撰文：Jamie Burke，Outlier Ventures 創始人兼首席執行官

編譯：0x11

上週，從Coinbase 首席執行官Brian Amrstrong 到CoinDesk 記者，加密行業的多個部門都報告說我們正處於「加密寒冬」。但什麼是加密寒冬？如何客觀衡量加密寒冬？ Web3 加速器Outlier Ventures 的首席執行官Jamie Burke，從在整個2018 年加密寒冬進行投資的位置回答了這些問題。他提供了一個框架來幫助更好地從整體上定義和評估行業的健康狀況，了解2018 年與現在之間的不同之處，並就他認為行業的發展方向提供見解。

什麼是技術寒冬？

在1984 年的一次公開辯論中，「冬天」首次被用來指代技術週期背景下的人工智能社區，它被描述為「一系列連鎖反應，始於技術社區的悲觀情緒，然後蔓延至媒體，資金被嚴重削減削減，隨後嚴肅的研究銷聲匿跡」。

這個定義準確概括了2018 年至2020 年加密貨幣行業發生的所有事情。直到DeFi Summer 喚醒了加密社區，資本開始重新部署到這個行業。與人工智能一樣，加密貨幣作為一種信息技術，預計會經歷數個炒作週期，然後是失望和批評、資金削減的時期，幾年後才會重新引起關注。人工智能行業情況更糟糕，它等待了幾十年。

因此，為了客觀地衡量我們是否處於加密寒冬，我們需要考慮這些條件：社區和媒體的悲觀情緒，然後是資金嚴重削減，並且沒有繼續進行嚴肅的研究。雖然我認為部分社區，尤其是媒體中顯然存在一種悲觀情緒，但我們還是要拆解這些觀點，並嘗試找到客觀的答案來幫助我們確定目前是否正在經歷技術寒冬。

沒有持續的嚴肅研究？

首先，我認為，與1984 年人工智能的冬天不同，加密貨幣已經歷經了超過8 年的商業化，並且突破了純粹的研發階段。這種情況下，我們可以通過主要協議的資本化、新Web3 原語、Layer1 和Layer2 的啟動數量來衡量研發資金的水平，或者通過Github 代碼庫的活躍度。作為研發趨勢報告的一部分，我們不斷分析所有主要Web3 協議的開發活動，這些活動指標顯示代碼提交持續存在，並且在許多情況下有所增長。

從我們加速器的另一個視角來看，我們看到大量的初創公司正在啟動，以捆綁和商業化區塊鏈基礎設施。第一季度以來，我們已經收到2,000 多個應用程序，並且沒有看到加入該領域的創始人和開發人員數量有任何放緩的跡象。當前行業早期階段的職位招聘也一樣欣欣向榮，僅我們的工作面板就有200 多個職位空缺，有趣的是，我們看到像Coinbase 這樣的大公司裁員後，離開的員工在同一天收到了數十份工作機會。同樣，我們也看到Web2 高管以創紀錄的水平從大型科技公司跳槽（部分原因是裁員），因為大公司的股份計劃不像過去那樣鎖定人才。

資金嚴重削減？

這是我們將一個行業歸類為冬季的下一個要求：資金大幅削減。在這裡，我相信很多人都在犯一個錯誤，只看故事的一部分而不是整體。

顯而易見的是，公開上市的加密貨幣中，市值出現了顯著下降。在撰寫本文時(6 月16 日)，加密市場總市值已從3 萬億美元以上的歷史高位跌至略低於1 萬億美元，前100 名代幣中有72 個的下跌高達90% 。借鑒「熊市」這個傳統資本市場概念，如果整個市場、標準普爾500 等指數、個別證券或商品在一段持續時間（通常是兩個月或更長時間）內下跌20% 或更多，可以肯定地說我們進入了熊市，但僅此一項不能說明市場正在經歷寒冬。

要更全面地了解整體融資，不能只看二級市場的公開上市的資產，還需要了解一級風險投資的活動。正是在這裡，Outlier 在PitchDeck 等工具的支持下，可以提供一些對行業的健康狀況更深入的見解。

