作者：Nancy，PANews
隨著市場體量與日俱增，比特幣現貨ETF的資金變動已成為市場觀察的重要指標，強勢的吸金動能更能為產業注入強心針。在這些ETF中，儘管灰度因資金流出而不斷飽受爭議，但在費率遠高於同業之下GBTC的資產管理規模卻仍具領先優勢。
本文PANews將從投資報酬率、流動性、價差和稅收等角度，解讀灰階GBTC資金沉澱物較深的背後原因。需要注意的是，隨著FBTC、ARKB、BITB、BTCO和EXBC等ETF的費用減免週期臨近，或將對市場競爭份額產生一定影響。
GBTC累計淨流出超186億美元，灰階欲拆分ETF緩解費用壓力
自2024年1月轉換為現貨ETF後，灰階GBTC一直面臨資金外流。 SoSoValue數據顯示，截至7月11日，GBTC歷史淨流出量已達186.6億美元，這數字與貝萊德的資金淨流入總量相差無幾。
灰度資金大額背後除了投資人獲利了結外，手續費也是重要原因。相較於貝萊德、富達和Bitwise等發行商均在0.25%及以下的管理費，GBTC的費率則達1.5%。即便是在美國SEC批准比特幣現貨ETF前，其他10隻ETF均降低費用以獲得投資者青睞，但GBTC並未調整。
對於注重成本的投資人來說，GBTC完全不具吸引力。對此，灰階執行長Michael Sonnenshein曾解釋稱，鑑於基金的規模、流動性以及過去十年的良好業績表現，GBTC的收費是合理的。 Messari聯創Dan McArdle也曾猜測道，「最簡單的解釋或許最有可能。比如說灰度可能已經考慮到了所有因素，透過保持高費率可以幫他們賺更多的錢。他們很可能已經算清楚了，在如此高的費率基礎下有多少百分比的資金會流出，又有多少百分比的資金會繼續留存多年。
不過，為了因應這些競對來自手續費的競爭壓力，灰度也申請了費率僅0.15%的迷你版GBTC ，灰階將向Mini Fund注入超6.3萬枚比特幣，約佔GBTC現有資產的10%。且為留住現有投資者，迷你版GBTC也允許他們無需為自動轉入新基金支付資本利得稅。
除了比特幣現貨ETF外，包括灰階在內的以太坊現貨ETF也或將推出在即，彭博ETF分析師Eric Balchunas預測SEC可能會在7月18日批准。但在費率問題上，灰階在提交的以太坊現貨ETF和以太坊迷你信託修訂S-1文件中均尚未披露。根據業內預測，管理費由發行人用於支付基金的維護費用，例如行銷費用、工資和託管服務，大多數比特幣現貨ETF的發行方選擇的費率在0.19%至0.3%之間，以太坊ETF發行方可能也會如此。
獲671家上市機構佈局，這些因素或成持倉主動力
儘管GBTC在過去數月面臨資金出逃，但其市場規模仍在眾多競爭對手中仍較為可觀。 SoSoValue數據顯示，截至7月11日，GBTC的資產淨值仍達156.5億美元，佔比特幣現貨ETF總規模的約30.9%，僅次於老錢玩家貝萊德。
根據PANews統計，在Top5 比特幣現貨ETF中，GBTC以671家持股機構遠超過其他ETF。 Fintel數據顯示，持有GBTC的上市公司包括資管巨頭SIG、資管公司Horizon Kinetics Asset Management、華爾街巨頭Morgan Stanley、頂級對沖基金Millennium Management等，這些機構共持有超7735股GBTC，目前價值近39.4億美元。
下文PANews比較了Top5比特幣現貨ETF的市場表現，從中探討了灰階GBTC在ETF大戰的多重優勢。
先發優勢下的使用者基礎
相較於其他比特幣現貨ETF發行商，灰階的GBTC早在2013年亮相，有著超十年的時間領先優勢，有著較為深厚的用戶基礎。在此期間，除了較高的溢價空間（最高超43%）也吸引著套利者，前GBTC的大幅折價（最高超48%）最終收窄也使其收穫不少投資者的信任。不僅如此，早期持有者還獲得極高的投資報酬率。谷歌財經顯示，截至7月11日，GBTC迄今的漲幅高達9,325.9%。
投資報酬率與抗跌能力
報酬率和風險控制力是投資人考慮的重要因素。從投資報酬率來看，自2024年1月11日上市至今，排名前五的比特幣現貨ETF的平均報酬率為25.7%，其中GBTC的漲幅達38.2%，領先IBIT、FBTC、ARKB等。且這些ETF的平均最大回撤率為22.7%，各家之間的抗風險能力未有明顯差距。
流動性與需求表現
流動性與產品規模有一定相關性，流動性的高低會影響投資人交易便利性和成本，流通市值越大流動性越好，交易導致的價格衝擊也越小。 VettaFi數據顯示，Top5比特幣現貨ETF的月均交易金額達2.87億美元，其中IBIT、FBTC和GBTC高於平均。雖然GBTC以2.33億美元位居第三，但前兩名的貝萊德和富達在傳統金融領域擁有的聲望和豐富資源，它們的比特幣ETF產品更容易獲得圈外用戶的信任。且買賣價差是衡量資產供需關係的指標，這些ETF的平均價差為0.04%，其中貝萊德以0.02%低於其他ETF。
潛在稅務問題
雖然比特幣現貨ETF的推出為更多投資者提供了更為便捷和安全的投資途徑，但也需繳納資本利得稅，具體稅率取決於投資者的持有期限。這也意味著GBTC持有者需要費率和資金利得稅之間進行取捨。
先前，CoinTracker的稅務主管Shehan Chandrasekera曾發文解釋，如果持有比特幣ETF資產不滿一年的情況下將其出售，由此產生的短期資本利得將需繳納普通所得稅，稅率可能根據總體應稅收入和申報狀況，介於10%到37%之間；如果持有ETF資產超過12個月後出售，長期資本利得將需繳納資本利得稅，稅率可能是0%、15%或20%；如果收入超過某一門檻，除了上述資本利得稅外，還可能需要繳納3.8%的稅。
