吳說作者 | 吳卓鋮
本期編輯 | Colin Wu
前言： 3AC 突然曝出的10億美金大債主Voyager 非常神秘，其資產龐大，截止到去年資產高達62億美元，主要來自於客戶存款，數據顯示一季度就增長了11.5萬名客戶，但一季度又虧損了6144 萬美金；提供的絕大部分是無抵押貸款；Voyager 每份財報均強調：根據其盡職調查，本公司認為藉款人是優質金融機構，有足夠的資金來履行到期債務；原美國貨幣署審計長，原幣安美國CEO BRIAN BROOKS 擔任董事。
全文：
Voyager 是一家加密貨幣資產經紀商，提供訂單執行、市場數據、錢包和託管服務等業務。同時為持有一定數量VGX的客戶推出Voyager忠誠計劃，以解鎖各種Token，包括VGX賭注獎勵、收益獎勵提升、加密貨幣回獎勵等。
截至2022 年3 月31 日的一季度總營收為1.027 億美元，同比上升70%，但環比下降38%。該季度淨虧損6144 萬美元，調整後的EBITDA 為-5350 萬美元。
公司的主營業務是為客戶提供購買、出售或執行加密資產訂單的服務委託訂單成交，因此主要的營業收入是交易手續費收入，由於全球市場的原因，Voyager 在本季度交易量低迷，因此交易收入減少。一季度交易收入僅3339 萬美元，同比下降38%。公司聲稱後續將加強和拓展錢包支付業務，並收購了Coinify 以配合商戶支付系統的能力。
公司的第二業務是便是加密資產貸款的利息收入。這些貸款協議大多是無抵押貸款，既可以是少於一年的固定期限，也可以是無限期的。一季度利息收入3103 萬美元，同比增長了3.6 倍，該業務正在逐漸取代交易業務。從財報可以看出，抵押品只有貸款總額的約1/10。
截止一季度，Voyager 在加密貨幣方面的應收資產如下：
主要以USDC，ETH 和BTC 為主，總價值20 億美元。申請貸款的主要有以下7 家公司，表格中所述貸款利率均是幣本位利率。
根據此前官方公告，這批貸款中包含3AC 的15,250 枚BTC 和3.5 億枚USDC，總價值約10 億美元（按照3 月底市場價格估算），佔了總量的一半。我們雖然無從得知7 家公司確切身份，但根據所欠金額和披露的公司註冊地址（A 在英屬維京群島，B 在新加坡）來看，公司A 和B 很可能都是3AC。
3AC 官網也顯示：英屬維爾京群島BVI 法院對與本網站、其使用和本條款和條件有關、由本網站產生或與之相關的所有索賠或爭議具有非專屬管轄權。
https://www.threearrowscap.com/
此外，截至2022 年3 月31 日，Voyager 還持有2.5 萬BTC，2.7 億ADA，1.7 億VGX 等一系列加密貨幣，總價值34.3 億美元。因此，Voyager 所持有的加密資產和應收的加密資產共56.8 億美元，這幾乎是它的所有資產。根據去年年報數據，Voyager 的總資產為62.2 億美元，總負債59 億美元，其中56.8 億美元為客戶存儲的加密資產。一季度客戶賬戶就增長了11.5萬個，客戶主要在北美，它還聘請四屆超級碗冠軍Rob Gronkowski 擔任形像大使。
我們可以將Voyager 視為一家銀行，吸收儲戶的加密資產，提供轉賬、交易等基礎業務的同時，還會將存款借給其他機構以賺取利息。從這個角度分析，我們可以通過兩個指標來衡量風險程度，一個是準備金率，一個是壞賬率。
Voyager 的存款準備金率為60.4%（34.3/56.8）。對於銀行而言這是一個很安全的數字，基本不會造成擠兌。不過像Voyager 這樣的公司其風險承受能力顯然不如銀行，因此保留更多的準備金是很有必要的。
至於壞賬，一般企業或銀行的短期貸款（一年以內）壞賬率在5% 以內是比較安全的，而Voyager 的短期貸款（3AC 需要在今年6 月27 日前還清）壞賬率已經高達50%，這是非常危險的。
因為它的業務模式，Voyager 在美國面臨大量的監管壓力，其一季度披露中稱，2022 年3 ⽉ 29 ⽇⾄ 2022 年4 ⽉ 13 ⽇期間，公司收到了來⾃印第安納州、肯塔基州、新澤西州、俄克拉荷⻢州和南卡羅來納州的州證券部⻔的停⽌和終⽌命令，以及類似命令或通知來自阿拉巴⻢州、德克薩斯州、佛蒙特州和華盛頓州。這些命令通常聲稱，通過獎勵計劃，公司以公司客⼾賬⼾的形式從事未註冊的證券或投資合同的發行和銷售，允許客⼾從其合格的加密資產餘額中獲得獎勵。
諷刺的是，每份財報中Voyager 都強調：根據其盡職調查，本公司認為藉款人是優質金融機構，有足夠的資金來履行到期債務。公司對其貸款活動的盡職調查程序可能包括審查借款人的財務狀況、借款人在適用資產中的流動性水平、審查借款人的管理層、審查借款人的某些內部控製程序、審查市場信息、並監控公司的風險敞口閾值。本公司風險管理委員會定期召開會議，評估及監控各交易對手的信用風險。
2021年12月，曾擔任Coinbase 首席法律官、美國貨幣代理審計長、幣安美國CEO 的著名行業人士BRIAN BROOKS 加入Voyager 董事會。
Voyager 官方於22日宣布將24 小時內提款限額由原來的2.5 萬美元改為1 萬美元，且最多可提款20 次。同時與Alameda Research 簽署協議以獲得2 億美元及1.5 萬枚BTC 的信貸額度，以確保Voyager 的客戶不會受到3AC 崩潰的影響。此舉可以解決短期流動性危機，但如果3AC 始終無法償還債務，Voyager 的這把達摩克利斯劍就會懸而未決。
SBF 控制的Alameda 早在2021年就成為了它的股東：2021 年10 ⽉ Voyager 簽訂認購協議，以9.71 美元的價格向Alameda Research Ltd. 發行和出售7,723,996 股公司普通股，總購買價為7500 萬美元。交易於2021 年11 ⽉ 22 ⽇完成。
其他資料：
2022年一季度財報https://www.investorx.ca/doc/2205160432437296
2021年全年財報https://www.investorx.ca/doc/2202141905159335
關於3AC 的進展
https://www.prnewswire.com/news-releases/voyager-digital-provides-market-update-301572971.html
