作者：遠山洞見

資料來源：Farside Investors、SoSoValue、FedH.4.1報告、CryptoQuant

26年第一個交易日，BTC ETF單日淨流入4.71億美元。

這個數字意味著什麼？

11月與12月兩個月，現貨BTC ETF合計淨流出約45.7億美元；其中12月單月淨流出約10.9億美元。

不少人在93K上方瘋狂割肉，機構在1月2日一天就買回了約十分之一。

同時發生的還有：

-聯準會資產負債表週增加約594億美元（WALCL：12/31為6.6406萬億，較12/24增加約594億）

-新生巨鯨持倉突破10萬枚BTC（120億美元）

-BTC從87.5K反彈至93K（+6.8%）

三個數據同時出現，背後是資金面的轉變。

2025年的上漲靠「敘事」（減半、ETF上線），2026年的上漲靠「真金白銀」（聯準會放水、機構申購、巨鯨囤積）。

這是行情的第二階段：從情緒驅動轉向資金驅動。

01｜發生了什麼事：三個同時發生的訊號

訊號1：ETF扭轉賣壓

11月與12月兩個月，現貨BTC ETF合計淨流出約45.7億美元；其中12月單月淨流出約10.9億美元。散戶在90—93K區間瘋狂割肉，恐慌情緒蔓延。

但1月2日，BTC ETF單日淨流入4.71億美元，是自25年11月11日以來最高單日流入。

這意味著什麼？機構在散戶割肉的位置接盤。

數據更直觀：

貝萊德IBIT是目前規模最大的單一BTC現貨ETF；在交易活躍度維度上，IBIT常被統計為佔接近70%的交易量份額。

現貨BTC ETF的總淨資產規模在千億美元等級。

美國加密ETF累計交易額突破2兆美元。

訊號2：聯準會轉向擴表

22年3月，聯準會啟動QT（量化緊縮），持續了近3年。 QT的本質是從市場抽走流動性，這是22—23年所有風險資產暴跌的根本原因。

但根據權威信源（Reuters，聯準會報告等）確認，QT在2025年12月1日停止/結束縮表。

1月開始，聯準會不但不抽水了，還在往裡面注水。

聯準會資產負債表週增加約594億美元（WALCL：12/31為6.6406萬億，較12/24增加約594億）

12月起聯準會自動從市場買進短期國債來補充準備金為目的的技術性買入（RMP），首周約400億美元；後續市場預期仍會維持「緩慢擴表來補充準備金」的節奏，但規模更可控。

也就是說關鍵轉折從「抽水」轉向「放水」。

訊號3：新生巨鯨加速囤幣

鏈上數據顯示，新生巨鯨正以創紀錄的速度囤積BTC：

新地址持股超10萬枚BTC，價值約120億美元。

Tether在2025年跨年夜購入8,888枚BTC（7.8億美元），總持倉超9.6萬枚

長期持有者（Long-term Holders）過去30天轉為「淨累積」狀態

但這裡有個重要爭議：CryptoQuant研究主管指出，部分「巨鯨囤幣」數據可能被交易所內部錢包整理誤導。過濾掉交易所因素後，真正的巨鯨位址（100—1000 BTC）實際上在小幅減持。

真實買盤主要來自：新生巨鯨（小額分散地址）＋ETF機構申購。

這三個訊號的共同點：錢在進場，而且是「聰明錢」。

02｜為什麼機構在散戶割肉時進場

第一層：聯準會放水創造流動性底座

聯準會從22年3月開始QT，資產負債表從9兆美元縮減至6.6兆美元，累計抽走2.4兆美元流動性。

QT期間發生了什麼事？

2022年：納指跌33%，BTC跌65%

2023年：升息到5.5%，FTX破產，Luna歸零

所有風險資產都在承壓。

但2025年12月，QT正式停止。 1月開始，聯準會轉向「準備金管理購買」。這不是QE（量化寬鬆），但至少流動性不再繼續流出，開始有限流入。

這對BTC意味著什麼？

參考歷史：2020年3月，Fed啟動無限QE，BTC從3,800美元漲到69,000美元（+1,715%）。這次規模遠小於2020年，但方向已經改變了。

更多美元進入市場，會尋找高收益資產。 BTC作為“數位黃金”，是天然的流動性接收器。

第二層：ETF成為機構配置的“高速公路”

24年1月，BTC現貨ETF上線，機構配置BTC的門檻大幅降低。

• 不需要學習私鑰、冷錢包、鏈上轉賬
• 合規管道，可以納入退休金、對沖基金、家族辦公室的資產配置
• 流動性好，隨時買賣，不存在提幣限制

12月為什麼會流出？散戶FOMO追高，在93K上方接盤。

1月為什麼流入？機構理性配置，在87—90K逢低買進。

關鍵數據：

• 貝萊德IBIT持有77.08萬枚BTC，是最大的單一BTC ETF
• ETF累計交易額突破2兆美元

ETF上線前，機構想配置BTC，需要自建冷錢包、訓練團隊、應付監理風險。 ETF上線後，只需在券商帳戶點幾下滑鼠。

第三層：新生巨鯨的“代際更替”

