一、宏觀概要
國內方面，市場此前聚焦閱兵事件，預期A股將保持強勢，目前利好兌現後止盈壓力增大。央行公佈10000億元買斷式逆回購招標，繼續維持流動性寬鬆環境。
海外方面，週五美國勞動統計局公佈就業數據，新增非農就業人數大幅下降，美聯儲降息已成板上釘釘之勢。主要發達國家長期國債遭遇拋售，收益率明顯上行。除了9月國債和公司債大量新發形成的供給壓力外，大量投資者對傳統發達國家過往高福利、高支出累計下來的財政赤字狀況表示擔憂，對超長期國債期限風險溢價明顯上升。
二、投資要點與大類資產策略
1、利率債市場分析
PMI數據符合預期及季節性，基本面未現顯性變化，債券短期仍很難回歸基本面交易邏輯。債市先漲後跌，收益率曲線小幅走陡，呈寬幅無序波動。當前情緒偏高但未至極值，趨勢向上但動能減弱。前期看1.75-1.8的偏高區間震盪，下破1.75後市場並沒有快速下探，追漲動力不足。
從機構行為上看，以農商行、保險為代表的配置資金持續入場，當前收益率水準對長線資金具備一定吸引力，對債市形成支撐。
2、信用債市場分析
境內資金寬鬆，股市回調帶來止盈避險情緒，但債市觀望氛圍仍濃，債市總體情緒不強。一級市場弱資質5年期信用債發行利率普遍走高10-20bp，二級市場交投謹慎。高等級及中短久期信用債相對活躍，長久期品種偏弱，中短債下沉吃票息為當前較優防禦策略。
境外市場本周共發行5只中資城投境外債，發行主體分佈於江蘇、廣東、河北、河南等地，結構包括直接發行2筆、擔保發行1筆及364發行2筆。二級市場交投情緒平穩，收益率橫盤震盪。
3、A股與港股市場分析
A股方面，上證綜指周跌1.18%，深證成指跌0.83%，創業板指漲2.35%，週五強勁反彈收窄周內跌幅。
港股恒生指數漲1.36%，恒生科技指數漲0.23%。
資金面上，兩市成交連續18日超2萬億元，兩融餘額處歷史高位，ETF申贖與南北向資金共振，周中回撤後，週五新能源鏈帶動放量反攻。南向資金淨流入330.6億港元，偏好科網龍頭。高流動性和高β因數主導短期走勢。
政策與利率方面，人民銀行全周淨回籠1.20萬億元，但週五開展1萬億元買斷式逆回購進行對沖，體現“靈活中性、期限結構優化”。外部美聯儲9月降息預期升溫，推動全球風險偏好回暖。
板塊方面，融資與ETF成為主要驅動，熱點由AI/半導體切換至新能源汽車鏈，包括固態電池、能源金屬、光伏/風電等領漲。港股科技板塊受益南向資金偏好及美聯儲偏鴿派預期，周線小幅收漲。
4、可轉債市場分析
經過一周的快速下跌之後，轉債的恐慌性止盈已結束，預計未來一段時間或維持區間震盪走勢。
估值方面，轉債的價格中位數仍偏高，純債及轉股溢價率回歸過去三年中位數水準，溢價率水準已趨於健康。截至收盤，轉債價格中位數132.29，YTM中位數-4.57%，對比上周五為130.65和-4.70%。純債溢價率中位數為20.43%，對比上周五為23.64%；轉股溢價率為30.59%，對比上周五為24.57%。
流動性上，本周A股保持寬裕。A股日成交介於2.34-2.92萬億元，中樞略低於上周，連續18個交易日超2萬億元。轉債日成交介於858-1058億元，較上周950-1200億元有所回落。
5、商品市場分析
大宗商品走勢出現分歧，輕倉長持等待方向明朗。
貴金屬方面，黃金外盤創新高、內盤突破，白銀內外盤均創新高。儘管非農數據鞏固降息預期，但盤面沖高回落，震盪加劇，需警惕利多出盡，低位嘗試不追高。
黑色系方面，成材持續累庫。長期來看，地產基建需求偏弱，經濟發展轉向高質量發展的敘事下，成材需求非當前主要矛盾。焦煤產量下降，反內卷政策延續，關注原料供應端。
有色系中，滬銅基本面多空交織，關注宏觀影響；滬鋁繼續累庫，產能小幅提升，下游需求偏弱但現好轉跡象，價格高位震盪，需關注庫存拐點及旺季需求表現。
6、美債市場分析
本周美國就業數據上演了一出“超預期”的戲碼，原定於週五晚間發佈的數據，先是勞動統計局宣佈遇到技術困難，隨後發佈了遠低於預期的非農就業新增數據2.2萬人，前值和預期分別為7.9萬人和7.5萬人。如此疲軟的就業數據結合之前鮑威爾偏鴿表態，美債降息已成定局，各期限美債收益率大幅下行了10BP左右。
值得注意的是，雖然9月份美債降息概率大幅上漲，但全球主要發達國家超長期債券仍面臨拋售帶來的收益率上行，原因是投資者對老牌發達國家財政可持續性的擔憂。
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