지난 11월 11일 글로벌 블록체인 펀드 운용사 판테라 캐피탈은 FTX 사태에 대한 분석을 '블록체인 레터 11월호'를 통해 공개하였다. 해당 아티클에서는 FTX 사태를 예시로 중앙화된 금융시스템에 대한 비판과 함께 탈중앙화 금융의 중요성을 다시 한번 강조하였다. 이와 더불어 비트코인 반감기 이론을 통해 앞으로의 시장 전망에 대한 분석 또한 다루었다.
1. FTX 사태에 대한 공유 :: JOEY KRUG
FTX와 알라메다리서치는 FTT 토큰을 수단으로 과한 레버리징을 활용하여, 결국 파산에 이르렀습니다. 결국 FTX는 이러한 레버리징의 대가로 수십억 달러 규모의 부실이 발생하였으며, 현재 FTX에 자금을 예치한 이용자 대부분은 돈을 잃게 되었습니다.
이러한 상황에서 우리('판테라 캐피탈')는 우리의 포트폴리오를 보호하는 데 가장 중점을 둡니다. 이러한 모든 조치를 취한 후에는 LP를 업데이트하여 우리가 수행한 작업과 자금이 어떤 상태인지 분석합니다. 그러나 무엇보다도 우리의 가장 큰 목표는 영구적인 자본 손실의 위험을 완화하는 것 입니다.
FTX 이슈로 인해 시장은 급격히 침체되었고, 이는 우리의 실적에 분명히 악영향을 끼칠 것 이지만 시장이 회복되면 우리의 성과도 다시 회복될 것으로 기대합니다. 현재와 같은 상황에서 우리가 할 수 있는 최선책은 우리의 자산이 영구적으로 사라지고 다시는 찾을 수 없는 것을 방지하는 것 입니다.
우리의 접근 방식은 거래에 대한 어느 정도의 유연성을 유지하면서, 중앙 집중식 거래에 있어서 상대방에 대한 노출을 최소하하는 것 입니다. FTX 사태로 인한 주요 위험/손실은 FTT 및 FTX 주식으로 인수한 Blockfolio 인수 건에서 발생합니다. 우리는 11월 8일 화요일에 FTT에 대한 포지션을 최대한 많이 종료했습니다. 포지션 종료 전 월요일 밤 우리가 보유한 FTX 주식 및 FTT 토큰 포지션은 총 AUM의 3% 미만이었습니다.
그리고 이에 이어, 우리는 초기 단계 포트폴리오를 대상으로 FTX 사태에 대한 영향을 평가하고 조치를 취하기 위해 TF를 구성했습니다. 그리고 이 TF의 목표는 포트폴리오 팀이 노출될 수 있는 잠재적 위험을 식별하는 것과 위험에 처한 팀에 직접 연락하여 우리가 할 수 있든 모든 도움을 제공하는 것 입니다.
우리는 이미 이전 쓰리애로우 캐피탈 파산 사태에서 이에 대한 대비를 수행한 바 있습니다. 이러한 위기 상황에서는 최대한 빨리 행동해야 합니다. 속도의 차이는 위기에서 살아남게 하고, 차후 시장이 회복될 때 더 강한 기업으로 부상할 수 있게 합니다.
우리는 FTX와 알라메다리서치에 투자금 및 예치금을 보관할 가능성이 있는 포트폴리오 팀을 식별하고 개별적으로 연락했습니다. 연락을 취한 포트폴리오 팀의 대다수는 FTX와 알라메다리서치에 자본적 노출이 없음을 보고받았습니다. 이러한 사전 위험 관리 및 재무 관리 관행은 우리가 가장 강조하는 부분이기도 합니다. 그러나 앞으로 몇 주와 몇 달의 경과를 지켜보며 더 많은 통찰력을 제공할 것입니다.