傳統巨鯨（2013—2017年入場）可能在高位獲利了結。他們的成本極低（幾百、幾千美元），90K是天文數字收益。

但新生巨鯨（2023—2026年入場）正在接盤。他們的成本在5—7萬美元，90K只是起點。

Tether的邏輯最典型：從2023年5月起，每季用15%利潤購買BTC。不管BTC是6萬還是4萬，都堅持購買。連續10個季度執行，從未中斷。

平均成本51,117美元，目前價格93K，浮盈超35億美元

這不是運氣，是紀律。

這是“籌碼代際更替”，從“早期信仰者”轉向“機構配置者”。老巨鯨獲利了結，新巨鯨接盤。市場結構更健康，持有者更分散。

03｜三個不能忽視的風險

風險1：「新生巨鯨」資料的爭議

CryptoQuant研究主管指出，近期的“巨鯨囤幣”數據可能被誤導：交易所內部錢包整理（Consolidation）會被誤判為“巨鯨買入”

過濾掉交易所因素後，真正的巨鯨位址（100—1000 BTC）實際上在小幅減持

真實買盤主要來自：新生巨鯨（小額分散地址）＋ETF機構申購

這意味著什麼？

數據要分辨真偽，不能盲目相信。真實的買盤依然存在，但沒有表面數據那麼誇張。市場上漲更多靠「持續小額買進」而非「大額買進」。

這其實是好事。說明市場更分散，不依賴少數大戶。

風險2：聯準會擴表的“有限性”

擴充表是“技術買入來補充準備金”，跟QE不同，規模也更可控。如果市場過度解讀為2020式QE預期，就會失望。

目前RMP是技術性買入，跟主動向市場注入流動性不是一回事，規模遠小於2020年的QE（當時月均擴表超1,000億美元）。

也就是說流動性改善有限。 BTC不會像20—21那樣「無腦漲」（從4K到69K）。需要等待更明確的貨幣政策轉向（如降息、重啟QE）。

2026年可能是「慢牛」。

風險3：散戶與機構的“時間差陷阱”

機構在87—90K買入，散戶在93K追漲。如果BTC回調到88K：

機構依然獲利，繼續持有；散戶被套，恐慌割肉

結果：機構再次在低位接盤。

這是永恆的循環：

• 機構看4年周期，散戶看4週波動
• 機構有紀律，散戶靠感覺
• 機構逆勢買入，散戶追漲殺跌

11—12月的數據就是最好的證明：散戶在93K割肉（兩個月合計淨流出約45.7億美元），機構在87K接盤（1月2日淨流入4.71億美元）。機構賺的是散戶恐慌時割肉的錢。

04｜這輪上漲與2025年有什麼不同

2025年上漲：敘事驅動

核心邏輯：減半＋ETF上線＋減半後供應衝擊

資金來源：散戶FOMO、機構試探性配置

價格表現：從2.5萬漲到7.3萬（+192%）

風險：敘事兌現後，資金退潮（11—12月兩個月合計淨流出約45.7億美元）

2026年上漲：資金驅動

核心邏輯：聯準會放水＋ETF持續流入＋新生巨鯨囤積

資金來源：機構長期配置、主權基金、家族辦公室

價格表現：從8.7萬反彈至9.3萬（+6.8%，才剛開始）

優點：資金驅動比敘事驅動更持久

關鍵差異：

驅動力變了：25靠“預期”，26靠“真金白銀”。敘事可以在一夜之間改變（例如SEC態度轉變、監管政策調整），但資金流入是實實在在的買盤。

持續性改變了：敘事會消退（減半效應遞減、ETF上線的新鮮感消失），但資金會留下來（機構配置是長期行為，不會頻繁進出）。

波動性不同：資金驅動階段波動較小。機構不會像散戶一樣追漲殺跌，他們有明確的配置計畫和紀律。

這意味著26年可能不會像21年那樣“暴漲暴跌”，更像是“慢牛”：一步步往上爬，回調幅度小。

散戶要適應新節奏，不要期待“一夜翻倍”，要有耐心。

參考黃金2019—2024年，黃金從1,300美元漲到2,700美元（+107%），花了5年時間。沒有暴漲，但也沒有暴跌。這就是機構主導的市場特徵。

05｜對我們的三點啟示

第一，學會看懂「聰明錢」的動向。

不要跟著K線走，要跟著資金走：

• ETF流入＝機構在買
• 聯準會擴表＝流動性改善
• 新生巨鯨囤幣＝長期訊號

這三個指標比任何技術分析都重要。 K線可以說謊（可以畫門、洗盤、假突破），但資金流向不會騙人。

第二，理解「時間差」陷阱。

機構在散戶恐慌時買入，在散戶FOMO時賣出。如果你總是追漲殺跌，那你就是被收割的對象。

要學會：

• 機構買進時你也買進（即使當時很慌張）
• 機構賣出時你也賣出（即使當時很興奮）
• 用ETF流向數據判斷，而非用感覺

第三，26年可能是“慢牛”，要有耐心。

2021年的「暴漲」不會重演。這輪牛市更像是：

• 每個月漲5—10%
• 持續12—18個月
• 最終到達新高，但路徑更曲折

如果你期待“一夜致富”，會失望。但如果你有耐心，可能會發現這輪牛市比上一輪更「舒服」。回調更小，不用天天心驚膽戰。

之前，BTC從6.9萬跌到1.5萬，跌幅78%。很多人在6萬、5萬、4萬各個位置割肉，最後在1.5萬徹底絕望。

26年如果是慢牛，回檔可能只有15—20%。從9萬回調到7.5萬，而不是從9萬跌到2萬。在這種市場環境下，持有更容易，心態更穩。

最後一句話：理解機構資金動態，比預測價格更重要。當你看懂了資金流向，你就不會在該買的時候恐慌，也不會在該賣的時候貪婪。

12月散戶在93K割肉，1月機構在87K加倉。這就是差距。