作者：LeoDeng，LK Venture
TL;DR
抗通膨穩定幣的興起：與法幣掛鉤的數位穩定幣受到購買力下降的影響，導致金融市場對真正能夠在通膨環境中維持購買力穩定的「抗通膨穩定幣」（Flatcoin）產生了濃厚興趣。這種新型穩定幣透過與特定商品籃子價格掛鉤來抵禦通膨，被Vitalik Buterin 、Coinbase 的執行長Brian Armstrong 等行業領袖視為金融未來的重要方向。
抗通膨穩定幣的定義：與其他以特定資產或法定貨幣掛鉤的穩定幣不同，抗通膨穩定幣是為應對通貨膨脹而設計的穩定幣，旨在維持購買力。在通貨膨脹率飆升的國家，它為對抗通膨提供了有效工具，並在高通膨區域如拉丁美洲、非洲等國家地區，被用作對沖策略。
抗通膨穩定幣的設計挑戰：因不同國家、地區及測量方法如CPI 和PPI 的差異，通貨膨脹率的準確測量成為難題；需要依賴可靠、準確的數據來源，並確保數據的驗證與審計；對抗操縱、攻擊和市場波動需要高度的系統穩定性與安全性；法律和監管因國家差異可能對穩定幣設計、發行帶來額外限制與風險；設計有效的經濟模型以確保穩定幣真實反映膨脹；技術上，需即時處理通貨膨脹數據、設計穩定的智慧合約並確保系統效率；市場接受度和用戶教育也是成功關鍵。
抗通膨穩定幣在加密貨幣市場中的意義：為高通膨環境下的用戶保護購買力，提供穩定性，對比傳統穩定幣更具信賴度；推動技術創新，提高數位貨幣實用性，吸引更多傳統金融參與者，助力清晰監管環境的形成。同時，為市場帶來多元選擇，也為全球經濟提供新風險管理工具。
典型項目分析：包括Frax Price Index (FPI) ，Frax Finance 的與CPI-U 掛鉤的穩定幣，全資加密抵押；Reserve 項目，旨在打造去中心化的穩定幣Reserve Token (RSV)，透過多樣化降低風險；SPOT，基於Ampleforth 與Buttonwood，旨在橋接投機加密貨幣與美元替代之間的空白，利用零清算分層提供穩定性，並可在多鏈上運作。
為什麼我們需要抗通膨穩定幣（Flatcoin）？
貨幣作為經濟和國家力量的反映，在歷史長河中經歷了許多變化。每當一個強權逐漸衰退，由新興強國取而代之，其主導的貨幣地位也隨之改變。
荷蘭盾在其經濟高峰期曾佔據主導，英帝時代的英鎊更是成為全球信賴的貨幣。然而，這些貨幣都未能永久維持其領先地位。
近期，橋水基金的創辦人瑞達利歐(Ray Dalio) 提出，美元作為世界儲備貨幣的地位可能受到挑戰。他在2023 年的一次訪談中強調，隨著美元在全球的影響力減弱，國際經濟和貨幣格局呈現多極化態勢，美元的儲備貨幣地位面臨未來的不確定性。
自2020 年1 月以來，美國人的平均購買力已下降23.90%。
（資料來自： https://truflation.com/ ）
從2020 年10 月10 日至2023 年10 月10 日的三年間，Truflation 的數據顯示，美國人的平均購買力已降低20.39%。這實際上意味著，對於完全持有美元資產的人，在這三年中其在市場上的購買商品的能力縮水了五分之一。
然而，這樣的通貨膨脹現象並不是美國特有。國際貨幣基金組織（IMF）的數據預計，2023 年全球通貨膨脹率將為6.6%，而2022 年該數據為8.8%。世界經濟論壇進一步指出，因去全球化、氣候變遷、工資- 價格螺旋和高流動性全球市場等複雜因子的影響，全球經濟正面臨一個持續高通貨膨脹的階段。
一些國家，如阿根廷、土耳其和伊朗，因政治不穩、國際制裁、貨幣政策失誤和經濟管理問題，在2023 年分別呈現了76.1%、51.2% 和40.0% 的極高通貨膨脹率。
