穩定幣就像雪花：它們看起來都一樣，但沒有任何兩片是相同的。儘管穩定幣有著價格穩定的共同目標，但它們各自通過不同的機制來實現穩定。

這些機制之間的差異很重要。由於低質量的儲備資產和設計不良的穩定機制，臭名昭著的算法穩定幣項目Iron Finance 最近崩潰到幾乎為零。穩定幣設計比以往任何時候都更加重要，對1美元代幣背後的東西進行適當的盡職調查變得越來越具有挑戰性。

大多數穩定幣交易量與交易活動有關。但是，像Celo 這樣的一些項目創建穩定幣主要是為了點對點支付。 Celo 旨在使他們的穩定幣成為現金的可靠替代品，尤其是在銀行業務有限的新興國家。就穩定幣設計而言，Celo 穩定機制依賴於算法和超額抵押的鏈上和跨鏈儲備的組合。在了解Celo之前，我們需要更深入地了解每種穩定幣類型的主要特徵，以了解這些機制如何相互比較。

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穩定幣市場

穩定幣可以分為法幣支持、加密貨幣支持和算法支持。法幣支持的穩定幣是這三個類別中最受歡迎的，其主導地位沒有減弱的跡象。另一方面，算法穩定幣的增長曲線要陡峭得多。

三類穩定幣在很多方面都不同：

法幣支持的穩定幣：這些代幣的價格與特定法定貨幣的價值掛鉤。這些代幣中的大多數都得到了穩定幣發行方的承諾，即在必要時可以將1 個單位法幣支持的穩定幣贖回為1 個單位的法幣。這要求發行方在資產負債表上持有足夠數量的現金和現金等價物，這很難核實（也無法實時核實），因此需要信任發行方。從設計的角度來看，法幣支持的穩定幣相對容易理解。然而，掛鉤監控和管理需要一個中心化方（例如，發行公司/協議的財政部）的干預，該參與方根據市場對代幣的需求調整儲備資產餘額。此外，法幣支持的穩定幣需要由第三方審計，以確保代幣由優質儲備資產完全抵押。此類資產在市場動盪期間易於清算的能力決定了非現金儲備的質量。

加密貨幣支持的穩定幣：這些穩定幣的運作方式與法幣支持的穩定幣相同，但不是使用法幣計價的資產作為抵押品，而是將加密貨幣鎖定為抵押品。加密貨幣支持的代幣通常依賴於超額抵押儲備來補償用作抵押品的加密貨幣的波動性。這意味著每1 美元的代幣通常由價值超過1 美元的抵押品支持。 MakerDAO 穩定幣DAI 是市值最大的加密貨幣支持穩定幣，流通量達65 億美元。最初，DAI 是使用ETH 作為唯一抵押品鑄造的，但現在可以使用大約20 種不同的抵押品類型鑄造。

由於其鏈上性質，加密貨幣支持的穩定幣不需要託管人或外部審計機構，因為儲備價值可以實時公開驗證。然而，加密支持的穩定幣妖實現釘住價值比法幣支持的穩定幣更複雜，因為作為抵押品鎖定的加密貨幣顯示出更廣泛且更難以預測的價格波動。

算法穩定幣：算法穩定幣旨在實現比抵押穩定幣更高的資本效率。事實上，這些協議沒有鎖定抵押品，而是通過動態控制穩定幣的供求來管理掛鉤。該協議充當“中央銀行”，在代幣需求增加時增加供應，在需求減弱時減少供應。通常，穩定幣供需的調整是通過使用第二個代幣來完成的，當穩定幣價格偏離錨定目標價格時，該代幣允許套利。以市值最大的算法穩定幣Terra UST 為例，LUNA 代幣可以通過協議本身兌換相應數量的UST。這允許套利者買入（賣出）價值一美元的LUNA，將其換成一個UST，並在UST 價格高於（低於）平價時在公開市場上賣出（買入）UST。這樣做的規則嵌入在智能合約中，只有通過社會共識或更正式的與治理/鑄幣稅代幣相關的治理投票才有可能改變它們。

