代幣觀察：Shanghai將開啟以太坊的新時代｜重構春節特別篇

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編輯｜RR

去年你應該了解了消費者價格指數(CPI)、核心通脹、回購市場、國債曲線、QT/QE以及衰退的定義。

你甚至在這一年的大部分時間裡都在想，掌管印鈔機的人——美聯儲主席Jerome Powell，簡稱JPow——看起來很不自在，因為他不喜歡這些數據，又或是他在某些事情上撒了謊。

但從所有這些宏觀廢話中得到的最大教訓是……美聯儲要么給予，要么拿走。

我指的是市場流動性。而在2022年，美聯儲將其拿走了。

這意味著美聯儲的每一個舉動、每一句話或每一次聲明都像是一場看資金是否會流入市場的電視真人秀。

現在，是時候用你新了解的宏觀知識來改變世界了。

隨著以太坊Shanghai升級的快速臨近，現在是時候觸及這些基本要點了。

正如我們從過去一年對美聯儲的觀察中了解到的那樣，事情往往歸結為供求關係。讓我們通過這兩個視角來幫助我們更好地理解以太坊的情況。

早在9月份，我們就在“Merge Like Joe Cool”中寫到了合併，這是以太坊從工作證明轉為權益證明的事件。

這篇文章還涉及了合併如何導致以太坊大幅減少其供應以及這一變化的影響。

主要結論可以用這段話來概括：

“我們已經多次看到比特幣的發行量每四年降低一半。它的周期性行為很大程度上可以歸因於此。不同之處在於淨流動性不像我們在以太坊看到的那樣劇烈。

但我希望你們都明白，這種供應動態需要一些時間。 ”

這段話所涉及的內容可以從下面這兩張圖中看到。兩張圖表中的綠線代表通貨膨脹。紅線是價格。第一張圖是以太坊，第二張圖是比特幣。

正如你所看到的，當通貨膨脹率急劇下降時，我們看到價格在幾個月後飆升。這是一種需要時間來展開的動態。

我們可以認為，市場上的可用數量正在慢慢被消耗。這就像搶椅子遊戲，當音樂停止時，玩家不會急著坐到椅子上，因為還有很多椅子可以坐。然後，當玩家意識到椅子越來越少時，你會看到一場狂熱開始了。

在下面的圖表中，隨著供給的下降，供給曲線從S→S'移動。假設其他情況都不變，價格就會上漲。

這就是我們在前面兩張以太坊和比特幣的圖表中看到的……供應發生變化，然後市場繼續尋找新的價格水平。

通貨膨脹的變化創造了強大的價格動態。

這就是我們現在在ETH上看到的情況，因為其淨創造幾乎為零。這甚至還沒有考慮到僅在2022年第四季度就有250萬個ETH被質押到網絡中，這使得這種供應轉變比市場所認為的更加劇烈，因為質押的ETH流動性更差。

當我們把它分解為僅僅是供應時，我們開始思考，也許這個價格問題真的那麼簡單。

但請記住，我們這裡有兩個視角。

還記得鮑威爾加息時發生了什麼嗎？

大量資金開始渴望獲得所有這些新發現的收益。鮑威爾把利率調得越高，收益率就越誘人。

反過來，以DXY衡量的美元指數在大約16個月的時間裡上漲了近30%。這是該指數20年來最大的波動之一。

對美元的需求是一個教訓，我們將其可以用在ETH即將到來的Shanghai升級。

當Shanghai上線時，目前被質押到以太坊網絡的代幣可能會被取消質押。

大多數人傾向於將這一事件視為價格暴跌的一個原因。如果出現基於技術面的拋售，我不會感到驚訝，特別是如果價格走勢在Shanghai前幾周非常強勁的情況下。

但我將在這里分享三個原因，解釋為什麼基本面不太可能出現價格拋售，以及為什麼ETH質押者不太可能在Shanghai之後拋售他們的代幣……

首先，如果有這種急於脫手的情況，那麼代表被套牢的ETH的各種ETH流動性質押衍生品(LSD)將以嚴重折價進行交易。

我們可以看看Lido的stETH。在過去的一周中，stETH在Uniswap v3上的價格已經可以與ETH 1：1交換。這比過去幾個月stETH的交易價格有所上升，意味著對stETH的需求正在上升。

如果隨著升級的臨近，這一點發生了變化，那麼它可能暗示人們試圖提前排隊以解押他們的ETH代幣。但就目前而言，情況似乎完全不是這樣。

第二個原因是，每天只能解鎖一定量的ETH，根據Ethereum.org的數據，這大約是43200個。到目前為止，已經有超過1600萬個ETH被質押，這意味著需要一年多的時間才能使所有的ETH解押。

