作者：DONOVAN CHOY
翻譯：白話區塊鏈
再質押戰爭正在升溫。挑戰EigenLayer壟斷地位的是由Lido支持的另一個新協議Symbiotic。這個最新加入者在協議設計和業務發展合作方面帶來了競爭優勢。在深入了解restaking領域的新競爭態勢之前，我們需要先了解現有體系中的關鍵風險。
1、Restaking目前遇到的問題
以下是當今再質押的運作方式：Bob將ETH/stETH 存入像Ether.Fi、Renzo 或Swell 這樣的流動性再質押協議，然後它們會將其委託給EigenLayer 的節點運營者，這些節點運營商再用來保護一個或多個AVS，以此為Bob 帶來一些好處。
在現有的體系中存在著一個複合風險，這在於其一刀切的性質。 EigenLayer 的節點營運商管理著成千上萬的資產，這些資產被用來驗證多個AVS。這意味著Bob 無法對節點業者所選擇的AVS 的風險管理有任何發言權。
可以肯定的是，Bob 可以嘗試選擇一個「更安全」的節點運營者，但這些運營商正在與數百個其他運營商進行激烈的競爭，所有人都希望獲得你的再質押抵押品，並且都被激勵去驗證盡可能多的AVS 以最大化你的收益。
這種競爭狀態可能會導致一種沒人想看到的糟糕結果：每個節點運營商都會保護他們認為萬無一失的AVS。當該AVS 遭到破壞並發生削減事件時，無論Bob選擇哪個運營者，他都會受到影響。
2、引入Mellow Finance
Mellow 部分解決了這個問題。被稱為「模組化LRT」的Mellow 是再質押堆疊中的一個中間件層，提供可自訂的流動性再質押金庫。有了Mellow，任何人都可以成為自己的Ether.Fi 或Renzo，並啟動自己的LRT 金庫。這些Mellow 上的第三方「策展人」將完全控制接受哪些Restaking資產，用戶可以根據自己的風險偏好進行選擇並支付費用。
這是一個荒謬的例子：Alice 是個狂熱的DOGE 愛好者，她正在尋找她的DOGE 資產的收益。她在Mellow 上看到一個名為DOGE4LYFE 的金庫。她將她的DOGE 存入DOGE4LYFE 金庫，獲得Restaking收益，向經營者支付少量費用，並獲得一個名為rstDOGE 的LRT Token，她可以將其用作DeFi 中的抵押品。目前這是不可能的，因為EigenLayer 不允許DOGE 上白名單。即使Sreeram 最終接受了DOGE，節點運營商面臨的上述激勵失衡問題仍然存在。
如果這聽起來很熟悉，那是因為類似的服務已經在DeFi 借代中由像Morpho、Gearbox 這樣的協議提供，或者像上一輪週期的DeFi 資深人士可能記得的Rari 現在已棄用的Fuse 協議。例如，Morpho 允許建立具有自訂風險參數的借代金庫。這使用戶可以從具有獨特風險特徵的金庫中藉入資產，而不是從Aave 上的單一風險池借入資產。在即將推出的V4 升級中，Aave 也計劃透過隔離借代池升級協議。
由於Mellow 只是一個中間件Restaking協議，其金庫中的資產必須在某處進行Restaking。有趣的是，Mellow 選擇與即將推出的Restaking協議Symbiotic 而不是EigenLayer 進行策略合作。 Symbiotic 由Lido 的創投部門cyber•Fund 和Paradigm 支持（後者也是Lido 的支持者）。
與EigenLayer 或Karak 不同，Symbiotic 允許任何ERC-20 Token的多資產存款，使其成為迄今為止最無許可限制的協議。任何從ETH 到最極端的memecoin 都可以用作Restaking抵押品以保護AVS。這可能會打開加密貨幣過度投機的閘門：想像一下，一個由Restaking DOGE 抵押品組成的Mellow 金庫來保護Symbiotic 的AVS。
3、Mellow x Symbiotic x Lido戰略
儘管從技術上講這一切都是可能的，但這忽略了Mellow 產品模組化性質的重點，即允許由第三方金庫策展人設計的無限再質押收益組合。在這裡，Mellow 與Symbiotic 整合的理由變得清晰，因為在其他Restaking協議（如EigenLayer 或Karak）上，資產仍然是受限的。
迄今為止，大量策展人已經加入Mellow，開設了自己的LRT 金庫。不出所料，大多數策展人使用stETH 作為質押抵押品，因為Lido 與Mellow 的深度合作（稍後會詳細介紹）。
例外的是兩個Ethena 的金庫，接受sUSDe 和ENA。是的，Mellow 成功地吸引了Ethena——其首個sUSDe 金庫已經滿額。
Mellow 策略的最後一部分在於其參與最近宣布的“Lido 聯盟”，這是一個與Lido 專案對齊的官方公會。 Mellow 透過直接從Lido 獲得stETH 存款的通道受益，這也解釋了為何它承諾為合作關係提供其MLW Token供應的10%（共100B）。另一方面，Lido 也因此受益，因為它希望從流動性Restaking競爭對手手中奪回stETH 資本。自從在2024 年Restaking 元年爆發以來，由於流動性被從LRT 競爭對手那裡抽走，Lido 的成長已經停滯不前。
4.市場交易量