算法穩定幣的主要優點是沒有抵押品和透明度，當智能合約是開源的時，它們很容易被審計。與資產支持的穩定幣相比，更高的去中心化水平是以確保市場參與者信任該協議以隨著時間的推移實現錨定穩定性為代價的。由於缺乏抵押儲備，算法穩定幣依靠社區作為最後的貸款人。但是，一些項目選擇了將算法穩定機制與抵押儲備相結合的混合設計。這種混合機制降低了掛鉤穩定性對市場預期的依賴。

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市場動盪期間釘住匯率穩定性

穩定幣的價格波動在正常市場階段保持在一定範圍內。當波動率飆升和價格下跌時，許多交易會自願平倉以減少損失，或者在抵押品低於特定水平時通過借貸協議自動清算。無論哪種方式，貨幣都會突然從不穩定的資產轉移到穩定幣。在市場崩盤期間偏離掛鉤是評估穩定性機制在極端條件下是否有效的一種很好的壓力測試措施。對於幾乎所有的穩定幣，掛鉤一詞是指與法定錨定貨幣的軟掛鉤。這意味著穩定幣的價值可以在短時間內或在一定範圍內偏離錨定貨幣。為了衡量在遇險情況下與掛鉤的偏差，我們收集了2021 年5 月19 日的每日最高、最低和收盤價，這一天加密貨幣市場市值蒸發了7 億美元。然後我們計算兩個指標：

最高和最低每日價格之間的差異（高低差距）收盤價與一美元之間的偏差

這些圖表表明，無論是資產支持穩定幣還是算法穩定幣都無法避免圍繞錨定目標價的波動。前者顯示出相對較寬的價格範圍，而後者則以稍微遠離目標價的價格收盤。

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Celo：無銀行賬戶的DeFi 是一項使命

Celo 平台旨在使任何人都可以通過手機使用加密貨幣進行全球支付。鑑於這一雄心勃勃的目標的廣度，Celo 依靠去中心化應用程序(dApp) 開發人員利用智能合約兼容性在其基礎上構建解決方案。建立在Celo 之上的dApp 的用例範圍從傳統的匯款到為極端貧困社區的普遍基本收入做出的貢獻。

Celo 在金融服務不足的社區中實現全球採用的主要支柱是穩定幣作為交換媒介和手機錢包作為支付手段。為適應移動端使用，Celo 調整了其權益證明（PoS）區塊鏈，以優化用於手機同步的區塊頭。此外，gas 費用可以以多種貨幣支付，以適應擁有多種資產的用戶。

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Celo 穩定幣及其穩定機制

Celo 穩定機制依賴於兩種不同類型的代幣。第一種是以與Celo Dollar (cUSD)、Celo Euro (cEUR) 等法定貨幣掛鉤的彈性供應穩定幣為代表。第二個值是CELO，具有浮動價值的系統的固定供應治理和效用代幣。雙代幣系統旨在通過調整CELO 代幣的供求關係，實現Celo 穩定幣與法定貨幣保持掛鉤。

為了提供額外的安全緩衝，Celo 還使用了一籃子多樣化的加密貨幣作為儲備來支持掛鉤。因此，這種穩定性機制可以定義為混合加密抵押/鑄幣稅式模型。該儲備目前等於Celo 發行的未償還穩定幣數量的8 倍，其中76% 由CELO 代幣組成，其餘部分由BTC、ETH、其他穩定幣（如DAI）和自然支持資產（如碳信用的代幣化版本cMCO2）組成。通過將一部分儲備資產分配給自然資本，儲備可以創建一種激勵機制，使對穩定幣的需求與自然資本的保護保持一致，並充當大規模的碳匯。

市場參與者可以通過在錨定出現偏差時獲利來維持Celo Dollar（或cEUR）價格與平價保持一致。這種稱為Mento 的機制允許CELO 代幣持有者將價值一美元的CELO 兌換為一美元的Celo Dollar。當對Celo Dollar 的需求上升且市場價格高於目標時，可以通過將價值1 美元的CELO 換成1 Celo Dollar 並以市場價格出售該Celo Dollar 來實現套利利潤。