在數位貨幣領域，雖然傳統穩定幣旨在與特定法幣或資產掛鉤以維持其穩定性，但隨著法幣通貨膨脹，相應的數位穩定幣也受到了影響。從2014 年誕生的第一批穩定幣，到2017 年隨著去中心化金融（DeFi）的興起得到廣泛關注，如今Tether (USDT) 和USD Coin (USDC) 已經分別成為全球市值第三和第四大的加密貨幣。目前，市場上約有200 種穩定幣，總市值為1,900 億美元。
然而，這些穩定幣如USDT 和USDC 主要是中心化運作，帶有中心實體控制的風險，可能暴露持有者於對方和審查風險。
更關鍵的是，隨著全球通膨的持續上升，這些以美元等法幣掛鉤的穩定幣，其真實價值正遭受蝕損。
美元購買力相對指標比較（相較於發行初期）
( 數據來自：howmuch.net）
由此看，穩定幣，並不一定真的“穩定”，這看似不合理，但又是現實存在的窘境。隨著通貨膨脹率的上升和全球經濟的不確定性，金融市場，特別是加密金融市場上，開始尋求一種能夠保持購買力穩定的新型穩定幣，即使在通貨膨脹的環境下也能保持穩定，抗通膨穩定幣（又稱Flatcoin）應運而生，成為了市場上的新焦點。
Flatcoin 作為一種去中心化的穩定幣應運而生，其目的是保護資產免受通膨的影響。與傳統的穩定幣不同，Flatcoin 透過維持與特定商品籃子價格的掛鉤來抵禦通膨，從而保護購買力。 Flatcoin 的概念提出以來，吸引了加密產業的高度關注。 Flatcoin 的明確目標是「在維持穩定購買力的同時，也要具備一定彈性，以抵禦傳統金融體系所造成的經濟不確定性」。
2022 年底，以太坊的聯合創始人Vitalik Buterin 在接受Bankless 採訪時，分享了他對2023 年加密貨幣行業的展望，提及加密貨幣領域尚未實現的三個「巨大」機會：大規模錢包採用（mass wallet adoption）、抗通膨穩定幣（inflation-resistant stablecoins）和以太坊驅動的網站登入（Ethereum-powered website logins）。
Vitalik 認為，如果能夠創造一種能夠抵抗各種條件（包括美元的超通膨）的穩定幣，將為整個加密貨幣產業提供巨大的機會。他強調，為數十億用戶提供一種可靠的、抵抗通膨的穩定幣將是傳統金融體系的重要補充。
Coinbase 的執行長Brian Armstrong 也在公開訪談中多次提到Flatcoin，並且在Twitter 上討論了這種新技術，將其列為10 種加密技術的首位。
Brian 認為Flatcoin 是未來的穩定幣演變方向。與傳統的、與法定貨幣掛鉤的穩定幣不同，Flatcoin 透過追蹤通貨膨脹提供了一種新的、更穩定的價值儲存方式。他也強調，雖然Coinbase 目前還沒有在這方面進行開發，但他們對這種新型穩定幣的可能性表示強烈的興趣。
什麼是抗通膨穩定幣？
抗通膨穩定幣，通常被稱為「Flatcoin」（也有說法為「價值穩定幣」而「購買力穩定幣」），是一種設計用於追蹤通貨膨脹率而不是特定貨幣的穩定幣。
「Flatcoin」最早由Coinbase 的前技術長Balaji Srinivasan 在2021 年提出。 Flatcoin 的目的是保持購買力的穩定，即使在通貨膨脹的環境下也能保持其價值。透過與消費者物價指數（CPI）或其他通貨膨脹指標掛鉤，這些穩定幣能夠保持其實際價值不變，為用戶提供更穩定和可靠的價值儲存方式。
之後，區塊鏈技術開發公司Laguna Labs 推出了一種名為Nuon 的新加密貨幣。他們稱這是世界上第一個超額抵押和去中心化的「Flatcoin」。