단기적으로 FTX 거래소에 자금을 예치한 이용자들은 극심한 고통이 있을 것입니다. 보다 광범위하게는 시장 전반에 펼쳐진 투심 저하로 인해, 많은 암호화폐 거래자들이 포트폴리오를 조정함에 따라 추가적인 가격 변동성이 예상됩니다. 더불어, FTX와 밀접한 관계를 맺고 잊는 프로젝트 (솔라나 및 솔라나 생태계 DAPP, Aptos 등)이 가장 큰 타격을 받을 것 입니다. 더불어, 암호화폐 산업을 경계했던 전통기업들의 회의론을 더욱 심화시킬 것으로 사료됩니다. 이는 산업 전반에 있어서 굉장히 불행한 일이지만, 산업이 아예 붕괴되어 사라질 만큼의 요소는 아니라고 생각합니다. 물론 시장이 회복하기까지 시간이 더 걸릴 수 있습니다. 하지만 현재 많은 사람들이 비판적으로 예상하는 것 보다는 더 빨리 회복될 것이리라 확신합니다.
우리는 조심스럽게 해당 사태에 대해서 낙관적으로 생각하며, 중장기적 관점에서는 긍정적인 결과를 가져올 것이라고 생각합니다. FTX 사태로 인해 중앙 집중식 중개자는 불투명하고 신뢰할 수 없다는 문제가 명확해졌습니다. 대다수의 암호화폐 이용자로 하여금 FTX, 셀시우스, 보이저디지털과 같은 중앙 집중식 기관에 의존하지 않고, 자산을 거래하고 보유하고 이동할 수 있는 탈중앙화 방식의 무신뢰 프로토콜의 필요성을 이보다 더 명확하게 보여주는 사례는 없을 것 입니다.
또한, 중앙 집중식 중개자는 준비금, 감사 및 위험 통제, 엄격한 감독 등 더 더욱 규제와 절차의 단계를 밟아나가야 합니다. 이와는 반대로, 탈중앙화 프로토콜은 공개적이고 개방적이며 더 투명하여 사용자의 신뢰를 요구하지 않습니다.
개인적으로 FTX의 붕괴는 우리가 업계에서 무엇을 하고 있는 지, 또 무엇을 해야 하는 지 상기시켜주었습니다. 기업으로서 그리고 생태계의 일원으로서 우리의 사명은 전통적인 금융의 위험과 비효율성을 차단하는 것입니다. 보다 효율적이고 분산된 개방형 금융생태계를 구축해야한다는 비전에 더욱 힘을 얻었고, 그 어느 때보다 그것을 공유하는 LP의 지원에 감사합니다. 여정이 항상 쉽거나 순조로운 것은 아니지만 이러한 위험은 때로는 반드시 필요합니다. 그리고 저희와 함께 해주셔서 모두 감사합니다.
2. 비트코인 반감기 이론에 따른 시장 회복 가능성
비트코인 프로토콜의 통화 공급 알고리즘은 양적 완화와 정반대입니다. 비트코인 코드는 총 2,100만개의 BTC가 발행될 것이며 시간이 지남에 따라 발행량이 감소할 것이라고 명확히 공개되어 있습니다.
현재는 6.25개의 비트코인이 10분마다 발행됩니다. 그리고 4년마다 발행량과 직접적인 연관이 있는 '블록 보상'이 절반으로 줄어들기 때문에 이를 '반감기'라고 합니다. 이 프로세스는 비트코인의 총 발행량 2,100만개에 도달할때까지 반복되며 2140년까지 작동됩니다.
비트코인의 공급 및 분배 프로세스는 순수하게 수학을 기반으로 하며, 설계상 예측 가능하고 투명합니다.
“총 발행량은 21,000,000개 입니다. 블록을 만들 때마다 네트워크 노드에 배포되며 4년마다 절반으로 줄어듭니다.
처음 4년: 10,500,000개
향후 4년: 5,250,000개
향후 4년: 2,625,000개
향후 4년: 1,312,500개”
— Satoshi Nakamoto, The Cryptography Mailing List , 2009년 1월 8일
1) 반감기가 다가왔다
다음 반감기는 2024년 3월 22일에 발생할 것으로 예상됩니다. 채굴 보상은 블록당 6.25BTC에서 블록당 3.125BTC로 감소합니다.
