作者| 趙越 編輯 | 照生 排版 | 溫馨
上市公司在區塊鏈領域的動作總能引起市場的高度關注，在哪些細分領域佈局，怎樣佈局，結果如何，這些都可以成為區塊鏈產業發展的風向標。因此01區塊鏈特別推出「區塊鏈上市公司觀察」系列解讀，希望能為01區塊鏈的讀者朋友們提供觀察區塊鏈產業的全新視角。
本文為該系列的第二篇，如果您對這一新系列文章感興趣，歡迎隨時聯繫我們。
4月8日，第九城市（Nasdaq：NCTY，以下簡稱「九城」）宣布，通過發行ADS及認股權證獲得1.438億美元融資，並表示此次增發獲得的資金將用於公司在區塊鏈行業的佈局，未來將及時公佈在數字貨幣及區塊鏈行業內新的舉措及進展。
這不是這家昔日的遊戲巨頭第一次在區塊鏈行業高調亮相了。 2009年以來，從遊戲到教育、新能源汽車，再到區塊鏈，九城頻繁轉換佈局賽道，其背後卻是連續10年虧損以及接連收到退市警示。如今，九城又能否借助區塊鏈成功翻身？
降級至納斯達克資本市場後，接連收到退市警示
自2017年初開始，由於未滿足納斯達克上市規則中最低交易價格的要求及公開持股股票市值要求，納斯達克交易所多次發出通知表示九城不符合其持續上市規定。 2018年10月9日，九城發佈公告稱，退出納斯達克「全球市場」，保留代碼轉板至納斯達克「資本市場」。
轉戰納斯達克資本市場後，九城的表現仍舊不盡人意，又接連收到退市警示。因不滿足納斯達克上市規則的最低交易價格要求，2020年3月6日，九城收到了納斯達克上市部門發出的警示函。 2020年4月13日、11月12日，九城又接連發佈公告收到納斯達克上市資格部門發出的通知函，原因是九城在連續30個交易日的市值低於3500萬美元的最低市值要求，已不再符合納斯達克資本市場上市規則5550(b)(2)所規定的最低市值的繼續上市要求。
根據納斯達克上市規則，九城在收到警示函後並不會立即退市，而是有180個自然日的寬限期，如果滿足相應的最低交易價格要求和公開持股股票市值要求，則被視為重新符合納斯達克上市規則要求；未能在合規期期限屆滿符合以上要求，則將被摘牌。 2020年11月12日九城收到的警示函意味著在2021年5月11日前，其最低市值需要在至少連續10個工作日內以3500萬美元或以上的價格收盤，否則將面臨退市。 2021年1月21日，納斯達克發通知函稱，九城已重新滿足納斯達克上市規則要求。
作為昔日的遊戲巨頭，九城為何會頻頻面臨退市風險？
連虧十年，頻繁轉換佈局賽道
九城成立於1998年，2002年，獲得韓國WEBZEN公司開發的《奇蹟MU》大陸獨家代理權。 IDC在2003年12月發布的報告中提到，《奇蹟MU》稱得上是中國三大網絡遊戲之一。得益於《奇蹟MU》的強勁表現，2004年，九城成功登錄納斯達克，並以1300萬美元的價格拿到了暴雪公司旗下《魔獸世界》在中國的獨家代理權。借助《奇蹟MU》和《魔獸世界》兩款遊戲，九城實現了業績巔峰。直到2009年，失去《魔獸世界》的中國代理權後，九城雖然又代理了包括《卓越之劍》、《至尊》、《激戰》等多款遊戲，但運營並不成功，業績也開始不斷下滑。
圖1：2008-2016年九城營業收入、淨利潤（虧損）
資料來源：美國SEC、01區塊鏈
在經歷連續虧損後，自2016年開始，九城開始不斷佈局新的領域。
2016年2月，九城旗下子公司九城教育掛牌新三板，由於營收表現不佳，於2018年變更主營業務，轉入計算機科技專業領域，並更名「律雲股份」。 2020年半年報顯示，律雲股份淨利潤增長率為-233.77%，較上年同期下降-150.37%。
2019年，九城攜手賈躍亭押注新能源汽車市場，並通過旗下子公司與法拉第簽訂協議，建立合資公司，在中國製造、營銷及運營電動汽車，承諾將以三個等額分期向合資公司注資最高達6億美元，而截至2019年底，九城總資產僅1.81億元。同時，由於大規模轉型，九城的收入也從2018年1750萬元降至2019年的30萬元。
九城對區塊鏈的佈局則開始於2018年。當時，九城的佈局主要分為兩個方向：一是區塊鏈技術服務；二是數字貨幣相關業務：