正如去中心化協議是應對中心化貨幣帶來的風險的答案，超額抵押是在市場崩潰時保持價值的答案，抗通膨穩定幣是隨著時間的推移保持價值的解決方案。
隨著通膨率的上升，例如美國的通膨率在2022 年觸及8.5%，遠高於聯準會的2% 的通膨目標，抗通膨穩定幣成為了一個吸引人的選擇。它們通常不受到銀行存款的限制，而且通常提供更高的利率，使它們成為通膨面前的一個吸引人的選擇。
在拉丁美洲，通膨率在2022 年達到14.6%，而預計2023 年也將達到9.5% 。在這些高通膨國家，使用抗通膨穩定幣可以用來對沖高通膨，並被用來推動跨境匯款進入和穿越不同國家地區。
抗通膨穩定幣與其他穩定幣的不同
不同類型的穩定幣主要可以根據它們的背書資產或運作機制來分類。以下是主要的穩定幣類型及其特徵和例子：
1. 以商品為背書的穩定幣(Commodity-backed Stablecoins):
通常以硬資產如黃金或房地產作為背書，以維持穩定幣的價值。例如，PAX Gold (PAXG) 是一種與黃金掛鉤的穩定幣，每個PAXG 代表一盎司黃金。
2. 以加密資產為背書的穩定幣(Crypto-backed Stablecoins):
通常透過超額抵押加密資產來維持穩定幣的價值。例如，DAI 是由MakerDAO 發行的加密資產抵押穩定幣，其價值與美元掛鉤，但透過抵押以太坊等加密資產來維持其穩定價值。
3. 以法定貨幣為背書的穩定幣(Fiat-backed Stablecoins):
通常以1:1 的比例與某種法定貨幣掛鉤，如美元、歐元或人民幣。例如，USDT (Tether) 和USDC (USD Coin) 是與美元1:1 掛鉤的穩定幣。
4. 由演算法調整的穩定幣(Algorithmic Stablecoins):
通常透過演算法來調整供應量，以維持穩定幣的價值。例如，Ampleforth (AMPL) 是一種演算法穩定幣，其供應量會根據市場需求動態調整。
抗通膨穩定幣（如Flatcoin）的主要目的，是透過與通貨膨脹指數（例如CPI）掛鉤來保護購買力，避免通貨膨脹的影響。而其他類型的穩定幣通常是透過與特定資產掛鉤或透過演算法來保持其價值穩定。
在設計和實施上，抗通膨穩定幣可能需要更複雜的經濟模型和演算法，以準確反映通膨的變化並相應地調整穩定幣的價值。同時，抗通膨穩定幣也可能面臨更複雜的監管挑戰，特別是與通膨數據的準確性和公正性有關的監管要求。
抗通膨穩定幣的設計挑戰
抗通膨穩定幣的設計是一項技術和經濟上都非常具有挑戰性的任務，其目的是在通膨環境下維持穩定幣的購買力，但在設計抗通膨穩定幣機制方面，尚面臨諸多挑戰：
1.通貨膨脹率的準確測量：
通貨膨脹率是影響抗通膨穩定幣設計的關鍵因素之一。每個國家和地區的通貨膨脹率都可能不同，這需要設計者找到一個準確、可靠的方法來測量通貨膨脹。通貨膨脹的測量可以透過多種方式，如消費者物價指數（CPI）、生產者物價指數（PPI）或其他通貨膨脹指標。然而，這些指標可能會受到多種因素的影響，包括政治因素、經濟政策和統計方法的不同，從而影響抗通膨穩定幣的準確性和有效性。
例如，Volt Protocol 的一個應用案例中，它的對應的本地穩定幣VOLT 透過將其錨定到消費者物價指數（CPI）來保持穩定。如果一年的通貨膨脹率保持在7%，那麼該代幣將被錨定在$1.07。
2.資料來源的可靠性：
抗通膨穩定幣的設計依賴可靠和準確的數據來源。如果數據來源不準確或不可靠，可能會導致穩定幣的價值與實際通膨率脫節，從而失去其抗通膨的特性。設計者需要找到可靠的數據提供者，並確保數據的準確性和及時性。此外，還需要建立健壯的資料驗證和稽核機制，以確保資料的真實性和完整性。
3.系統的穩定性與安全性：