효율적인 시장 이론에 따르면, '모두'가 앞으로 발생할 일을 알고 있다면 그에 상응하는 가격이 책정됩니다. Warren Buffet의 과거 발언을 바꾸어 표현하자면, “시장은 항상 대부분 효율적이지만, 항상 나에게 800억 달러입니다.” 따라서 모든 사람이 뭔가를 알고 있다하더라도 돈을 많이 벌지 못하는 것은 아닙니다.
“사람들이 효율성을 믿는 시장에 투자하는 것은 카드를 보면 아무 소용이 없다는 말을 듣는 사람과 다리를 놓는 것과 같습니다.”
— Warren Buffet, 1984, Davis가 인용, 1990
새로운 비트코인에 대한 수요가 일정하게 유지되고 새로운 비트코인의 공급이 절반으로 줄어들면 가격이 상승할 것입니다. 실제로 반감기 전에 가격 인상에 대한 기대감으로 비트코인에 대한 수요 또한 증가하게 됩니다.
수년에 걸쳐 우리는 반감기가 큰 사건이라는 점을 강조해 왔습니다. 그러나 그것이 실현되기까지는 몇 년이 걸립니다. 전형적인 저점은 반감기 전 1.3년이고, 평균적으로 시장은 1.3년 후에 정점에 도달합니다. 이러한 전체 프로세스의 영향을 확인하는 데 2.6년이 걸렸습니다.
비트코인은 역사적으로 반감기 477일 전에 바닥을 쳤다가, 반감기에 이르러 상승했다가 이후 상승폭이 폭발했습니다. 반감기 이후의 랠리는 반감기부터 다음 강세 사이클의 정점까지 평균 480일 동안 지속되었습니다.
역사가 반복된다면 비트코인 가격은 2022년 11월 30일을 기준으로 저점에 도달할 것입니다. 그런 다음 2024년 초까지 랠리를 보인 후 실제 반감기 후에 강력한 랠리를 보게 될 것입니다. 다음 차트는 비트코인이 이전 반감기 주변에서 발생할 수 있는 일을 보여줍니다.
2) 비트코인 반감기 :: 주식 가격 예측
우리가 반감기의 영향을 분석하기 위해 사용한 프레임워크는 각 반감기에 걸쳐 '재고 대 흐름 비율'의 변화를 연구하는 것입니다. 첫 번째 반감기는 새로운 비트코인의 공급을 총 미결제 비트코인의 17%로 줄였습니다. 이는 신규 공급에 큰 영향을 미치고 가격에도 큰 영향을 미쳤습니다. 그리고 각 후속 반감기가 가격에 미치는 영향은 이전 반감기에서 다음 반감기까지의 새 비트코인 공급 감소 비율이 감소함에 따라 중요성이 줄어들 가능성이 높습니다.
아래는 과거 반감기의 공급 감소를 반감기 당시 미결제 비트코인의 백분율로 나타낸 차트입니다.
2016년 반감기는 새로운 비트코인의 공급을 첫 번째 비트코인의 3분의 1로 줄였습니다. 흥미롭게도 가격 영향은 정확히 1/3이었습니다.
2020년 반감기는 이전 반감기에 비해 새로운 비트코인의 공급을 43% 줄였습니다. 가격에 23%의 영향을 미쳤습니다.
다음 반감기는 2024년 3월 22일에 발생할 것으로 예상됩니다. 현재 대부분의 비트코인이 유통되고 있으므로 각 반감기는 신규 공급 감소의 거의 절반이 됩니다.
역사가 반복된다면 다음 반감기에서는 비트코인이 반감기 전에 36,000달러, 그 후에 149,000달러로 상승할 것입니다.
Kraken의 공동 설립자인 Jesse Powell의 훌륭한 발언이 생각납니다.
"나는 비트코인에 가격이 매겨져 있다고 생각하지 않는다."
— Jesse Powell, Pantera Bitcoin 반감기 컨퍼런스 콜 , 2020년 5월 12일
전통금융에서는 DeFi를 실험하고 있습니다.