這是一段很長的時間。這意味著Shanghai不會像Crypto Twitter目前可能讓你相信的那樣，成為傳說中導致所有被質押的ETH一夜之間湧入市場的潰壩事件。

即使所有鎖定的ETH中有一半被解鎖，ETH的非質押代幣總供應量也僅將從約1.06億ETH增加到1.14億ETH，這只是代幣流動性7.5%的增長。只有當以太坊的活動少於我們今天看到的情況時，這才會變得重要。但正如你稍後看到的那樣，我認為這不會發生。

我也不希望看到解押的趨勢……

只有13%的ETH被質押。如果你看一下其他網絡，這個數字還有攀升的空間。 Polkadot約為45%，Polygon接近40%，Solana接近70%，Cardano為72%。雖然我不認為ETH很快就能達到這些數字，但由於該代幣有更多的用例，我相信這一數字將在2023年上升。

事實上，就在上週，一些提供LSD的頂級協議已經有近一百萬ETH湧入他們的平台。

市場對這種收益率的需求正在上升。

但這是為什麼基於基本面的拋售不太可能發生的主要原因……以及為什麼需求會上升得更高。

我預計ETH的收益率曲線會出現。它將至少比目前的收益率曲線更加複雜。

你看，因為Shanghai引入了解押代幣的能力，這開闢了一個與ETH收益率相關的全新世界。為了幫助解釋這一事件的重要性，讓我們藉助一些宏觀因素。

目前美國國債的收益率很高。一些短期國庫券的收益率接近5%。這意味著你可以把你的美元“押”給美國政府幾個月，並獲得收益。到期時，你可以收回你的美元。

你已經從宏觀101課程中知道了這些。

但這聽起來不像ETH嗎？你將你的ETH綁定到網絡上，獲得收益，在未來的某個日期，你將你的ETH解除綁定。

這是一個有趣的類比，但讓我們更進一步。

Lido協議有近500萬stETH。假設，持有stETH的用戶可以排隊解押他們的代幣。這給了他們的stETH一個到期日。

有趣的是，如果持有者認為從現在到他們的代幣被解鎖之前，他們所質押的ETH的收益率可能會下降，他們可能會試圖在當前收益率下跌之前鎖定當前收益率。

不同期限的代幣和網絡收益率的二級市場相結合……標誌著ETH收益率曲線的開始。

這為金融活動的開始開闢了一個新的舞台。這本身就足以引發對ETH代幣的新一波需求。

我不知道你是怎麼想的，但我很高興有機會開始了解市場如何嘗試在ETH上提供貸款，同時卸載部分貸款風險。

假設你以一定的利率使用ETH作為一年期貸款的抵押品。然後，該協議將你的抵押品鎖在其他地方一年，以賺取自己的收益。這種收益抵消了發放貸款的協議的風險……而現在，假設沒有出現系統性違約浪潮，該協議會產生不錯的利差。

如果用戶決定提前償還貸款，沒有問題。貸款人可以繼續在市場上賣掉債券，然後再次向借款人提供ETH。

正是這種類型的創新可以在DeFi中開創一個新時代。這讓我想起了2020年的食品代幣熱潮，當時協議通過向存入資金的用戶發放免費的食品主題代幣，吸引了大量流動性。

如果看到像Frax這樣的協議試圖補償你的ETH，我不會感到驚訝……然後其他協議將試圖通過新形式的東西將ETH引導到他們的協議中……

無論我們看到什麼新的方案，我們都可以肯定，新型金融工程可以為ETH創造新的需求。觀察實際的解決方案和價格將會很有趣。

2023年肯定會有金融創新和實驗。

對於我們這些2020年左右加入的人來說，你還記得嘗試新協議有多有趣嗎？

事實證明，很多以太坊用戶也很喜歡它。在此期間，交易活動翻了一番。你可以在下面的圖表中看到這一趨勢。

我提到這個是因為我們不應該忘記EIP-1559。該以太坊改進提案(EIP)意味著當交易活動增加時，燃燒率也會上升。

我們的分析師和代幣設計專家Kodi三個月前在“Welcome to Deflation City”中寫到了這一點的重要性。他說，以太坊的通貨膨脹率不需要交易活動激增就會下降。

它還暗示瞭如果以太坊的活動完全恢復，這種燃燒率會變得多麼重要。

這場可能出現的新金融實驗浪潮正是這種力量。反過來，這將使通脹率下降。

這意味著供給曲線的變化將比人們預期的更為劇烈。

ETH的供應下降，對ETH的需求上升，網絡上的活動增加……這足以創造一個強大的正反饋循環。

或者更簡單地說……

如果一群人在玩搶椅子遊戲，在音樂停止之前，額外的椅子就會被拿走。

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• 信息來源自substack ，略有修改，作者Ben Lilly

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