在區塊鏈技術服務方面，2018年1月16日，九城宣布佈局區塊鏈相關業務，將為全球企業提供基於區塊鏈技術的產品開發、海外發行和投融資等服務，同年2月1日，宣布與新加坡一家能源公司簽訂協議，合作區塊鏈太陽能分佈式發電項目，同年4月30日，宣布已經成立全資子公司，全力推進區塊鏈技術服務業務。
在數字貨幣相關業務方面，2018年，九城先後與加密數字貨幣交易所Plutux Limited和數字貨幣礦業服務提供商Leading Choice簽訂換股協議。
但押注區塊鏈後，九城尚未成功翻身，反而從納斯達克全球市場降級至納斯達克資本市場，接連收到退市警示，營收表現不佳，2018年、2019年、 2020年，營業收入分別為1749.2萬元、34.3萬元和62.5萬元；淨利潤分別為-2.39億元、-1.96億元和3.93億元。值得注意的是，2020年的由虧轉盈，主要是因為處置旗下子公司，獲得4.756億元收入，而非其日常經營業務所得。
此外，在2020年財報中，九城也未公佈區塊鏈相關業務的營收情況，62.5萬元全部為遊戲收入。
圖2：九城收入構成情況
資料來源：美國SEC、01區塊鏈
“挖礦”能否助其保殼？
2020年以來，全球加密數字資產產業迎來爆發式增長。進入2021年，加密數字資產市場規模更是不斷攀升，比特幣、以太坊等主流加密數字貨幣價格持續走高。面對接連的退市警示和不佳的財務狀況，九城將加密數字貨幣視為保殼最有力的抓手。
2021年1月4日，九城宣布與嘉楠科技的前任聯席董事長孔劍平、前任董事孫奇峰以及投資方張麗、李恩光等四人簽訂合作和投資條款書，並表示將建立數字貨幣礦機群組，期望達成的目標是貢獻比特幣全球算力的8-10%，以太坊算力的10%和Grin算力的10%，構建全球最高的數字貨幣算力佔比的數字貨幣挖礦業務。可以看出，九城希望通過對“挖礦”的長期佈局，將其變成新的營收增長點。
自此，九城開始頻繁發佈公告，通過增發股票大量採購礦機。根據九城自己的估算，如果九城不再簽署任何新的礦機購買協議，並且假設全球總算力不增加的情況下，基於目前擁有的比特幣礦機數量，再加上已經簽訂的比特幣礦機協議，到2022年10月，預計將貢獻約3,558 PH/s的總算力。在這個算力下，預計九城每天將獲得大約15枚比特幣獎勵，預計累計的比特幣獎勵約為5,200枚比特幣；
在Filecoin挖礦方面，九城擁有Filecoin網絡上的獨立節點，並已完成8P有效存儲算力的封裝，在全球總算力不增加的假設下，到2022年8月，這個8P的有效存儲算力預計將為九城獲得大約200,000枚Filecoin的獎勵。考慮到整個網絡的總算力將不斷增加，此批實際收穫的獎勵可能將小於此數。
表1:九城的礦機採購情況
資料來源：九城官方公眾號
根據九城的估算結果，以當前Filecoin價格176美元、比特幣價格63290美元（2021年4月16日）計算，截至2022年8月，九城通過Filecoin「挖礦」將獲得的累計收益為3520萬美元；截至2022年10月，九城通過比特幣「挖礦」將獲得的累計收益為3.29億美元。 2008年，九城營收到達巔峰，為2.65億美元，與此對比，“挖礦”收益似乎更為可觀，然而正如九城在2020年財報中列示的一樣，加密數字貨幣相關行業存在較大的不確定性，可能導致營收情況達不到預期結果。
第一，加密數字貨幣價格波動較大，如今，比特幣價格處於歷史最高點，一旦價格大幅度下跌，九城的預期營收將大幅度縮水；
第二，全網算力不斷增加，比特幣“挖礦”難度持續增加，2021年以來，更是到達歷史高位，通過“挖礦”獲得的預期經濟回報將面臨下行壓力。
圖3：比特幣「挖礦」難度變化
資料來源：BTC.com
第三，加密數字貨幣“挖礦”的上游為礦機製造商，根據表1中九城的礦機採購情況，可以粗略計算出，目前，九城已經花費約1.14億美元，同時，九城表示將繼續投資約2.5億美元，由此提高自身的全球算力佔比，然而2020年其營收僅為62.5萬，如此大規模地採購礦機，一旦幣價下跌，營收恐難以達到預期，九城將再次面臨經營風險。
如今，九城正面臨著與市場的生死博弈，一旦未能抓住區塊鏈這一根“救命稻草”，其未來的發展或將面臨更大考驗。