-By Jesus Robles III, Content Associate
분산 금융(DeFi)은 공개 블록체인 네트워크와 스마트 계약을 사용하여 개방적이고 투명하며 비구속적인 금융 프로토콜입니다. 많은 사람들은 종종 블록체인과 DeFi가 기존의 전통 기술, 도구, 제품 및 서비스를 파괴적으로 "대체"한다고 생각합니다. 그러나 최근 몇 년 동안 블록체인 및 암호화 자산 채택이 어떻게 전개되었는지(예: Visa 또는 금을 "완전히 대체"하는 암호화폐는 아직 없음)에서 알 수 있듯이, 이는 사실이 아닙니다.
대신 기존의 전통 기술, 도구 제품 및 서비스가 현재와 같이 블록체인 및 DeFi와 "공존"하여 개발이 진행됨에 따라 더 밀접하게 상호 운용되고 상호 작용할 것입니다. 최상의 효과를 위해 스마트 머니는 전통적 대 탈중앙화/신규에 관계없이 모든 기술, 제품, 도구 및 서비스를 활용하고 자유롭게 구축합니다.
실제로 전통 기관 및 중앙 은행은 이러한 우위를 인식하고 있으며, 압도적인 제도적 지원과 정당성으로 블록체인 기술을 통해 놀라운 성과를 거두었습니다. 최근 두 개의 기관 프로젝트인 '프로젝트 가디언'과 '프로젝트 마리아나'가 주목받았습니다. 해당 프로젝트의 주요 플레이어인 JP Morgan, 싱가포르 통화청, 프랑스 및 스위스 중앙 은행은 주저하지 않고 DeFi 기술의 잠재력을 수용하고 있습니다. 이들은 전통 기술과 블록체인의 상호작용에 대한 놀라운 가치를 이해하고, 서두르지 않고 DeFi의 제도적 채택을 안내하려고 합니다.
1) 프로젝트 가디언 :: JPMORGAN, DBS 및 싱가포르 통화청(MAS)
최근 JP Morgan은 공개 블록체인을 통해 국경 간 DeFi 거래를 실행한 최초의 주요 은행이 되었으며, 이는 올해 초 BlackRock과의 파트너십을 통해 은행이 담보 결제를 위한 머니 마켓 펀드를 토큰화하였습니다.
프로젝트 가디언은 토큰화된 일본 엔(JPY) 및 싱가포르 달러(SGD) 예금을 포함하는 실시간 교차 통화 거래와 토큰화된 국채 매매를 포함하는 시뮬레이션으로 구성되었습니다. 거래 알고리즘은 Aave 프로토콜의 스마트 컨트랙트를 수정하여 Ethereum 레이어 2 네트워크 Polygon에서 실행되고 있습니다.
거래가 수행된 방식에 대한 기술에 대해 자세히 알아보려면 여기에 링크된 Tyrone Lobban의 트윗 스레드를 참고 부탁 드립니다.
“시간이 지남에 따라 미국 재무부 또는 단기 자금 시장 펀드 주식을 토큰화하는 것은, 이 모든 주식이 DeFi 풀에서 잠재적으로 담보로 사용될 수 있음을 의미한다고 생각합니다.
전반적인 목표는 이러한 수조 달러의 자산을 DeFi로 가져와 거래, 차입 [및] 대출을 위해 이러한 새로운 메커니즘을 기관 자산 규모로 사용할 수 있도록 하는 것입니다.”
— JPMorgan의 Onyx Digital Assets 책임자 Tyrone Lobban, Consensus 2022에서 연설
Lobban은 제도적 DeFi를 궁극적인 현실로 만들기 위한 두 가지 구성 요소를 구상합니다.
1. 한 구성 요소는 지난 달에 확장된 JP모건의 블록체인 기반 담보 결제 시스템으로 BlackRock의 머니 마켓 펀드 주식의 토큰화된 버전, 현금 및 유동성이 높은 단기 부채 상품에 투자되는 일종의 뮤추얼 펀드입니다. Lobban은 은행의 사내 디지털 토큰 JPM Coin에 결제되는 Onyx Digital Assets 블록체인의 이러한 종류의 애플리케이션은 거래량이 3,500억 달러라고 지적했습니다.
