2021.05.31-06.06

Part.1 Insight

聚合器會是DeFi裡最大的價值捕獲者嗎？

撰文：李畫

聚合器，比如Google、Facebook、Uber、Airbnb，是互聯網上最大的價值捕獲者。當一個產業被數字化後，該產業的利潤會大量地流向這個產業在網絡上的聚合者。

DeFi天生就是數字化的，那麼金融產業的利潤或者目前僅局限於DeFi的利潤，會流向DeFi中的聚合者，把在互聯網上重複上演的故事再演一遍嗎？

探討這個問題是我寫這篇文章的原因。它包括三個部分，第一部分介紹聚合理論，其中的內容大多來自Ben Thompson 的聚合理論系列文章；第二部分討論聚合理論在被應用於DeFi領域時的特殊性，這種特殊性很大程度來源於DeFi的載體是區塊鏈而不是互聯網。第三部分是對DeFi中的聚合器，以及看上去像聚合器的平台的觀察和思考。

一、聚合理論

什麼是聚合器，它為什麼能捕獲價值？讓我們看看數字化後的住宿行業發生了什麼。

在傳統的酒店行業，如下圖所示，住宿房間和信任是集成在一起的，用戶通過預定服務與這個集成體發生關係；但數字化後，在Airbnb中，住宿房間和信任被分割開來，信任與預定服務集成在Airbnb中，用戶通過Airbnb與住宿房間發生關係。

圖片：https://stratechery.com/2015/netflix-and-the-conservation-of-attractive-profits

這種改變導致價值鏈發生了變化。在Hotel模型中，集成了信任的酒店（供應方）是差異化的和稀缺的，它們在價值鏈中佔據主動權，利潤會流向它們；但在Airbnb模型中，住宿房間（供應方）被模塊化了，模塊化帶來大量的商品化供應，此時在價值鏈中佔據主動權的是集成了信任的、作為商品與用戶間中介的聚合器，利潤會流向它。

出租車行業發生的是同樣的事情。在Uber模型中，出租車被模塊化了，信任以及調度、支付等服務集成在Uber中，價值鏈發生了變化，利潤流向了集成者。

圖片：https://stratechery.com/2015/netflix-and-the-conservation-of-attractive-profits

從這兩個例子不難發現，當一個產業的供應被數字化和模塊化後，商業的難題不再是最大化有限供應，而是為用戶管理巨大的分散供應，

聚合者是數字化市場裡不可避免會出現的且佔據核心位置的角色，它們融入並重新整合產業的價值鏈，進而捕獲價值。

可究竟什麼樣的產品是聚合器？並不是有集合或會和功能的產品就是，我個人喜歡的對聚合器的描述是：

「任何自己創造客戶價值的產品都不是聚合器，因為最終其客戶獲取成本會限制它的增長潛能」 。

總的來說，聚合器需要符合以下三個關鍵特徵。許多產品只滿足這其中的一個或兩個特徵，它們便不是聚合器而是平台。

與用戶有直接的關係服務用戶的邊際成本為零獲取用戶的成本隨規模遞減

下圖所示的兩個「光譜」可以幫助我們更深入地理解聚合器。

第一個光譜是供應商的差異化。

越靠近光譜左側，供應商的差異越小，就越是典型的聚合器，比如在Facebook中，供應商幾乎是無差異的，「在互聯網上，沒人知道你是一條狗」；反之越靠近光譜右側，供應商的差異越大，就越是平台而不是聚合器，比如在Microsoft中，供應商甚至是特定的、與產品集成在一起的。

圖片：https://stratechery.com/2018/the-moat-map

第二個光譜是網絡效應的內部化。越靠近光譜左側，網絡效應越內部化，就越是典型的聚合器，比如

Facebook，其產品本身就是一個關係網絡，網絡效應直接作用在產品上，

是完全內部化的；反之越靠近光譜右側，網絡效應越外部化，就越是平台而不是聚合器，比如

Microsoft，它幾乎沒有內部化的網絡效應，其用戶數量與用戶能從產品中獲得的效用無直接關係。

圖片： https://stratechery.com/2018/the-moat-map

把光譜與聚合器的特徵對應起來，會發現：供應商的去差異化帶來大量商品化的供應，進而有助於聚合器實現「服務用戶的邊際成本為零」；網絡效應的內部化使得產品效用與用戶數量正相關，進而有助於聚合器實現「獲取用戶的成本隨規模降低」。