任何加密貨幣項目，特別是穩定幣項目，都需要考慮系統的穩定性和安全性。抗通膨穩定幣的設計需要考慮如何防止操縱、攻擊和其他可能影響系統穩定性和安全性的因素。此外，還需要考慮如何設計健壯的協議和機制，以應對市場波動和不可預見的事件，確保系統的持續穩定運作。
例如，在2022 年5 月10 日，運行在Terra 區塊鏈上的演算法穩定幣TerraUSD 的價格下跌，並失去了與一美元的錨定。這個案例顯示了當系統欠缺抵押時，演算法穩定幣如何容易受到投機攻擊的影響。
4.法律與監管挑戰：
抗通膨穩定幣可能會受到不同國家和地區的法律和監管環境的影響。這些法律和監管可能會影響抗通膨穩定幣的設計、發行和交易。有些國家可能會限製或禁止抗通膨穩定幣的使用，或要求專案方符合特定的監管要求。這些法律和監管挑戰可能會增加專案的複雜性和風險。
在2019 年末，當穩定幣剛開始出現時，G7 高峰會強烈聲明了將它們用作國際結算的嚴重風險。這顯示了法律和監管環境對穩定幣設計和應用的影響；2023 年9 月，G20 峰會批准了金融穩定委員會關於」加密資產活動和市場以及全球穩定幣安排的監管、監督和監察」的建議，預計陸續會推出更多相關監理要求。
5.經濟模型的設計：
抗通膨穩定幣的經濟模型是保證其功能和效果的基礎。設計者需要考慮如何建立一個有效的經濟模型，以確保穩定幣的價值能夠準確反映通貨膨脹率。這可能包括如何確定穩定幣的發行機制、流通機制和銷毀機制，以及如何透過市場機制調整穩定幣的價值。
6.技術實現的複雜性：
抗通膨穩定幣的技術實作是一個複雜的過程，需要考慮多種技術和演算法。例如，如何準確、即時地獲取和處理通貨膨脹數據，如何設計穩定幣的智能合約以確保其抗通膨特性，以及如何保證系統的可擴展性和效率。此外，還需要考慮如何與現有的區塊鏈網路和其他加密貨幣項目集成，以實現抗通膨穩定幣的廣泛應用。
7.市場接受度與用戶教育：
市場接受度和用戶教育也是抗通膨穩定幣成功的關鍵因素。設計者和專案方需要考慮如何教育用戶理解抗通膨穩定幣的優勢和使用方法，及如何推廣抗通膨穩定幣以獲得更廣泛市場接受度。
抗通膨穩定幣對於加密數位資產市場的意義
探索抗通膨穩定幣對於加密數位貨幣市場具有多方面的重要意義，它們不僅能為市場參與者提供更多的選擇，還能推動加密貨幣產業的創新和發展。
1.保護購買力。抗通膨穩定幣透過與通膨指標掛鉤來保護用戶的購買力，這對於在高通膨環境中尋求資產保值的投資者和用戶來說具有極高的吸引力。它們為加密貨幣市場提供了一種獨特的價值儲存和交易工具。
2.增加市場穩定性和信任。傳統的穩定幣（如USDT 和USDC）通常與特定的法定貨幣掛鉤，但在通貨膨脹環境中，它們的實際價值會隨著法定貨幣的購買力下降而下降。透過提供一種抗通膨的穩定幣，可以增加市場穩定性和信任，降低投資者和用戶的通膨風險。
3.推動加密貨幣產業創新。抗通膨穩定幣的設計和實施需要解決許多技術和經濟問題，這有助於推動加密貨幣產業的創新和發展。透過解決抗通膨穩定幣面臨的挑戰，可以幫助加密貨幣市場找到新的解決方案和技術，從而推動整個產業的進步。
4.提高加密貨幣的實用性和廣泛接受度。抗通膨穩定幣可以作為一種更可靠的價值儲存和交易媒介，提高加密貨幣的實用性和廣泛接受度。它們可能會吸引更多傳統金融市場的參與者進入加密貨幣市場，並可能促使更多的商家和服務提供者接受加密貨幣支付。
5.促進加密貨幣市場的多樣化。抗通膨穩定幣為加密貨幣市場提供了更多的選擇和多樣化，使得市場參與者可以根據自己的需求和風險偏好選擇不同的穩定幣。這種多樣化可以增加市場的複雜性和成熟度，促使更多的人參與加密貨幣市場。