同樣，當對Celo Dollar 的需求下降且市場價格低於目標時，可以通過以市場價格購買Celo Dollars，與協議交換價值1 美元的CELO，然後將CELO 出售給市場。這允許市場參與者在協議的最小干預下將Celo Dollar 價格保持在1 美元。值得一提的是，Mento 機制有一個變體，稱為Granda Mento，當協議需要將大量CELO 兌換為Celo 穩定代幣時使用它，而不會導致過度滑點。

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Celo生態系統上多種穩定幣的共存

有志於提供具有全球影響力的產品和服務的平台和項目應該足夠靈活，以滿足來自世界各地的客戶需求。與美元掛鉤的穩定幣可能不適合在採用不同法定貨幣的國家/地區進行支付。因此，Celo 允許為用戶創建多個穩定幣。與歐元掛鉤的穩定幣cEUR 已於2021 年初推出，未來可以添加其他穩定幣以跟踪日元或巴西雷亞爾等。

每個穩定幣的穩定性都通過特定的Mento 機制獨立管理。通過治理流程引入新的穩定幣，以確保平台的可持續性。為避免新資產對其他代幣的穩定性產生負面影響（例如，如果它具有高波動性），Celo 使用抵押權益證明模型對新的引入進行投票。只有當Celo 持有者認為這種穩定幣可以經歷穩定和可持續的增長而不會對生態系統造成損害時，他們才會投票支持新的穩定幣。

最後，值得注意的是，所有穩定幣的儲備池不需要相同。可以根據穩定幣的特定特徵以及該穩定幣將用於的用例創建儲備金。例如，在當地社區使用穩定幣支付匯款的情況下，一些當地儲備貨幣可以分配給當地居民，這將使他們能夠從採用當地穩定幣中受益，就像是社會紅利一樣。

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面向全球的手機錢包

錢包是管理加密貨幣支付的重要工具。它們中的大多數肯定不像智能手機那樣即時，而且對於缺乏個人電腦的社區來說也不容易訪問。 Celo 旨在通過引入基於電話號碼的身份系統來擴大其客戶群並改善使用加密貨幣支付的用戶體驗。這種機制將電話號碼與Celo 地址聯繫起來，當指示付款時，電話號碼充當錢包地址。這種方法不會損害用戶的隱私，因為電話號碼的哈希加上偽隨機存儲在區塊鏈上，而無需共享實際電話號碼。 Celo 公共地址允許用戶將多個電話號碼綁定到同一地址、更改關聯號碼和/或隨時撤銷它們。

手機並不是用戶可以使用的唯一工具，因為可以使用任何可以接收安全消息的設備，例如IP 地址或銀行路由和帳號。最後，將電話號碼綁定到Celo 地址可以捕獲信譽（如信用評分）。 Celo 採用了EigenTrust，這是一種去中心化算法，其中電話號碼的分數由信任它的其他電話的數量定義，並由其信譽分數加權（類似於PageRank 的工作方式）。雖然在一小群知名人士之間進行支付不會產生特定的信任問題，但當涉及與直接聯繫人圈之外的人執行交易時，用戶能夠聚合其網絡中用戶的信任信號以做出購買、支付和信用決策是很有用的。

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對穩定幣的監管立場

穩定幣是區塊鏈上法定貨幣的代表。金融和貨幣監管機構加緊努力了解穩定幣使用對消費者保護和金融穩定的潛在影響也就不足為奇了。美國財政部最近會見了幾位行業參與者，討論穩定幣帶來的風險和收益。來自監管機構的兩個主要擔憂如下：

“銀行擠兌”場景：如果在某個時間點，大量客戶想要贖回他們的穩定幣以換取底層法定貨幣，如果儲備不足或不足，穩定幣發行人可能無法為所有客戶提供服務一應俱全。貨幣政策有效性：實體經濟中的1 美元與區塊鏈中的1 美元的回報率之間可能存在顯著脫節。在某些情況下，這些法定貨幣的回報甚至是負數。這種差異可能會導致人們將儲蓄從傳統金融機構轉移，從而降低貨幣政策的有效性。當Coinbase 宣布推出旨在讓USDC 存款人獲得4% 年收益率的Lend 功能時，這種情況發生的風險就很明顯了。 Coinbase 的首席法律官寫道，如果該公司推出此類產品，SEC 威脅要起訴該公司。據Coinbase 首席執行官布賴恩·阿姆斯特朗(Brian Armstrong) 稱，美國證券交易委員會通知該公司，貸款功能將被視為一種證券，這意味著它將作為一項投資受到監管。無論是否是證券，很明顯，穩定幣存款收益率對銀行零售資金構成了嚴重威脅，這些資金由客戶存款組成，目前的報酬率接近於零。