二、區塊鏈上的聚合器

不管聚合器在互聯網上還是在區塊鏈上，都應該滿足文章第一部分中聚合器的基本特徵。

但以不同網絡為載體的聚合器有何不同？目前有看到如下三點：

1.信任，信任的集成地不同。

在互聯網上，信任集成在聚合器，這是聚合器能捕獲價值的一大重要原因；

但在區塊鏈上，信任集成在公鏈，這一部分的價值是由公鏈捕獲。

以價值鏈的視角來看，互聯網與區塊鏈的價值鍊是截然不同的。

2.數據，數據的非獨占。在互聯網上，聚合器獨家佔有包括用戶數據、供應商數據、運營數據等在內的各類數據，這是它形成壟斷、進而攫取利潤的重要原因；但在區塊鏈上，數據是開放的，聚合器較難通過數據的圍牆花園壟斷得利。

3.模塊化，主動的模塊化。

傳統產業的數字化和模塊化一般由聚合器主導完成，先有聚合器，再有模塊化的供應。

在這種模式中，模塊的接口是由聚合器端給出的，再由供應商把匹配聚合器的商品接入；隨之而來的是，越多的供應商接入會吸引越多的用戶，越多的用戶又會吸引越多的供應商……該過程導致聚合器一旦形成規模，其他同類的聚合器很難打破其壟斷，因為兩者的產品效用會相差太多。

但DeFi本就是數字化和模塊化的，它是先有模塊化的供應，再有對聚合器的需求。在這種模式中，模塊的接口是標準化的，除了供應商主動接入聚合器，聚合器也可以主動把供應商接入自己。這意味著聚合器只要積極地接入供應，它與已佔據優勢地位的聚合器在產品效用上的差距並不會是難以逾越的。

網絡效應的內部化是聚合器會走向壟斷的最主要原因，它阻礙了競爭者的進入，但在區塊鏈上，聚合器依靠網絡效應建立優勢的方式會被極大地削弱，競爭是可能的。

基於以上三點、對聚合器價值及利潤獲取的一個粗淺推導是：

1.聚合器為用戶管理分散供應，並提供給用戶良好的使用體驗；聚合器位於堆棧的最頂端，是用戶入口、流量入口。這些屬於聚合器本身的價值的，區塊鏈上的聚合器無疑也會捕獲。

2.DeFi聚合器沒有集成信任，與信任相關的那部分價值屬於公鏈，因此在這一方面，它的價值可能低於互聯網聚合器的價值；信任集成在公鏈，於是供應商也能夠被信任，用戶可以直接從供應方獲取商品而不必依賴於聚合器，這可能也會削弱聚合器的價值。

3.聚合器的特點決定了它會趨向壟斷，區塊鏈上的聚合器也不例外，DeFi聚合器也會獲得壟斷帶來的額外好處和收益；不過，互聯網上的聚合器可以依靠壟斷壓榨上、下游，侵占、攫取它們的權益，但區塊鏈上的聚合器作惡是可以被挑戰的，這使得它們或許較難通過這類行為牟利。

4.互聯網上的聚合器因為強大的內部化的網絡效應，大部分會走向強者恆強、一家獨大的局面，壟斷者或者極少數幾個壟斷者獲得該產業價值鏈在聚合器處的全部價值；DeFi聚合器是充分競爭的局面，雖然也會有頭部效應，但可能有一批頭部產品，它們共同獲得產業價值鏈在聚合器處的價值。

三、 DeFi聚合器及平台

在DeFi提到聚合器，人們常常想到YFI（收益聚合）、1inch（DEX聚合）這類項目，但以傳統互聯網聚合器理論的邏輯來看，

它們並不是聚合器，而更多的是一個「平台」。

互聯網行業與它們類似的，是諸如有機食材的訂購平台或鮮花的訂購平台，平台每週會給用戶送去食材或鮮花，但具體的商品不是由用戶主動挑選的，而是由平台在一些特定的供應商中為用戶選擇的。