6.為全球經濟提供新的風險管理工具。在全球經濟不確定性增加的背景下，抗通膨穩定幣可以作為一種新的風險管理工具，幫助個人和企業更有效地管理他們的資產和財務風險。
綜上，抗通膨穩定幣的探索和發展對於加密數位貨幣市場具有重要的戰略意義，它們可以為市場帶來更多的機會，同時也帶來了一系列的挑戰和問題，需要市場參與者、開發者和監管機構共同探索和解決。
典型專案解析
1. Frax Price Index
Frax Price Index (FPI) 是Frax Finance 生態系統的穩定幣之一，它是第一個與美國消費者物價指數（CPI-U）定義的一籃子實體消費品掛鉤的穩定幣。與傳統的由國家貨幣計價的穩定幣不同，FPI 創建了一個獨立的計價單位，完全由加密貨幣抵押品支持，為消費者提供了一個與任何國家貨幣無關的單位。
在解決通貨膨脹方面的機制方面，FPI 有以下創新：
與消費品掛鉤：FPI 的設計目的是將其價值錨定到由美國CPI-U 平均值定義的實體消費品籃子中。這個掛鉤是獨一無二的，因為它將數位資產的價值與有形的消費品聯繫起來，旨在保持購買力並提供在波動的加密市場中聞所未聞的價格穩定性。
通貨膨脹追蹤：FPI 機制使用美國聯邦政府報告的CPI-U 未調整的12 個月通貨膨脹率。該數據隨後由專門的Chainlink oracle 在公開發布後立即提交到鏈上。報告的通貨膨脹率應用於系統合約中的FPI 穩定幣的贖回價格。這個掛鉤計算率每30 天更新一次，與美國政府發布的月度CPI 價格數據同步。
演算法市場操作（AMOs） ：FPI 採用與Frax Finance 生態系統中的主要穩定幣FRAX 類似的演算法市場操作（AMOs）。然而，FPI 的模型始終保持100% 的抵押率（CR），確保協議負債表的成長至少與CPI 通貨膨脹率保持一致。如果AMO 收益低於CPI 率，協議將觸發特定操作以恢復100% 的CR，例如將FPIS 代幣出售以換取FRAX 穩定幣。
穩定幣作為帳戶單位：FPI 目標是成為第一個具有從商品籃子中衍生的帳戶單位的鏈上穩定幣。這個抱負不僅僅是成為一種抵禦通貨膨脹的資產；它尋求創建一個新的穩定幣來表示交易、價值和債務。透過這樣做，它提供了一個框架，以更好地衡量實際增值是否正在實際對抗通貨膨脹，並將鏈上經濟與實體資產籃子聯繫起來。
治理與收入分配：FPIS 代幣被引入為系統的治理代幣。它有權從協議中獲得鑄幣稅，並且超額收益將從財政部門轉移到FPIS 持有人。在FPI 財政收益不足以維持由於通貨膨脹而增加的FPI 支持時，可能會鑄造並出售新的FPIS 代幣以增強財政。
FPI 的管理由Frax Price Index Share (FPIS) 代幣實現，FPIS 由Frax Finance 在2022 年4 月推出。 FPIS 與Frax Share (FXS) 代幣相互連結（linked governance token），共同為FPI 提供經濟支持和治理結構。 FPIS 透過其獨特的治理機制和收益分配結構為Frax 生態系統提供了支持，並為FPI 穩定幣的用戶提供了獨特的治理和收益機會。
FPI 透過鏈上的消費者物價指數每月調整系統，以確保FPI 的持有者每月根據報告的CPI 增加來提高其以美元計價的價值。例如，如果通膨率在2022 年6 月為9.1%，則FPIS 將在接下來的30 天內以9.1% 的速度成長。
2. ReserveProtocol
Reserve 專案旨在創建一個去中心化的穩定幣，稱為Reserve Token (RSV)，它允許持有者進行各種法定貨幣式的交易，旨在透過多樣化和去中心化來降低風險，並創建一個能夠維持其價值穩定的穩定幣，不像傳統法幣（如美元）那樣通膨，但又不像比特幣等加密貨幣那樣波動大的穩定幣。