Symbiotic 相對於EigenLayer 或Karak 的競爭優勢來自於與Lido 的緊密整合。其理念是，Lido 的節點運營者可以透過Mellow/Symbiotic 發布自己的LRT，並在Lido 生態系統內部化額外的wstETH 收益層，從而為Lido DAO 創造價值回報。
現在將stETH 存入Mellow 金庫可以獲得以下四層收益：
- stETH 年化報酬率
- Mellow 積分
- Symbiotic 積分
- 當AVS 在Symbiotic 上線時的再質押年化報酬率
Symbiotic 開放存款僅兩週，已經吸引了3.16 億美元的總鎖倉價值。
Mellow 另一方面，累計吸引了374 美元的總鎖倉價值（TVL）。這兩者都還處於早期階段，但這是Lido 正在走向成功的正面訊號。
截至6月20日，Pendle 上已經推出了四個Mellow 池：
目前，這些池子只接受Mellow 積分，直到Symbiotic 的上限被提升為止。為了補償，Mellow 正在獎勵存款的積分翻三倍（比起直接在Mellow 存款的1.5 倍）。鑑於到期日期非常短，這些池子的流動性也相當低，所以如果你試圖購買YT，滑點會相當高。目前最優策略可能是選擇PT 固定收益，這些池子的年化收益率在17% 到19% 不等（按最高固定收益排序）。
5、Restaking領域概況
Restaking市場競爭變得複雜，讓我們快速總結一下。截至今天，主要有三個Restaking平台。按總鎖倉價值（TVL）排列，它們分別是EigenLayer、Karak 和Symbiotic。
所有三個Restaking平台都提供向AVS 銷售安全性的服務。由於以太坊的主導地位和深度流動性，stETH 成為EigenLayer 明顯的Staking選擇。我們先前曾經通報的Karak，已經將Restaking抵押品集合擴展到超越ETH LSTs 的穩定幣和WBTC 抵押品。現在，Symbiotic 正在挑戰極限，允許使用任何ERC-20 抵押品。
同時，Ether.Fi、Swell 和Renzo 等LRT 協議發現了機會，並開始透過各自的積分活動與Lido 競爭抵押品。
Lido 在DeFi 中享有stETH 的主導地位，但首次開始失去市場份額給LRT 協議。對Lido 來說，簡單的反應可能是將stETH 從LST 轉變為LRT 資產，但它選擇將stETH 保持為LST，並在其內部培育自己的再質押生態系統。為此，Lido 正在支持Symbiotic 和Mellow，作為「Lido 聯盟」的一部分，提供一個無許可、模組化的再質押產品。總結銷售理念：
親愛的專案方，不要等待EigenLayer 對你的Token進行白名單認證，來到Symbiotic，無需許可地啟動你自己的LRT。
親愛的用戶，不要再將你的wstETH 存入LRT 競爭對手，將其交給Mellow，獲得更好的風險調整後的回報。
6、小結
隨著再質押領域競爭的加劇，以下是一些值得考慮的觀點：
1）AVS需求和再質押平台的必要性
AVS需求量：目前，只有EigenLayer 有活躍的AVS。在約533 萬ETH 的總鎖倉價值（TVL）中，約有2,260 萬ETH 在13 個AVS 中進行再質押，假定的抵押率約為4.24 倍。
再質押平台的數量是否必要：再質押平台的主要趨勢是盡可能整合再質押資產。 EigenLayer 的後期競爭者如Karak 透過使用WBTC 抵押品、穩定幣和Pendle PT 資產來實現差異化。 Symbiotic 更進一步，允許使用任何ERC-20 Token，但將資產策展交給第三方Mellow 金庫創建者。儘管EigenLayer 最為嚴格，它在TVL 方面仍保持巨大領先。是否允許非ETH 資產用於鏈安全仍有待討論。
2）LRT協定的前景
與Symbiotic 的整合：沒有什麼能阻止它們同樣與Symbiotic 整合，實際上Renzo 已經這樣做了。 Symbiotic 設計上盡可能無許可，LRT 協議沒有理由忠於EigenLayer，它們將希望在Lido 再質押生態系統中佔據一些市場份額，特別是在Mellow 在這個二級市場中獲得壟斷地位之前。
競爭關係：Lido 的目標是重申stETH 的主導地位，而Symbiotic 和Mellow 都是這個流動質押巨頭支持的計畫。這個目標與引入eETH、ezETH、swETH 等到Symbiotic 的策略根本上是矛盾的。 Lido 如何在這之間平衡將會很有趣。
3）對開發者的影響
啟動自己鏈的經濟安全變得更容易：EigenLayer 讓這一過程變得方便，但在Mellow x Symbiotic 堆疊上的無許可金庫使其變得更加容易。像Ethena 這樣的主要玩家已經宣布計劃允許sUSDe 和ENA 在Symbiotic 中進行再質押，以保護其即將推出的Ethena 鏈，而不是期望EigenLayer 或Karak 將ENA 列入再質押抵押品的白名單。
4）對LidoDAO和LDO Token持有者的影響
DAO收益：DAO 從所有stETH 質押獎勵中收取5% 的費用，這些費用將在節點運營者、DAO 和保險基金之間分配。因此，在Lido 中質押的ETH 越多（而不是在LRT 協議中），DAO 的收入就越多。然而，Lido 建構自身再質押生態系統的努力並沒有為LDO Token帶來明確的價值累積路徑，LDO 仍然只是一個治理Token。