具體來看，YFI幫助用戶挑選收益方案，通過這種方式它自己創造了客戶價值；從光譜上看，它的供應商的差異化是大的，網絡效應的內部化是弱的，其獲取用戶的成本並不會隨著其規模的擴大而降低，它更靠近平台而不是聚合器。同理，1inch也不是一個DEX聚合器，它是一個幫助用戶挑選交易方案的DEX平台。

反觀，Zerion、DeBank這類常被稱作資管平台的項目，本質上卻更接近於聚合器。在DeFi中，資管和錢包離聚合器最近，它們面向用戶、為用戶管理資產和商品供應。這兩者最終也許會演化為相似的產品形態，資管會有錢包，錢包會做資管，其進化方向相同，都是更好地服務用戶。

下圖是我畫的DeFi的一種分層圖，聚合器向上連接用戶，向下連接商品/服務的供應。與互聯網聚合器不同的是，DeFi聚合器除了集成應用，也集成平台，平台是被納入到由聚合器整合的價值鏈中。

另一個不同是，在互聯網上用戶一般只接觸聚合器，通過聚合器獲取商品；在DeFi中，用戶除了通過聚合器獲取商品，還可以直接從平台和應用處獲取商品/服務，原因如上文所述：信任集成在區塊鏈上，鏈上事物不管位於堆棧的哪一層，都是trustless的。

雖然聚合器與平台看上去有些相似，也常被混為一談，但它們實為截然不同的事物。前者是一個模塊化了供應商的、具有內部化網絡效應的開放系統；但後者不是。聚合器的價值大於平台的價值，因為兩者的規模不會在一個數量級上。

不過這並不是否認平台的價值。在DeFi中還有額外的三件事會增加平台的價值：一是在DeFi中，許多用戶可能不知道如何選擇供應，一個能幫他們選擇商品（提供策略、路由等等）的平台是重要的，這不同於在互聯網上用戶自己便懂得如何選擇；二是在DeFi中，平台位於由聚合器整合的價值鏈中，它也就能從這條擁有用戶的價值鏈中受益；三是在DeFi中，信任集成在區塊鏈上，平台更易被用戶採納，更易拓展。

結束語

我們並不是在互聯網出現後就進入了數字時代，我們是在聚合器出現後進入的。聚合器數字化了一個又一個領域，進而數字化了我們的生活。

聚合器帶來便利，也帶來被支配卻無計可施的恐懼，聚合器的壟斷問題也許是這個時代最難解的問題之一，但區塊鏈上的事物天然地具有抵禦壟斷的能力，DeFi是幸運的。聚合器在改變了生活的同時也改變了行業，因為它改變行業的「打開率」，典型如購物和短視頻，金融對於大多數人來說是件低打開率的事情，那麼一個具有良好用戶體驗、提供豐富金融產品的金融聚合器會給金融的打開率帶來什麼改變？ DeFi是值得期待的。

參考資料：

Aggregation Theory；

https://stratechery.com/concept/aggregation-theory

,Ben Thompson

Part.2 投融資事件

Lithium Finance 完成500 萬美元融資，Pantera 與Hashed 領投

*私有資產數據預言機協議

Lithium Finance 完成500 萬美元融資，Pantera Capital 與韓國區塊鏈風投機構Hashed 領投，Alameda Research、Huobi Ventures Blockchain Fund、OKEx Blockdream Ventures、NGC Ventures、LongHash Ventures、Genesis Block Ventures 參投。該筆融資將用於將協議的DMI 理論原理轉化為實際的區塊鏈應用。 Lithium Finance 是一個為DeFi 協議提供例如pre-IPO 股票價格、私募股權價格等無法立即兌現的資產價格餵價的預言機協議，通過給予報價正確者激勵與報價錯誤者懲罰來實現餵價精準度。

Subspace Labs 完成450 萬美元種子輪融資

*波卡

Subspace Labs 完成450 萬美元的種子輪融資。本輪由Hypersphere Ventures 和Stratos Technologies 聯合領投，其他參投機構包括Consensys Mesh、IOSG Ventures、Republic Labs、D1、Block Dream Fund、Gate Labs、NGC、Candaq、Krypital、Dealean、Cabin VC 以及DefinanceX。 Subspace 可以為波卡網絡開發提供激勵兼容（incentive compatible）的Proof-of-Capacity (PoC) 共識算法以及可擴展、永續去中心化存儲，Subspace 實現了基於硬盤的共識算法，同時解決PoW 和PoS網絡的中心化趨勢問題。

