finance 等協議達成合作。另外一方面來自產品的單一，僅有的美債RWA 產品和生息穩定幣產品的門檻並不高，如何拓展更多的管道，或者推出更具有吸引力的產品值得期待。
當然具有較長解鎖期的團隊和投資者能否採用代幣激勵創造成長飛輪更值得期待。
除了美債RWA，Ondo 還需要更多。