2. 퍼즐의 두 번째 조각은 MAS가 주도하는 이 파일럿이며 JPMorgan, DBS Bank 및 Marketnode를 포함하며 "Project Guardian"이라고 불립니다. 토큰화된 채권 및 예금으로 구성된 허가된 유동성 풀을 사용하여 기관 친화적인 DeFi를 테스트합니다.
Project Guardian은 JP Morgan과 DBS가 중앙 은행 디지털 통화(CBDC) 작업을 보완하는 새로운 블록체인 은행 간 플랫폼을 구축하기 위해 파트너십을 체결한 지 약 한 달 후인 2022년 5월에 공식적으로 처음 출시되었습니다. 2022년 9월 보고서에서 Boston Consulting Group은 토큰화된 비유동 자산의 총 규모가 2030년까지 연간 16조 1000억 달러에 이를 것으로 추정했습니다.
2) 프로젝트 마리아나: 프랑스, 스위스, 싱가포르 중앙 은행
AMM(Automated Market Maker)을 통한 토큰화된 자산의 분산 교환은 DeFi의 주요 기능 중 하나입니다. 전통적인 거래소에서 구매자는 판매자와 매칭되며 자산 교환은 양 당사자의 동의가 필요합니다. 분산형 거래소에서 스마트 계약은 유동성 풀을 사용하여 중개 자산 보관 또는 사전 거래 동의 없이 피어 간에 디지털 자산을 자동으로 전송합니다. DeFi의 인기와 활용도가 높아짐에 따라 중앙 은행은 전통적으로 이해되는 것처럼 DeFi와 DeFi의 응용 프로그램이 예를 들어 국경 간 지불에 미치는 영향을 이해해야 합니다.
프로젝트 마리아나(Project Mariana)는 스위스, 싱가포르, Eurosystem BIS 혁신 허브 센터, 프랑스 은행, 싱가포르 통화 당국 및 스위스 국립 은행 간의 공동 연구 결과물입니다. 이 프로젝트는 AMM을 사용하여 외환 거래를 결제하고 잠재적으로 개선하기 위해 스위스 프랑, 유로 및 싱가포르 달러 도매 CBDC(중앙 은행 디지털 통화)의 국경 간 거래를 시뮬레이션합니다.
둘 이상의 토큰화된 자산 사이의 가격을 결정하는 AMM 프로토콜은 CBDC의 국경 간 거래를 촉진하는 차세대 금융 인프라를 도입할 준비가 되어 있습니다.
“DeFi와 그 애플리케이션은 금융 생태계에서 시스템적으로 중요한 부분이 될 가능성이 있으며, 이는 차세대 금융 인프라의 기반이 될 것이다”
— 마리아나 프로젝트에 관한 국제결제은행
이 프로젝트에는 세 가지 주요 목표가 있습니다.
1. 도매 CBDC를 위한 AMM의 아키텍처 및 구현을 조사합니다.
2. 광범위 지역 네트워크가 신뢰와 보안을 희생하지 않으면서, 국경 간 결제를 보다 효율적으로 만드는지 탐색합니다.
3. 해당 네트워크 내에서 잠재적인 CBDC 거버넌스 모델을 조사합니다.
우리는 이러한 파일럿 프로그램의 성공으로 DeFi 연구 및 개발에 대한 더 많은 기관 투자를 유도할 수 있기를 기대합니다.
컴퓨터의 발명으로 시작하여 프로그래밍 방식의 화폐(예: 비트코인, 이더리움 등)의 발명에 이르기까지 디지털 시대는 혁신적으로 발전하고 있습니다. 그리고 앞으로 10년 디지털 시대를 파괴적으로 혁신할 발명은 프로그래밍으로 구축되어 누구에게나 공개되어 있는 "DeFi"가 될 것입니다.
원문: FTX Underscores The Imprtance of DeFi, Pantera Capital (2022.11.11)
이 글은 PANews 칼럼니스트의 의견이며 PANews의 입장을 대변하지 않으며 법적 책임을 지지 않습니다. 기사와 의견은 투자 조언을 구성하지 않습니다.
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