RToken 的發行與贖回機制圖示
在解決通貨膨脹方面的機制方面，Reserve 有以下創新：
雙重代幣機制： Reserve 採用了由RSV 和儲備權利代幣（RSR）組成的雙重代幣機制。而RSV 作為穩定幣，同時使用其他資產以及RSR 來維持RSV 的穩定性。這個機制共同支撐著整個儲備網絡的整體穩定性。
治理抵押機制： RSV 由一籃子資產作為擔保。這種抵押在維持RSV 的掛鉤和確保其對通貨膨脹壓力的穩定性方面至關重要。當擔保代幣的市值不足以支撐RSV 價值時，協議會使用RSR 來恢復掛鉤。
Reserve 的設計創新圍繞著創造一個能夠承受通貨膨脹市場條件影響、具有穩定價值儲存和交換功能的機制。透過雙代幣系統、抵押支持以及去中心化結構，RSV 努力提供一種能夠長期保存購買力的穩定幣解決方案。
3. SPOT
SPOT 是一種被設計為抵禦通膨的穩定幣，它旨在填補投機性加密貨幣和美元替代品之間的空白。 SPOT 是基於Ampleforth 和Buttonwood 協議，並由FORTH 代幣進行治理。
SPOT 被定義是一個由完全抵押的AMPL 衍生品支援的永續票據。雖然它具有現代穩定幣的許多屬性，但不與任何特定價值掛鉤。其使用零清算分層（zero-liquidation tranching）來提供穩定性，價格可能會在一個類似於AMPL 的範圍內浮動，可以將SPOT 看作是削減了AMPL 供應波動性的衍生品。
透過推出SPOT，Ampleforth 團隊希望為加密經濟體系提供第一個真正去中心化的計價單位。 SPOT 作為一個不受再定基和抵抗通膨的去中心化穩定幣，旨在改善正在發展中的數位金融系統的整體分佈。
在解決通貨膨脹方面的機制方面，SPOT 有以下創新：
ERC-20 代幣和永久包裝器： SPOT 是一個ERC-20 代幣，也是一個永久包裝器，可以從持有者那裡抽象化AMPL 的供應波動性。它的價格將類似於AMPL（其目標是調整為2019 年的美元CPI），可作為波動性和通膨的避風港。 SPOT 將完全由AMPL 支援的衍生性商品抵押。
SPOT 旋轉器（Rotator）：透過SPOT Rotator，對AMPL 進行質押可以支援SPOT Flatcoin，同時保持AMPL rebase（用流動性來維持購買力的機制，透過調整用戶錢包中的AMPL 數量，來調整AMPL 總量）和獲取AMPL 收益。 SPOT 是一個使用分層而非清算市場的去中心化Flatcoin，以實現可擴展的穩定性。
SPOT 聯動輪換（Collateral Rotation）機制圖示
在多鏈上的可用性: 由於SPOT 協議的全鏈功能，SPOT 不僅限於一個區塊鏈，可在任何合作鏈（例如以太坊、Polygon (PoS)、Arbitrum、Optimism、BNB Chain 和Polygon zkEVM）中使用和流動，充分利用每條鏈上的獨特機會，為使用者提供更可靠的資產。
結語
若存在一種抗通膨穩定幣，能在數個世紀之間保持其價值不受通貨膨脹的侵蝕，那將是極為理想的資產。想像一下，如果你今日能夠賺取一些資金，並將其留給你的後代，當他們在一百年後使用這些資金時，能夠購買到與您當前可購買的物品等價的商品，那將會是怎樣的情景呢？
然而，這並非法定貨幣所能做到的，即便是像美元這樣的強勢貨幣。
從長期的角度來看，加密貨幣領域，特別是穩定幣領域，產業創新的進展不僅是拓展現有的資產類別、組合、機制，更應該是創造出在短期內保持穩定、長期視角下更為穩固，且能夠抵禦通膨的新型資產，這其中，抗通膨穩定幣一定會扮演更重要的角色。