雖然從Pre-Seed 到Seed，再到A 輪，進入早期初創公司的資金相對於第一季度有所放緩，但資金仍在積極分配給新的加密貨幣基金並進行部署。今年，僅明確分配給Web3 投資的基金就籌集了超過150 億美元的總資金，高於2021 年同期的120 億美元，幾乎每週都會推出一隻新基金。

綜合我們的代幣啟動平台Ascent 和來自CoinList、Kucoin 和火幣等交易所的最新數據，新上市的加密貨幣數量顯著下降，由於回報率大幅下降，一些平台完全暫停了所有代幣上市活動，許多其他平台的上市活動目前是暫時推遲數個月。但在TGE（代幣發行事件）背景下，2017 年以來已經出現了一個長期趨勢，從產品和社區的角度來看，它們不再是籌款活動，而是網絡發布。

雖然一級市場和二級市場當然是聯繫在一起的，但前者需要後者作為流動性條件，以實現其LP 的收益或將利潤循環回市場。雖然在加密貨幣領域，這個週期相對於經典的股權投資來說是短暫的，但它們仍然需要由零售和更積極管理的機構資金（如對沖基金）組成的健康二級市場。這是我們看到的最大的損害，除了需求枯竭之外，Three Arrows Capital 等加密貨幣原生對沖基金也承受著巨大的壓力。

如何創建一個客觀的框架？

基於以上問題，加密行業的風險資本是否會在二級市場的需求恢復之前枯竭，或者兩者最終都會消失數年。

一種衡量加密寒冬的客觀標準如下：

二級市場處在哪個階段：需要連續6 個月下跌，從ATH 下降90% 以上；

一級市場：VC 和私募銷售額也連續6 個月下降，從ATH 下降90% 以上。

這種可能性有多大，接下來會發生什麼？

調查我們聯合投資者情緒得到的結果是，預期一級市場的熊市將相對短暫（平均在6-12 個月之間），只有20% 的人認為它將超過12 個月；此外，預期加密項目估值平均只會下降25%，前10 個項目下降幅度較小。如果這是一個正確的評估，那麼有足夠多的有耐心的風險資本分配給加密領域，我們將安全地進入另一個牛市。

但問題是，牛市將如何發生？新的資金和需求將從何而來？

通常，加密牛市由新興創新組合驅動，這些創新創造了一種新形式的原生資產和收益。 2017 年是ICO，2020 年是DeFi，而2021 年是NFT。很難確切地說下一個創新觸發點是什麼，但可以肯定的是，Outlier 有足夠大的智囊團，有很強的動力去解決這個問題，我們猜測要么是社交圖譜的原生形式，要么是越來越多的可編程數字耗材。

但話雖如此，之前所有的加密週期都是在更有利的宏觀環境下，通常是量化寬鬆吸引新資本。包括我在內的許多人認為，加密二級市場的現狀很大程度上是由不斷惡化的宏觀環境推動的，類似於股票市場的低迷。然而，由於加密貨幣是無需許可的、24/7 的，並且具有較淺的流動性，它誇大了宏觀情緒的影響。這也有積極的一面，因為這意味著加密貨幣被更廣泛的市場認可，但這也意味著存在行業控制之外的驅動因素，並且還沒有相同類型的宏觀環境。

然而，與熱門零售資金湧入加密貨幣而忽略基本面的時期不同，因為它們不再是價格的主要驅動因素，今天的市場將由更專業的資金驅動，而試圖找到實際價值。這意味著在這個相對平靜的時期，加密行業有望開始一個發展基本面的過程，該過程將持續到下一個牛市。這種趨勢日益成熟，再加上DeFi 以外越來越多的行業應用，可能會降低加密貨幣與傳統資產類別的未來相關性，使其更能抵抗純粹的外部宏觀情緒。

綜合考慮所有這些因素，雖然在中短期內市場強烈看跌，但我可以告訴你，目前並不是加密寒冬，可能更像是夏季促銷。