Impossible Finance 獲超700 萬美元融資

*DeFi 孵化器

DeFi 孵化器Impossible Finance 獲超700 萬美元融資，資金將用來構建DeFi 孵化器、發行平台（Launchpad ）和交易平台。本輪由True Ventures、CMS Holdings、Alameda Research 和Hashed 領投，Impossible 表示，未來將計劃支持EVM 鏈如以太坊和Polygon，併計劃在Layer 2 及其他平台進行部署。

Unchained Capital 完成2500 萬美元A 輪融資

*比特幣金融服務公司

比特幣金融服務公司Unchained Capital 完成2500 萬美元A 輪融資， 比特幣投資和技術解決方案供應商NYDIG 及其母公司Stone Ridge 領投，Ecliptic Capital、Starting Line、Stronghold Resource Partners、TVP Bitcoin Venture Fund、Ten31和Platform Ventures 參投。除領投股權融資外，NYDIG 還做出了1 億美元的增量貸款承諾，以支持其基於比特幣的多簽（multisig）借貸平台，NYDIG 對Unchained 的總貸款承諾達到1.5 億美元。

Snickerdoodle Labs 完成230 萬美元種子輪融資

*NFT

Snickerdoodle Labs 完成230 萬美元種子輪融資中，由Kenetic 領投，參投方包括Blockchain Capital、Struck Ventures、Zilliqa Capital、FTX、FTX 創始人Sam Bankman-Fried、Tribe Capital 和Zinal Growth。 Snickerdoodle Labs 由PayPal 前區塊鏈戰略負責人Jonathan Padilla 共同創立，顧問包括Sam Bankman-Fried 和PayPal 創新主管Mike Todasco 等。 Snickerdoodle Labs 旨在使用NFT 技術構建一個能夠保護用戶數據隱私的數據經濟體，並將價值分配給所有利益相關者，包括數據所有者。目前，該公司正在構建基礎設施，使用戶擁有自己的數據並以安全的方式將其貨幣化。另外，Snickerdoodle Labs 計劃於今年夏天進行代幣發行。

Part.3 行業脈搏

Idavoll Network 將集成至華為雲

*波卡

Idavoll Network 宣布與華為達成合作關係，將集成到華為雲中。 Idavoll Network 表示，集成後，用戶將可以自由選擇雲或區域（region）來創建和運行他們的DAO 服務，在公司之間共享事件基礎設施，並在平台內集群訪問結構化、經過身份驗證的數據。 Idavoll Network 表示，該合作將促進區塊鏈技術與雲的集成，實現包括提高安全性和透明度、數據的完全可追溯性、使用智能合約和單點治理的功能或特性。

OpenEthereum 將在倫敦硬分叉後停止維護，開發團隊將遷移到以太坊客戶端Erigon

*以太坊客戶端

DeFi 工具開發團隊Gnosis 計劃於2021 年7 月中旬進行倫敦升級後，停止維護和支持以太坊客戶端OpenEthereum 3.x，並建議OpenEthereum 3.x 用戶遷移到Erigon （前身為Turbo-Geth）以太坊客戶端，並且Gnosis 客戶端開發團隊將於倫敦升級之後加入Erigon 。新的Erigon 客戶端支持OpenEthereum 3.x 目前在以太坊主網上提供的所有功能，並引入幾個新概念：模塊化客戶端設計，實現客戶端並行開發；存儲以太坊狀態的新「扁平」模型，佔用更少的磁盤空間；對存儲引擎外的數據進行預處理，使數據庫寫入操作速度提升一個數量級；分階段同步技術，以提升同步速度。