最有可能採取哪些監管措施來解決這兩個問題？最近由兩位美聯儲經濟學家發表的一篇名為《馴服野貓穩定幣》的論文可以提供一些框架來了解即將到來的穩定幣監管框架的支柱可能是什麼：

將穩定幣視為銀行存款：這將迫使穩定幣發行人在有執照的銀行內開展業務。穩定幣發行人可以自己成為持牌銀行，也可以選擇通過與持牌銀行合作開展穩定幣活動（據報導，Facebook 計劃使用其穩定幣Diem）。如果將穩定幣出售給零售客戶，則相當於接受零售存款，然後法律也要求銀行進行FDIC 保險。將穩定幣指定為“具有系統重要性的支付工具”：這將使美聯儲能夠對穩定幣發行方進行的風險管理活動實施更嚴格的控制和更密切的監控。作者認為，“然後，美聯儲可能會要求由FDIC 承保的銀行發行穩定幣，或者要求穩定幣發行方一對一地在美聯儲持有現金儲備（即，將穩定幣轉化為公共貨幣）。以中央銀行數字貨幣（CBDC）的形式用公共數字貨幣取代穩定幣：CBDC 的主要目的之一是保護美元免受私人數字貨幣形式的競爭。

被迫確保完全遵守美聯儲的規定將有效地將穩定幣與美國貨幣監管聯繫起來。其他國家的報復可能是擺脫這種情況的潛在出路。中國、俄羅斯和歐盟都已採取措施或表達了擔憂，以擺脫以美元為主導的金融體系。這三個國家也積極監管加密貨幣或開始構建自己的數字貨幣。如果出現國債支持的穩定幣，這些國家很可能會向更廣泛的加密貨幣市場發行由本國貨幣支持的穩定幣。 CBDC、以不同貨幣計價的私人和公私穩定幣可能會成為對以美國為中心的穩定幣監管的反擊。

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Celo 如何準備好應對監管挑戰？

在預測監管對穩定幣的影響將有多大危害時，使Celo 處於有利地位的特徵可以總結如下：

對穩定幣儲備的依賴程度低：算法穩定幣理論上可以不受監管循環的影響。例如，根據歐盟加密資產市場(MiCA) 法規，算法穩定幣“不應被視為資產參考代幣，前提是它們不旨在通過參考一種或多種其他資產來穩定其價值。”。然而，Celo 穩定機制的混合性質可能會將其穩定幣置於中間立場，這使得監管處理更加不確定。另一方面，與評估銀行持有其他穩定幣抵押品的信用風險相比，作為Celo 穩定幣基礎的智能合約的審計更容易且成本更低。去中心化治理：算法穩定幣代表了真正去中心化的樣子，沒有任何監管機構來維護或監督程序，因為代碼負責圍繞目標價格進行供需調整。 Celo 具有去中心化的穩定幣治理結構，可確保監管機構不存在問責實體。穩定幣多元化：穩定幣對不同法定貨幣的敞口使Celo 能夠在對穩定幣和加密貨幣採取更寬鬆監管立場的國家開展業務，並避免在美國監管範圍內過度集中。對傳統DeFi 用途的依賴性低：由於Celo 穩定幣主要用於支付目的，與資產支持的穩定幣相比，去中心化交易所或借貸平台的潛在關閉所產生的影響將是有限的。

穩定幣的發展不能再忽視監管機構及其限制其影響力以維持現狀的嘗試。不能排除高度中心化和高度去中心化的穩定幣之間存在明顯分歧的可能性。雖然後者無疑具有巨大的創新潛力，但它們必須建立信任才能獲得吸引力，不再被視為變相的投機資產。