Coinbase 將Apple Pay 和Google Pay 添加到加密借記卡Coinbase Card

*加密交易所

Coinbase 宣布Apple Pay 和Google Pay 可與加密借記卡Coinbase Card 結合使用，候補名單中的用戶在收到邀請後可連接Apple Pay 和Google Pay，並且在購物中能夠賺取高達4% 的加密獎勵。若要使用Google Pay，用戶可以從Google Pay 應用添加Coinbase Card， Apple Pay 用戶則可以從Apple Wallet 應用程序或Coinbase 應用程序中添加Coinbase Card。此外，Apple Pay 和Google Pay 使用代幣化技術來保護用戶銀行卡信息，以實現安全購買。

以太坊區塊瀏覽器Etherscan 支持查看NFT 交易記錄

*以太坊區塊瀏覽器

以太坊區塊瀏覽器Etherscan 在推特上表示，目前已支持查看NFT 交易記錄，包括ERC721 與ERC1155 格式的NFT。

Sia 網絡受到DDoS 攻擊，約30% 的主機中斷

*去中心化存儲項目

Siastats 發推稱，去中心化存儲項目Sia 網絡過去兩日內持續受到DDoS 攻擊，攻擊的目標是網絡的主機和存儲供應商，攻擊已經導致了約30% 的主機連接中斷。 Siastats 表示，網絡功能沒有受到影響，僅部分主機的運營商表示互聯網連接中斷，受影響的運營商可與Sia 基金會聯繫以減輕攻擊造成的負面影響。此次攻擊沒有造成巨大損失，網絡將繼續正常運作。

Opulous 將與幣安合作推出系列音樂NFT

*DeFi 平台

音樂NFT 和Opulous 宣布計劃在幣安NFT 市場創建並發布NFT 收藏品。與此同時，買家還有機會參與粉絲體驗和活動。 Opulous 由音樂和科技公司Ditto Music 的創始人Lee Parsons 創立，該公司目前為全球50 多萬名藝術家和唱片公司提供發行、管理和唱片標籤服務。

Swarm 將於6 月13 日軟啟動 Bee 主網

*

去中心化存儲網絡

Swarm 基金會宣布將於2021 年6 月13 日軟啟動Bee 主網。 Swarm 表示，「Bee 客戶端目前已經運行了一段時間，Fairdrive、Waggle、Swarm.city、Beefree、Ready Fighter One、Atelier Ludensis 等項目都採用了Swarm Network，並將其用於他們的DApp。目前該網絡已準備好進行完整的主網啟動，以及BZZ 代幣的部署和分發。」

仁濟醫院生殖醫學中心與唯鏈科技合作推出基於區塊鏈的胚胎髮育追溯系統項目MyBaby

*區塊鏈應用

上海仁濟醫院生殖醫學中心與唯鏈科技和DNV 共同創建基於區塊鏈的胚胎髮育追溯系統項目MyBaby。在DNV 對數據進行權威第三方驗證的基礎上，該系統通過唯鏈區塊鏈技術保障了鏈上的數據可信與數據安全，所有信息僅有MyBaby 移動端應用授權用戶可見。上海仁濟醫院於2019 年成為通過DNV 輔助生殖專項國際認證RTAC 的中心。

Part.4 IOSG投後項目進展

SushiSwap 已在Arbitrum 上部署

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DeFi 項目

SushiSwap （SUSHI） 已在Arbitrum 上部署。另外，SushiSwap 即將上線Masterchef V2，實現代幣雙挖。第一個嘗試雙挖的項目是Alchemix，交易對為ALCX-ETH 和ALUSD-ETH。

Wootrade

為Solana 代幣SOL 提供流動性支持

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流動性提供平台

Wootrade 宣佈為Solana 代幣SOL 提供流動性支持，後續將支持更多SPL 格式代幣。同時，Woo X 也將為Solana 生態提供支持。

Automata Network

完成240 萬美元戰略輪融資，幣安將上線代幣ATA

*去

中心化中間件協議

Automata Network 完成240 萬美元戰略輪融資，參投方為KR1 、IOSG Ventures、Jump Trading。 Automata Network 是一個去中心化中間件協議，為以太坊和波卡上的DApp 提供類似中間件的無痕隱私服務，以實現隱私、精確以及無摩擦的計算。幣安Launchpool 宣布將上線Automata Network 代幣ATA。幣安將於UTC 時間2021 年6 月2 日00:00 起支持用戶質押BNB、BUSD 和DOT，並在30 天內進行ATA 代幣流動性挖礦。另外幣安創新區將於UTC 時間2021 年6 月7 日6:00 上線Automata Network 代幣ATA，並開放ATA/BTC、ATA/BNB、ATA/BUSD 和ATA/USDT 交易對。

dHEDGE V2

版本發布進度更新，正在Polygon 網絡進行前端測試

*去中心化資管協議

去中心化資管協議dHEDGE V2 版本發布進度更新，進度包括預約了Certik 審計，正在Polygon 網絡進行前端測試，即將開啟DHT 和dTOP 代幣的流動性挖礦，以及DHT 代幣的Chainlink 餵價，與去中心化永續合約Perp Protocol 的合作將發佈公告，與DeFi Pulse 的合作提案正在製定中。

Nervos 與Cardano 將於未來六週通過Force Bridge 建立跨鏈橋

*可擴展和互操作的協議

Nervos 與Cardano 將於未來六週通過Force Bridge 建立跨鏈橋，將由獲得Nervos 捐贈的區塊鏈加速器公司Mousebelt 進行開發，Cardano 將提供技術及資源支持，此舉旨在打通兩條公鏈間的生態。可以讓用戶互操作使用Nervos 和Cardano 的原生代幣，並在兩個區塊鏈上創建用戶自定義代幣。

MCDEX V3 已經部署在Arbitrum 主網

*去中心化永續合約交易所

去中心化永續合約交易所MCDEX V3 已經部署至以太坊擴容網絡Arbitrum 主網。 MCDEX 在Arbitrum 開放測試網後第一時間進行了V3 的部署並開放測試，實現了低gas 費，極快的交易速度等交易體驗。在主網測試完成後，MCDEX V3 將面向用戶開放。

MakerDAO 5 月淨收入超2300 萬美元，環比增加85%

*DeFi借貸協議

MakerDAO 在發布的5 月財報中顯示，其5 月淨收入達2329 萬美元，環比增加85%，去年同期僅為3.68 萬美元；錨定穩定模塊（PSM）收入達120 萬美元；資產負債表中累積資產達40 億美元，其中，實物資產達200 萬美元。

Avalanche 測試網集成Chainlink 餵價

*去中心化服務平台

Avalanche （AVAX）宣布其測試網集成Chainlink 餵價，目前支持AVAX/USD、LINK/USD、ETH/USD、LINK/ETH、BTC/ETH 和USDT/USD 餵價。 Avalanche 表示，集成Chainlink 可支持Avalanche 上借貸協議、衍生品、資產管理、算法穩定幣等DeFi 協議，且同時保持Avalanche 網絡交易確認速度快和手續費低的優勢。 Avalanche 此次集成Chainlink 由Chainlink 社區資助計劃支持。

DODO 已在Polygon 上線主網

*去中心化交易平台

DODO 宣布已在Polygon 上線主網。 DODO 聯合創始人Diane Dai 表示，「DODO 使命之一是在快速、可擴展的網絡上廣泛提供流動性，在Polygon 上線是我們多鏈部署戰略的一個重要里程碑，將為更多合作機會打開大門。 」

1inch 推出OTC 兌換功能，增加Flashbot 交易功能，避免搶先交易造成潛在損失

*鏈上交易聚合器

1inch Network 宣布將推出OTC 兌換功能，為用戶提供零滑點交易，並免受搶先交易。 1inch Network 表示，「OTC 掉期功能最適用於1000 美元到100 萬美元之間的交易。場外交易中，價格是預先公佈和固定的，通常來說用戶會得到更好的報價。」

1inch Network 增加Flashbot 交易功能，用戶選擇Flashbot 作為交易類型後，交易在內存池保持待處理狀態時不會被內存池中的第三方看到，避免搶先交易造成的潛在損失，直到交易被添加到區塊後公開交易信息。 Flashbot 交易向礦工支付獎勵的費用機制與傳統交易不同，Flashbot 交易的交易費用將始終為零，佣金金額將包含在以太坊價格中。另外，對於Flashbot 交易，用戶可以從確認窗口手動設置Gas 價格，但Gas 價格低會導致交易在內存池中等待時間變長。